新股专题：情绪或处于高位关键转折期，建议重视性价比

2023年02月19日 策略类●证券研究报告 情绪或处于高位关键转折期，建议重视性价比 新股专题 投资要点新股周观点：再度强调当前可能处于新股情绪高位转折时间，无论是二级市场继续分化走弱或全面注册制落地实施，都可能推动当前新股情绪出现变化，建议优先考虑性价比 从上周注册制新股数据来看，由于上市发行节奏缓慢，上周仅新增1只注册制新股，使得较此前交易周数据层面并未发生太大变化；即新股情绪指标继续保持高位、而个股层面上首日再定价则依旧较为充分。但值得注意的，两个现象或正在提示新股情绪正处于高位转折的关键时期；首先，在继此前交易周存量新股板块分化加剧之后，上周新股二级市场表现更为势弱，多达约八成的存量新股出现震荡调整，新股投资偏好有所降温；其次，上周末全面注册制正式落地实施，今年1、2月以来出现的注册制新股供给极度稀缺的状况可能将出现变化，而供给层面变化可能将逐渐影响新股资金、并进而对于新股情绪面构成一定影响。综合考虑上述变化，并结合新股情绪指标已经在历史高位区域盘桓3-4周时间且周度触顶，短期我们还是倾向于认为新股情绪开始逐级降温的可能性加大，而新股当前呈现的二级波动加剧也可能开始向上传导，建议在投资过程中充分重视性价比。具体新股投资方向上，建议循着两条线索，一是临近两会时间，主题或还是具有表现空间，建议布局其中预期尚在明显发酵的板块或个股；二是对于调整相对充分的高确定性成长新股，或可适当提前布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周仅有1只主板新股开展网上申购；但上周共有9只沪深 新股开启招股、其中6只为主板新股，主板新股在注册制落地前夕加速上市招股。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，赚钱效应保持，不仅主板新股维持稳健的打新收益，唯一上市的注册制新股首日亦表现优异、实现1倍以上涨幅。其中，个股比较上，结合着此前交易周注册制新股首日表现，可能具备稀缺属性的科创行业新股，在新股情绪热度较高的市场背景下更受追捧，首日表现较为突出。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周即期上市新股平均收益为-3.3%，首日（或主板新股涨停打开）之后继续以震荡为主；可能来说，当前新股首日再定价较为充分的现象并未改变，上市初期即期新股波动明显。（3）2022年至今上市新股表现：从22年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-2.7%；其中，约有21.8%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于有突发事件驱动、且近期股价相对未有充分表现的新股主题板块；而跌幅居前的则大多集中于此前股价曾有较为充分表现、但近日情绪有所走弱的科技板块。 本周申购/询价： （1）本周共有4只沪深新股完成申购待上市；其中，2只为注册制新股。比较来看，待上市注册制新股平均发行市盈率较上期基本持平；考虑到当前新股首日定价趋于充分，需要适当警惕首日再定价之后可能出现的波动加剧现象。从已完成了申 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告情绪继续保持高位，但板块分化开始加剧-新股周报2023.2.12情绪总体稳定，更具弹性的事件驱动力或成为活跃推手-新股周报2023.2.5新股热度急剧升温，或更需重视估值性价比-新股周报2023.1.29情绪热度保持，新股局部活跃或将延续-新股周报2023.1.15二级交投回暖，围绕成长确定性和估值性价比布局-新股周报2023.1.8 购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为53.1X。 （2）本周共有11只沪深新股开启申购；其中，4只为注册制新股。比较来看，本批次主板新股还是定价发行、打新表现或继续稳健；同时，注册制新股当前打新赚钱效应也依旧较好，在情绪暂未明显降温背景下，可保持关注。 （3）本周共有7只沪深新股开启询价；其中，3只为注册制新股。比较来看，茂莱光学是国内领先的工业级精密光学综合解决方案提供商，参与了多个科技前沿项目，稀缺性较高，建议在定价合理前提下可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期暂无调入。 （2）短期建议两方向布局，一是临近两会时间，布局其中预期尚在明显发酵的主题板块或个股，大安全、消费复苏、新科技或还是重点方向；二是对于调整相对充分的高确定性成长新股、具备复苏预期或主题预期新股，或可根据节奏适当布局，包括富创精密、东星医疗、鼎泰高科、甬矽电子、有研硅、锐捷网络等 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、骄成超声、威高骨科、振华风光、帝奥微、钜泉科技等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：情绪或处于高位关键转折期，建议重视性价比4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：注册制新股发行依旧稀缺，但主板新股加速招股上市6 （二）新股上市表现：新股一二级市场表现呈现显著分化7 1、本周上市新股表现7 2、2022年至今上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览11 五、风险提示13 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年2月18日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览10 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）11 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年9月上市的次新板块）12 一、新股观点：情绪或处于高位关键转折期，建议重视性价比 从上周注册制新股数据来看，由于上市发行节奏缓慢，上周仅新增1只注册制新股，使得较此前交易周数据层面并未发生太大变化；即新股情绪指标继续保持高位、而个股层面上首日再定价则依旧较为充分。但值得注意的，两个现象或正在提示新股情绪正处于高位转折的关键时期；首先，在继此前交易周存量新股板块分化加剧之后，上周新股二级市场表现更为势弱，多达约八成的存量新股出现震荡调整，新股投资偏好有所降温；其次，上周末全面注册制正式落地实施，今年1、2月以来出现的注册制新股供给极度稀缺的状况可能将出现变化，而供给层面变化可能将逐渐影响新股资金、并进而对于新股情绪面构成一定影响。综合考虑上述变化，并结合新股情绪指标已经在历史高位区域盘桓3-4周时间且周度触顶，短期我们还是倾向于认为新股情绪开始逐级降温的可能性加大，而新股当前呈现的二级波动加剧也可能开始向上传导，建议在投资过程中充分重视性价比。具体新股投资方向上，建议循着两条线索，一是临近两会时间，主题或还是具有表现空间，建议布局其中预期尚在明显发酵的板块或个股；二是对于调整相对充分的高确定性成长新股，或可适当提前布局。 首先，从发行市盈率来看，2月至今，因行业结构性差异及发行上市数量相对较少，注册制新股发行市盈率月度暂有所下降。23年2月份，1）科创板来看，共上市科创板新股2只，平均发行市盈率65.4X（其中裕太微为为非盈利上市、无发行市盈率），较1月科创板新股平均发行市盈率79.6X略有下降；2）创业板来看，共上市创业板新股4只，平均发行市盈率为42.1X，比较1月创业板新股平均发行市盈率58.7X、平均发行市盈率下降；但具体个股上，湖南裕能因近年高速增长、发行市盈率仅15.2X，显著拉低了当月创业板的平均发行市盈率。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，跟随发行市盈率下降，2月开板市盈率较1月暂时也有下降迹象。截至最新，23年2月注册制新股平均开板市盈率为78.6X，较1月注册制新股开板市盈率152.1X，开板市盈率月度明显下行；主要原因或系科创板新股仅2只上市且其中裕太微为非盈利上市，而注册制新股中湖南裕能因行业及高增长特征、发行市盈率仅15.2X。考虑到2月至今注册制新股上市数量较少及行业结构因素，2月开板市盈率下降幅度或有所失真。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，与绝对开板PE波动类似，2月相对PE降至1.74。23年2月至今，注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.74，较1月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率3.42明显下降。可能来说，注册制新股相对开板PE在1月触顶后开始下行，但下行幅度因上市数量较少及行业结构因素、参考性可能略差。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，23年2月注册制新股首日平均涨幅达到92.3%，较1月注册制新股首日平均涨幅再度抬升。2月至今，注册制新股平均首日涨幅为92.3%，较1月注册制新股平均首日涨幅65.7%高位继续上行。同时，以周度比较来看，上周注册制新股平均首日涨幅102.2%，较上个交易周注册制新股平均首日涨幅90.4%再度略有抬升，可能来说，新股情绪或保持高位。但从历史周期往复对比来看，需要注意的，截至最新，新股情绪已经连续3-4周左右保持在高位区域，且周度新股情绪有触顶迹象；或后续应密切跟踪情绪拐点的出现可能。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.90。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.90，较前一个交易周市盈率比值0.91再度略有下降。比较来看，近端新股较双创板块的相对估值已经连续两周略有下行，虽然下行幅度并不明显，但可能凸显当前在大盘波动加剧背景下、二级市场新股偏好或有所降温。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：注册制新股发行依旧稀缺，但主板新股加速招股上市 上周，共有1只主板新股开展网上申购；从上周网上申购的新股情况来看，多利科技的发行市盈率为23.0X；多利科技的网上申购中签率为0.0303%。 上周有6只沪深两市新股开展网下询价，其中2只为注册制新股；2只注册制新股已出询价结果，分别为纳睿雷达（发行市盈率86.77X）、华人健康（发行市盈率106.19X）。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 301303.SZ 真兰仪表 2023-02-09 301303 26.80 7,300 3,541 43.06 0.0296电气设备 资料来源：Wind，华金证券研究所 发行总 股票代码股票简称询价起始日询价截止日量（万 网下发 行量（万 询价对 有效询 价对象 机构申 询价区间 表2：上周网下询价一览 001337.SZ 四川黄金 2023-02-16 2023-02-16 股） 6,000 股） 4,200 象家数 家数 购倍数 001366.SZ 播恩集团 2023-02-16 2023-02-16 4,035 2,421 688522.SH 纳