新股专题：新股热度急剧升温，或更需重视估值性价比

2023年01月29日 策略类●证券研究报告 新股热度急剧升温，或更需重视估值性价比 新股专题 投资要点新股周观点：新股热度继续升温，月度注册制新股定价和情绪指标甚至有触顶迹象，值得警惕观察 23年1月以来，伴随着大盘风险偏好提升，新股投资热情也逐渐升温。从1月至今统计的注册制新股数据来看，定价和情绪热度或都回到了周期相对高位；一方面，开板市盈率代表的首日再定价指标，月度数据抬升至150X左右，达到了过去历史上开板市盈率周期往复的高位区域；另一方面，首日涨跌幅代表的情绪指标，月度数据同样大幅上行至65.7%，为2022年新政全面实施以来该观察数据所达到的高位附近。虽然1月以来，因发行供给放缓，新股上市数量较少，月度至今仅4只新股上市可能一定程度上锐化了注册制新股数据观察指标；但当前从数据趋势上呈现的周期触顶现象或值得警惕和跟踪。短期而言，考虑到春节假期期间国内外情绪总体回暖，预计在大盘风险偏好保持的前提下、股价表现空间被打开，新股结构性投资活跃或依旧可期；而略微拉长周期，我们则需要确定新股周期拐点是否出现。具体配置方向上，建议循着二条线索，一是围绕业绩快报密集披露及年报季拉开，布局定价相对不充分、但成长或复苏预期得到强化的新股；二是围绕假期期间出现的热点事件及即将召开的两会政策预期，选择性布局主题新股。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周共有3只沪深两市新股网上申购，平均发行市盈率为46.9X。仅从注册制新股来看，上周申购新股平均发行市盈率58.8X，较此前交易周有所下降；主要原因或系此前交易周英方软件发行市盈率较高带来的波动影响。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周注册制新股平均首日涨幅上升至约80%、且有1只注册制新股首日涨幅接近200%，凸显新股做多热度。比较上周个股打新，其中，契合当前数据安全热点的英方软件表现突出，首日出现接近200%涨幅；其他两只注册制新股在较好的新股情绪之下，同样实现了约20-30%的首日涨幅，打新赚钱效应总体较好。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周即期上市新股平均收益为-6.8%，比较当期主要大盘指数均出现不同程度上涨；我们倾向于认为，即期上市新股在首日再定价之后走弱，或更多代表当前首日定价明显趋向充分。（3）2022年至今上市新股表现：从22年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为4.4%；其中，约有81.7%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于有事件驱动、以安全信创主题为首的科技板块；而跌幅居前的则大多集中于此前股价曾有较为充分表现的即期新股及医药消费类新股。 本周申购/询价： （1）本周共有5只沪深新股完成申购待上市。比较来看，待上市新股平均发行市盈率较上期有所下降，主要系此前交易周单只个股英方软件发行市盈率较高带来的平均市盈率波动所致。总体来看，当前新股定价逐渐趋向充分，尤其是首日再定价 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告情绪热度保持，新股局部活跃或将延续-新股周报2023.1.15二级交投回暖，围绕成长确定性和估值性价比布局-新股周报2023.1.8新股暂时或将继续以局部活跃为主，等待破局-新股周报2023.1.2大盘震荡虽较为剧烈，但新股表现略显韧性-新股周报2022.12.25风格变化正在展开，震荡后新股逐渐活跃或可期-新股周报2022.12.18 之后；预计在新股情绪还是保持热度的前提下，新股活跃还是可期，但一级和二级即期新股收益表现或呈现一定分化。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为58.8X。 （2）本周共有4只沪深新股开启申购。比较来看，主板打新稳健、建议关注；而注册制新股，由于新股做多热情较高，建议定价合理前提下或可关注。 （3）本周共有1只沪深新股开启询价。其中，中润光学在数字安防用中大倍及超大倍率变焦镜头细分领域领先，建议在定价合理下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入锐捷网络。 （2）短期建议两方面布局新股可能机会；一是围绕业绩快报密集披露及年报季拉开，布局定价相对不充分、但成长或复苏预期得到强化的新股；建议关注骄成超声、锡装股份、钜泉科技、富创精密、东星医疗、鼎泰高科、甬矽电子等；二是在情绪保持的前提下，围绕假期期间出现的热点事件及即将召开的两会政策预期，或可选择性、阶段布局人气主题新股，包括大安全等。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、威高骨科、振华风光、帝奥微等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股热度急剧升温，或更需重视估值性价比4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：发行速度尚未恢复到常态6 （二）新股上市表现：新股投资热度升温，首日再定价逐渐充分7 1、本周上市新股表现7 2、2022年至今上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览11 五、风险提示13 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年1月20日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）11 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年8月上市的次新板块）12 一、新股观点：新股热度急剧升温，或更需重视估值性价比 从23年1月以来，伴随着大盘风险偏好提升，新股投资热情也逐渐升温。从1月至今统计的注册制新股数据来看，定价和情绪热度或都回到了周期相对高位；一方面，开板市盈率代表的首日再定价指标，月度数据抬升至150X左右，达到了过去历史上开板市盈率周期往复的高位区域；另一方面，首日涨跌幅代表的情绪指标，月度数据同样大幅上行至65.7%，为2022年新政全面实施以来该观察数据所达到的高位附近。虽然1月以来，因发行供给放缓，新股上市数量较少，月度至今仅4只新股上市可能一定程度上锐化了注册制新股数据观察指标；但当前从数据趋势上呈现的周期触顶现象或值得警惕和跟踪。短期而言，考虑到春节假期期间国内外情绪总体回暖，预计在大盘风险偏好保持的前提下、股价表现空间被打开，新股结构性投资活跃或依旧可期；而略微拉长周期，我们则需要确定新股周期拐点是否出现。具体配置方向上，建议循着二条线索，一是围绕业绩快报密集披露及年报季拉开，布局定价相对不充分、但成长或复苏预期得到强化的新股；二是围绕假期期间出现的热点事件及即将召开的两会政策预期，选择性布局主题新股。 首先，从发行市盈率来看，23年1月至今上市新股数量较少，仅4只注册制新股上市，平均发行市盈率72.6X；假设剔除22年12月个别发行市盈率高达400X的新股来看，发行市盈率整体是有所上行的。23年1月份，1）科创板来看，共上市科创板新股3只，平均发行市盈率为 79.6X；比较上年12月科创板新股平均发行市盈率116.2X，今年1月平均发行市盈率明显下降；但假设剔除上年12月高达400X以上发行市盈率的微导纳米，上月12月科创板新股平均发行市盈率降至72.8X，今年1月科创板平均发行市盈率略有上移；2）创业板来看，共上市创业板新股1只，平均发行市盈率为58.7X，比较去年12月创业板新股平均发行市盈率47.7X、平均发行市盈率有所提升。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，1月开板市盈率较去年12月明显抬升，新股首日定价趋向于充分，并触及到历史区间往复上限区域。截至最新，23年1月注册制新股平均开板市盈率为152.1X，较去年12月注册制新股开板市盈率102.9X，开板市盈率月度上行约48%。根据新股历史上的周期往复，开板市盈率区间往复高点区域大多出现在120-150X区域；目前比较来看，1月新股开板市盈率已经触及到开板市盈率的上限附近，虽然1月新股上市数量较少、单只个股对于平均值影响过于显著，但月度开板市盈率当前呈现的触顶现象或依旧值得警惕。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，与绝对开板PE波动类似，1月相对PE抬升至3.42、同样呈现触顶现象。23年1月至今，注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为3.42，较去年12月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.52明显抬升。根据新股历史区间往复，相对开板PE上限区域一般出现在3附近；1月相对开板PE同样出现了触顶现象。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，23年1月注册制新股首日平均涨幅达到65.7%，较去年12月注册制新股首日平均涨幅明显抬升。1月至今，注册制新股平均首日涨幅为65.7%，较去年12月注册制新股平均首日涨幅19.9%大幅上行；而以破发率来看，虽然1月至今仅上市了4 只注册制新股，但无一破发；23年1月新股情绪急剧升温。同时，从22年新政实施以来的注册制新股首日平均涨幅的往复区间来看，注册制新股首日平均涨幅上限出现在70%-90%左右；比较而言，当前新股情绪热度或已经接近高点区域。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.91，继续较上个交易周略升。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.91，较前一个交易周市盈率比值0.90略有上升。可能来说，近两周近端新股较双创板块的相对估值缓步上移，近端新股投资活跃度跟随大盘节奏。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：发行速度尚未恢复到常态 上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，2只创业板，1只主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为46.9X，其中格力博发行市盈率最高、达63.5X；平均网上申购中签率为0.0715%，其中信达证券中签率略高些、达0.1467%。仅从注册制新股来看，上周申购新股平均发行市盈率58.8X，较此前交易周有所下降；主要原因或系此前交易周英方软件发行市盈率较高带来的波动影响。 上周有4只沪深两市新股开展网下询价，其中有3只新股均为注册制新股；2只注册制新股已出询价结果，分别为裕太微（2021年暂未实现盈利）、湖南裕能（发行市盈率15.2X）。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 301260.SZ 格力博 2023-01-18 301260 30.85 12,154 4,740 63.45 0.0425机械设备 301373.SZ 凌玮科技 2023-01-18 301373