会议纪要：疫后复苏持续性存疑，情绪开始回落

中信期货研究|资产配置会议纪要 疫后复苏持续性存疑，情绪开始回落 ——2023年2月15日会议纪要 2023-02-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 报告要点 春节过后，沪深300继续上行的动能不足，部分商品也开始回落。年前预期太满是调整的原因之一，但随后经济能否延续复苏态势，如何把握未来市场交易的主线，资产配置团队邀您共享投资逻辑。 118 116 114 112 110 2021-08-192022-02-19 240 220 200 180 160 140 摘要：本次会议的主要观点： 1月资产表现及基本面展望（姜婧/柯高阳，中信期货研究所资产配置组负责人）1月市场的驱动主要来自于疫情相关的超预期，一是12月经济数据整体超预期，为后续的反弹提供了更高的基础；二是疫情扰动快速消退，疫后经济恢复速度超预期。但节奏的超预期带来的利好持续性不足，股、商偏强能否延续还要关注疫后复苏的持续性。但从地产企稳还需等待和消费结构隐忧体现出修复持续性不足两方面来看，复苏的持续动能不足。权益方面，目前市场情绪开始降温，配置上从积极转向谨慎。债券上看，债市进一步上行的空间非常有限，虽然暂时没有转向的风险，但做多的性价比较低。大宗商品方面，长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配，国内定价商品强于海外定价商品。贵金属出现回调，但长期来看降息窗口渐进、金价上行趋势不改。 REITs市场概览及其配置价值（姜婧/贾云帆，中信期货研究所资产配置组研究员）。参考海外市场经验，稳定高分红是REITs最大的特点，分红再投资贡献长期主要收益。当前是我国推广REITs好时机，有助于降杠杆、化房企风险，其风险收益特性与长期资金相匹配。回顾2022年，REITs表现优于权益；预计2023年REITs整体将受益于经济修复而震荡上行，前期受疫情影响严重的经营权类REITs将得到修复。 风险点：国内政策超预期收紧；疫情扰动经济节奏；地缘风险；地产风险超预期；经济复苏增速不及预期；经济周期特点变化。 资产配置研究团队 研究员：姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552投资咨询号：Z0013315 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、1月资产表现及基本面展望（姜婧/柯高阳，中信期货研究所，资产配置组负责人） 1月市场的驱动主要来自于疫情相关的超预期，一是12月经济数据整体超预期：考虑到12月疫情集中爆发带来了极低的预期，12月数据未出现大幅回落，整体超出市场预期，为后续的反弹提供了更高的基础；二是一月疫情扰动快速消退，疫后经济恢复速度超预期。但节奏的超预期带来的利好持续性不足，股、商偏强能否延续还要关注疫后复苏的持续性。年后债市的上行其实就体现出市场并未有太多宽信用预期，经济复苏的持续性存疑。 关于复苏的持续性，主要可以关注地产和消费两个方面。地产方面，政策转向融资端后，地产逐步企稳，今年初二手房出售挂牌价指数开始触底反弹。而销售端数据季节性回落，能否企稳还有待观察；消费方面，春节期间消费明显修复，但结构有隐忧，消费能力和消费信心的修复还有较长的过程。从地产和消费两方面来看，复苏的持续动能不足。 权益方面，谨慎为宜。目前市场情绪开始降温，虽然短期内复苏的持续性难有数据证伪，但春节消费数据出现的结构性隐忧以及复苏预期计价过高造成了情绪回落。配置上从积极转向谨慎。债券上看，预计仍维持低利率震荡。展望后市，债市进一步上行的空间非常有限，虽然暂时没有转向的风险，但做多的性价比较低。大宗商品方面，长期大方向上的逻辑在于国内外的周期错配，国内定价商品强于海外定价商品。具体来看，美国1月就业市场呈现较强韧性，市场对降息的乐观预期降温，贵金属出现回调，但长期来看降息窗口渐进、金价上行趋势不改，贵金属可适量抄底；在总需求回落的趋势下，原油价格中枢将下行，需要关注供给端风险；近期有色、黑色建材持续反弹，但缺少增量的乐观预期支撑，有色、黑色建材触顶回落，建议观望为主。 风险点：货币政策大幅收紧；美联储超预期收紧；海外衰退超预期；疫情超 预期 二、REITs市场概览及其配置价值（姜婧/贾云帆，中信期货研究所，资产配置组研究员） REITs本质上是投资于不动产的公募基金，收益来源于底层资产合理经营提供的稳定收益。底层资产的特殊性使其对参与各方都有独特意义：对于原始权益 人而言，发行REITs能够降低杠杆，拉动投资规模，盘活存量资产；对于投资者而言，投资REITs能够分散组合风险，获得回报稳定的现金流。 国内REITs市场较为年轻，为了有更深入的认识，还需要借鉴海外市场经验。本篇我们对美日新港REITs市场进行了分析，总结得到以下经验：1、底层资产种类丰富，商业地产占比较大，而我国目前以基础设施为主，未来存在扩展空间;2、高分红贡献主要收益是REITs市场的共性，长期持有回报可观；3、REITs可分散配置风险，海外REITs股性偏强；4、REITs的流动性稍弱于股票，可能与配置REITs的多为长线资金有关。 展望国内，当前宏观环境适合REITs的进一步推广。其一，发行基建REITs有助于政府部门去杠杆；其二，商业地产REITs为房企提供资金退出渠道，有助于化解部分房企风险；其三，REITs与长期资金的风险收益需求相匹配。前两者是当前国内存在的重要问题，因此相关部委密集出台了相关配套政策支持REITs的推广。 从资产角度而言，预计2023年在国内经济复苏的环境下，REITs的分子、分母将同向上行，但在23年风险因素并未完全解除，房地产风险的化解和居民负债 表的修复是一个长期的过程，预计分母端的压力有限，我们预计23年分子上修幅度将大于分母端的压力，REITs整体或呈现震荡上行的趋势，前期受疫情影响严重的经营权类REITs将得到修复。在政策支持的背景下，2023年新发REITs上市和存量REITs扩募的进度将加速，可关注打新和扩募的机会，同时供给放量使得REITs稀缺性将被弱化，优质底层资产或更受亲睐。 风险点：经济修复不及预期，疫情卷土重来，宽货币政策转向。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826