软商品日报：市场成交清淡，郑棉延续震荡

期货研究报告|软商品日报2023-02-17 市场成交清淡，郑棉延续震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2305合约14350元/吨，较前日持平。持仓量704398手，仓 单数10686张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15200元/吨，较前日下跌95元/吨。现货基差CF05+850，较前日下跌100。全国均价15607元/吨，较前日下跌36元 /吨。现货基差CF05+1260，较前日下跌30。 国际方面，上周美棉价格小幅震荡。UDSA报告将美棉期末库存上调至430万包，并小幅下调全球产量和消费量，产量的减少主要来自于印度。报告基本符合预期并未有大幅度的调整，全球供需整体呈现两弱格局。国内方面，前期消费利好预期兑现，下游初步复工复产，但订单落实情况需要时间反馈，因此上周价格�现回调，需要重点跟踪3-5月份的订单情况。经济恢复的乐观情绪以及拉动内需等一系列消费改善政策的预期维持了市场信心，对棉花价格有一定支撑。但后期需持续关注下游订单量的情 况，如果不能达到预期则供应端压力实质上无法得到显著缓解，价格或有回调的风险，短期来看郑棉仍将维持区间震荡的格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2305合约6598元/吨，较前日下跌62元，跌幅0.93%。现货 方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格7050元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+450，相较前一日上涨60。山东地区“月亮”针叶浆7100元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+500，相较前一日上涨60。山东地区“马牌”针叶浆7100元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+500，相较前一日上涨60。山东地区“北木”针叶浆现货价格7600元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+1000，相较前一日上涨60。 近期汇率上涨至6.86附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关 注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止2月第1周，各港口纸浆库存量 较上周增加20.8%，总体库存量提升较为明显。近期供应端国产木浆的供应量有所减少，而需求端虽下游企业陆续复工复产，但对于高价原料的接受程度还是偏低，多以按需采购为主。近期库存量增加与需求面的变化是纸浆市场重点关注的因素，供需端持续博弈，预计短期内纸浆价格将偏弱震荡。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 棉花观点1 纸浆观点1 市场要闻及动态4 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨5 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷5 图3:中国棉花库存丨单位：万吨5 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷5 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨5 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨5 图7:全球各国库消比丨单位：%6 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨6 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨6 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨6 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨6 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨6 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨7 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨7 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨7 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨7 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨7 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨7 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨8 图20:银星进口报价丨单位：元/吨8 图21:北木进口报价丨单位：元/吨8 图22:纸浆进口利润丨单位：元/吨8 图23:纸浆基差丨单位：元/吨8 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨8 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨9 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨9 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨9 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨9 市场要闻及动态 1、据USDA2月数据显示，2022/23年度印度棉花产量预期555.2万吨，环比调减21.8万吨，减幅3.8%，较本年度最初预估数据（598.7万吨）调减43.5万吨，减幅7.3%；另据CAI最新发布的平衡表数据显示，2022/23年度印度总产预期在546.55万吨，环比 （561.85万吨）调减2.7%，较本年度最初预估数据（584.8万吨）调减38.25万吨，减幅6.5%。目前从不同机构数据来看，印度减产预期正逐步落地。本年度的强减产预期主要由持续难以放量的新棉上市情况引发，据CAI新棉上市数据显示，截至1月底，印度本年度新花累计上市量折皮棉在196.69万吨，同比（326.74万吨）减少39.8%；上市进度约36.0%，处于近五年同期最低位置。 2、尽管近期西得州降雨持续不足，但据美国旱情最新监测数据，目前旱情较去年同期已有明显好转。具体来看，至2月7日，得克萨斯州干旱面积占比在53.2%，较去年同期 （79.1%）明显下降25.9个百分点；其中极度及异常干旱面积占比从一年前的23.9%至目前已降至7.9%，已明显下降16个百分点。因为新年度作物保险截止日期在3月15日，当地农户必须在此之前决定其种植作物。NCC表示，因种植成本增加而棉价较其他粮食作物弱势运行，收益考量之下，棉农普遍表示计划转种玉米、大豆和小麦等农作物，其中2023/24年度得州预期植棉面积在3754万亩，同比（4765万亩）下降 21.2%。据外媒报道，有得州北部高原地区棉农表示，当地多考虑转种小麦，而在降雨量较高的得州南部地区，不少棉农会改种大豆或玉米。 3、据USDA下属机构最新数据，2022/23年度巴基斯坦植棉面积预期在180万公顷，产量预期在80.7万吨。目前巴基斯坦外汇储备极低，且后期能否增加储备尚不明确，因此该国的进口预期能否落地，尤其是对剩余美棉的前期签约能否顺利执行仍存疑。此外受棉花供应紧张影响，巴基斯坦纺织品�口订单完成周期变长，进而增加了纺织品产量下滑的风险。 4、14日西得州地区为大风天气，加之土壤湿度水平较低，多起普遍遭遇扬尘天气。15日狭地有望迎来雨雪天气，棉区降水预计较为有限。加之降温概率较大，因此多地可能�现结冰现象，次日当地或将持续为低温天气，风速在32-48千米/时。15日高原和丘陵地区为晴间多云天气，部分地区或受锋面活动影响遭遇大风，一定程度或使得土壤湿度条件转差。据气象部门消息，当地在短期内无明显降水，气温或低于往年正常水平。15日得州南部地区普遍为多云天气，随着冷锋席卷得州全境，多地或将遭遇雷暴，并给当地带来大风、降雨天气。格兰德流域亟需更多降雨以利好展开春播。14日晚孟菲斯地区迎来小到中雨，15日为多云多风天气，气温偏暖，日间最高气温可达21摄氏度。随着冷锋入境三角洲地区，当地晚间可能�现暴风雨、冰雹等恶劣天气，预计降水量或在13-25mm，利于改善土壤墒情。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 1600 1400 1200 1000 800 600 400 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 0 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 15,000 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 20182019202020212022 2001200 150 100 1000 800 600 50 0 1234 567 89101112 400 200 0 12345678910