博众精工：3C自动化设备龙头，深度受益苹果产线升级+MR蓝海市场，新能源+半导体拓宽成长天花板

博众精工：国内3C自动化设备龙头，产线升级+MR放量驱动稳健增长 1）苹果产线升级：博众精工是国内3C自动化设备龙头，自2010年开始与苹果建立合作，后逐步从智能手机业务延伸到平板电脑、TWS蓝牙耳机等细分领域，完成从手机到3C，从整机到零部件的横纵向业务延伸，产品矩阵多元。客户资源优质，近年苹果及其指定EMS厂商占公司营收比重超过70%。苹果的产线转移+产线升级需求较为旺盛，博众精工的柔性模块化生产线为关键一环，有力驱动公司3C业务增长。 2）MR开启空间计算元年：Apple Vision Pro为革命性的空间计算设备。 类比Mac将用户带入到个人计算时代，iphone将用户带入移动计算时代，我们认为Apple Vision Pro有望带领用户进入空间计算时代。蓝海市场开启，设备投资先行，博众精工深度参与第一代MR产品镜片和整机的组装以及第二代产品生产设备打样，有望受益于空间计算的浪潮。 战略性前瞻布局半导体板块，国产化进程带来新的发展机遇。 公司在半导体高端装备领域有产品布局，主要用于芯片封装及外观检测方面，从后道的封装测试设备切入，延伸至前道的晶圆AOI检测领域。公司的星威系列高精度共晶贴片机用于后道工艺领域，是高精度高效率的多功能芯片贴装设备，与优势的3C业务具备协同性。3DAOI检测领域国产化率较低仅有10～20%，国内相关领域市场规模受国产自动化趋势影响持续扩大，为公司带来新的发展机遇。 锂电设备获龙头客户资源，换电设备不断取得突破。 锂电设备方面，中段关键设备注液机、高速切叠一体机优势显著。公司锂电设备获龙头客户资源，公司于2019年与德赛电池、欣旺达等锂电池厂商开始合作，并逐渐拓展至ATL、宁德时代、璞泰来、太普动力等客户。 换电设备方面，公司智能充换电站设备涵盖乘用车和商用车，智能充换电站相关产品自供率高达80%。公司产品适用场景广，先发优势明显。目前公司已经开拓了宁德时代、上汽集团、广汽集团、蔚来汽车等客户。 盈利预测与估值模型： 预计博众精工2023-2025年分别实现归母净利润3.55、5.64、7.15亿元，PE分别为29.59、18.62、14.67倍。博众精工为国内3C设备龙头，深度受益于苹果的产线升级与MR带来的空间计算浪潮，此外新能源、半导体、核心零部件板块打开成长的天花板，未来成长空间可观，我们给予博众精工2024年28倍PE，对应24年目标市值157.9亿元，目标价35.34元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游行业集中度较高、客户集中度高、宏观经济变化的风险、毛利率波动的风险 财务数据和估值 1.博众精工：消费电子自动化设备龙头，产品矩阵多元 1.1.产品范围：立足消费电子，不断扩宽产品范围 博众精工是一家专注于研发和创新的技术驱动型企业，近年来，公司在消费电子应用领域持续保持领先地位，在新能源领域、半导体领域也取得重大突破，各项业务发展顺利。公司成立于2006年，2017年以前，公司以消费电子为主业，成为国内消费电子自动化设备龙头。2017年进入新能源领域，2022年进入半导体领域，业务矩阵多元布局。 图1：公司发展历程 按照下游应用领域，公司主要有四大业务板块，分别是消费电子领域业务、新能源领域业务、半导体领域业务和其他关键零部件业务。消费电子是公司的核心业务领域，公司专注于精密组装、精密检测、精密量测、精密Bonding等领域，收入占比达70%；新能源是公司的重要战略业务领域，主要为客户提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站、汽车自动化设备等；半导体领域目前已成为公司布局的一个新的战略性板块，公司布局主要是从后道的封装测试设备入手，然后再往前道的晶圆AOI检测设备延伸；其他关键零部件领域包括直线电机、伺服驱动、镜头光源相机等。 2022年，公司消费电子业务板块营收约35.5亿元,同比+9.3%,占总营收约73.7%；新能源业务板块营收约9.4亿元同比+159.6%，占总营收约19.5%；其它业务板块营收约3.3亿元，同比+47.6%，占总营收约4.9%。 图2：博众精工主要业务及下游 图3：公司下游应用业务占比 公司主要产品包括自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件产品。各类产品主要用途情况介绍如下： 表1：博众精工主要产品主要产品 自动化设备（线）为公司核心产品，产品结构相对稳定。从产品收入结构来看，2022年，自动化设备收入（线）占比85%，治具及零部件占比15%，2017年以来公司各类产品占比相对比、较稳定，尚未出现较大的产品结构调整。从毛利率角度来看，2022年，自动化设备（线）、治具及零部件毛利率分别为31%、42%，治具及零部件的毛利率处于较高水平，且基本保持稳定。 图4：2017-2022年博众精工的产品收入结构 图5：2017-2022年博众精工各产品线毛利率对比 1.2.股权结构：技术出身的四位联合创始人掌舵公司发展方向 股权结构较为稳定、集中，实控人为吕绍林、程彩霞夫妇。截至2024年1月，公司最大股东为苏州众二，实控人吕绍林、程彩霞夫妇通过包括苏州众二、江苏博众智能科技、苏州众十在内的多个平台间接控制公司股份占比较高，对于公司生产经营决策具有较大话语权。 图6：博众精工股权结构图（截至2024年1月） 1.3.财务数据：业绩稳定持续增长，盈利能力同比回升 公司营业收入稳定增长，2022年以来盈利能力得到修复。2017-2022年公司营业收入从19.9亿元提升至48.1亿元，期间CAGR达到19.3%。2023年Q1-Q3公司营业收入32.4亿元，同比增长6.57%。公司收入端持续稳健增长。公司2018-2021年归母净利润逐年减少，2022年归母净利润大幅增长，盈利能力得到修复。2023年Q1-Q3公司实现归母净利润2.3亿元，同比增长40.09%。 图7：2017-2023Q1-3博众精工营业收入 图8：2017-2023Q1-3博众精工归母净利润 毛利率、净利率23年同比有所回升，公司期间费用率整体把控良好。2023年Q1-Q3公司毛利率为33.14%，归母净利率为7.07%，盈利能力23年同比有所回升。2017-2022年公司期间费用率从42.01%下降到22.48%。与此同时，公司重视研发投入，2023年Q1-Q3研发费用率达到11.59%。 图9：2017-2023Q1-3博众精工毛利率净利率 图10：2017-2023Q1-3年博众精工期间费用率 资产负债率总体呈下降趋势。2020-2023年Q1-Q3公司资产负债率分别为58.6%、56.8%、50.4%、48.6%，总体呈下降趋势，但变化幅度不大。主要系公司2020年以来资产呈上升趋势，负债维持较为稳定的水平。2018年以来，博众精工净资产收益率下降。 图11：2017-2022博众精工ROE、ROA 图12：2017-2023Q1-3年博众精工资产负债率 2.消费电子业务：3C设备龙头，苹果产线升级+MR放量驱动业绩增长 2.1.深度绑定苹果，受益自动/柔性化产线升级 博众精工是国内领先的消费电子自动化设备制造商，与苹果多年绑定，实现了从手机到其他3C产品、从自动化设备到其他智能装备的全面布局。消费电子智能装备业务贡献公司主要营收，2022年营收占比达73.74%。公司以消费电子作为切入点，通过对多个领域横纵深入布局，逐步完善智能装备产品矩阵，实现在智能装备领域的多元化布局。博众精工的自动化设备在消费电子领域主要用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表等消费电子产品的组装和检测，产品主要服务于苹果公司等消费电子领域的大型厂商。 表2：博众典型的消费电子智能装备产品（仅选取部分作为代表） 图13：博众典型的消费电子智能装备产品（仅选取部分作为代表） 博众精工深度绑定苹果合作超10年，苹果及其指定EMS厂商占公司营收比重超过70%。 从2010年开始，博众精工成为苹果公司的供应商，进入快速发展阶段，其自动化设备及治具主要应用于苹果产品零组件及整机组装的生产、量测等。2017年至2019年苹果产业链（苹果及其指定EMS厂商）占公司营收比例分别为84.90%、71.82%，73.31%。 图14：苹果及其EMS厂商营收占总营收比例 图15：2021-2022年公司前五大客户营收占比 苹果在消费电子各细分领域具有的行业领导地位、创新设计引领全球。苹果各个细分产品都占据市场领先的份额。截至2022年苹果智能手机领域市占率全球第二，其中智能手机高端市场占据第一；平板电脑领域苹果一家独大市占率全球第一，占据全球平板电脑市场40.30%的份额；PC端领域苹果市占率位居第四；可穿戴设备领域行业集中度相对偏低，苹果以28%的市占率稳居第一。并且苹果以其创新能力而闻名，一直在技术和设计方面引领潮流。 图16：2022年全球智能手机市场竞争份额 图17：2022年全球平板电脑市场竞争份额 图18：2022年全球PC市场竞争份额 图19：2022年Q4全球智能穿戴市场竞争份额 苹果FATP在国内销售规模最大的自动化组装设备供应商之一，柔性模块化生产线订单有望持续增长。公司自动化设备主要有自动化检测/组装/物流设备等，可执行对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，对产品的零部件进行装配、贴合、覆膜、包装等多种自动化操作，有效提高生产效率，同时，可以配合其他工序设备和物料输送带共同组成柔性自动化生产线系统。公司2023年柔性模块化生产线是3C订单体量最大的一款设备线，目前已交付40余条生产线。从工艺段以及生产节拍的需求来看，2024年相关订单有望持续增长。 表3：苹果产线自动化发展历程时间内容 2.2.AppleVisionPro有望创造下一个iphone时刻，蓝海市场开启，设备投资先行 Apple Vision Pro：革命性的空间计算设备。Apple Vision Pro将数字内容无缝融入真实世界，让用户处在当下并与他人保持连接。Apple Vision Pro打造无边际画布，让app突破传统显示屏的限制，为用户带来全新的3D交互体验，以最自然、最直观的输入方式来控制——眼睛、双手与语音。Apple Vision Pro搭载全球首创的空间操作系统visionOS，通过用户与数字内容互动的模式，让数字内容如同存在于真实世界。 图20：AppleVisionPro 图21：AppleVisionPro应用界面 苹果新一代空间计算平台，首批发售便立即断货。2023年6月6日，苹果于WWDC发布新一代空间计算平台、头戴显示设备Apple Vision Pro；2024年1月19日，苹果开启Vision Pro预售，预计将在2月2日正式发售。根据新智元和极果网的信息，Vision Pro首批备货6-8万台，开售五分钟后苹果官网访问异常，半小时后实体店售罄。 图22：2000年以来苹果重要产品创新 Vision Pro创新十足，硬件配置远超竞品。苹果Vision Pro使用M2+R1双芯片设计、配备12颗摄像头、5颗传感器和6个麦克风，显示方案为1.4英寸2300万像素Micro OLED内侧屏幕+OLED柔性外屏，光学方案为3P Pancake镜片。产品整体重量约为450g，较其他旗舰级头显设备更加轻量化。硬件堆料+佩戴舒适大幅提高用户体验，同时为智能感知、精准交互、降低延迟和功耗提供了强大硬件基础。 图23：市面主要旗舰级头显硬件对比 博众精工在MR领域已深耕布局多年，已对接多个客户的MR需求，有望受益于空间计算的浪潮。博众精工在MR产品生产制造领域已深耕多年，博众精工第一代MR组装线主要做镜片及整机的组装，目前已交付，且客户有通知博众精工要做好增加订单的准备。目前已经接到大客户下一代的MR生产设备的打样需求，同时也接到多个XR产品客户的需求。 AR/VR细分行业高速发展这一行业趋势，智能眼镜装备有望成为公