逐步将辅助生殖技术纳入医保支付范围，增长确定性进一步提高

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 锦欣生殖 逐步将辅助生殖技术纳入医保支付范围，增长确定性进一步提高 锦欣生殖（1951.HK）事件点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01951.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 6.41 近一年股价走势 分析师 陆伏崴 S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 陈嘉烨 S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 锦欣生殖：疫情扰动下业绩仍稳健增长，集团布局进一步完善—锦欣生殖（1951.HK）2022年半年报点评 2022-09-02 锦欣生殖：业绩增长符合预期，版图持续开拓—锦欣生殖（1951.HK）2021年报点评 2022-04-01 锦欣生殖：业绩超市场预期，深圳美国表现出色，业务版图持续开拓—锦欣生殖（1951.HK）2021年半年报点评 2021-09-01 事件：国家医保局近日答复，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。 辅助生殖政策边际向好，行业渗透率有望进一步提升。具体看，医保局目前已将符合条件的生育支持药物，如溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入医保支付范围，提升了部分患者的用药保障水平，未来，将进一步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入基金支付范围，努力减轻不孕不育患者医疗负担，提高医疗保障水平。并且随着我国新出生人口压力持续增大，辅助生殖政策面有望持续迎来相关利好，行业渗透率有望快速提升。 各大院区均实现良性增长，疫情政策优化带来需求的持续恢复。锦欣生殖公司层面，深圳新大楼预计今年年底前开业，有望快速释放产能；武汉医院2022年9月份已经重新开业，未来爬坡计划不受影响，今年单体医院有望实现扭亏为盈。目前国内疫情防控政策持续优化条件下，美国医院有望实现来自中国患者的增量，量价齐升合并降本控费，今年净利率有望实现较高水平。综合看，随着疫情防控恢复常态化，前期积压需求有望得到持续修复，公司业绩将进入恢复性增长阶段。 维持“买入”评级。预计公司22-24年营业收入为23.32/29.81/36.01亿元，归母净利润为3.59/6.04/7.91亿元，EPS为0.13/0.22/0.29元，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情发展不确定性风险，医疗事故风险，海外经营风险，政策风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,426 1,839 2,332 2,981 3,601 增长率 -13.5% 28.9% 26.8% 27.8% 20.8% 归母净利润 (百万元) 252 340 359 604 791 增长率 -38.6% 35.1% 5.5% 68.3% 31.0% 每股收益（EPS） 0.09 0.13 0.13 0.22 0.29 市盈率（P/E） 59.8 44.3 42.0 24.9 19.0 市净率（P/B） 2.1 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -56%-46%-36%-26%-16%-6%4%2022-022022-062022-102023-02锦欣生殖恒生指数证券研究报告 2023年02月15日 公司点评 | 锦欣生殖 西部证券 2023年02月15日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 682 862 3,054 4,290 6,026 营业收入 1,426 1,839 2,332 2,981 3,601 应收款项 150 563 714 913 1,103 营业成本 860 1,067 1,371 1,684 2,016 存货净额 25 47 60 74 88 营业税金及附加 - - - - - 其他流动资产 1,795 1,071 1,299 1,600 1,887 销售费用 41 62 82 83 97 流动资产合计 2,652 2,543 5,128 6,877 9,105 管理费用 287 338 466 477 504 固定资产及在建工程 1,056 1,092 921 750 579 财务费用 13 21 43 36 31 长期股权投资 171 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 6 11 1 1 1 无形资产 4,104 5,588 4,657 3,725 2,794 营业利润 218 340 370 700 951 其他非流动资产 1,181 3,602 3,020 3,020 3,020 营业外净收支 131 118 114 114 114 非流动资产合计 6,511 10,282 8,598 7,495 6,393 利润总额 349 458 483 813 1,065 资产总计 9,163 12,825 13,725 14,372 15,497 所得税费用 89 104 110 185 242 短期借款 18 38 0 0 0 净利润 260 354 373 628 823 应付款项 125 147 189 233 278 少数股东损益 9 14 15 25 32 其他流动负债 412 886 1,126 1,431 1,727 归属于母公司净利润 252 340 359 604 791 流动负债合计 555 1,072 1,316 1,664 2,005 长期借款及应付债券 145 1,619 1,619 1,619 1,619 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,001 1,382 1,682 1,382 1,382 盈利能力 长期负债合计 1,146 3,001 3,301 3,001 3,001 ROE 3.5% 4.0% 4.0% 6.4% 7.7% 负债合计 1,701 4,073 4,617 4,665 5,006 毛利率 39.7% 42.0% 41.2% 43.5% 44.0% 股本 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润率 15.3% 18.5% 15.8% 23.5% 26.4% 股东权益 7,462 8,753 9,108 9,707 10,491 销售净利率 18.3% 19.2% 16.0% 21.1% 22.8% 负债和股东权益总计 9,163 12,825 13,725 14,372 15,497 成长能力 营业收入增长率 -13.5% 28.9% 26.8% 27.8% 20.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -52.2% 55.8% 8.8% 89.3% 36.0% 净利润 163 270 285 540 735 归母净利润增长率 -38.6% 35.1% 5.5% 68.3% 31.0% 折旧摊销 130 170 1,102 1,102 1,102 偿债能力 利息费用 13 21 43 36 31 资产负债率 18.6% 31.8% 33.6% 32.5% 32.3% 其他 2 (117) (111) (165) (151) 流动比 4.78 2.37 3.90 4.13 4.54 经营活动现金流 308 343 1,319 1,513 1,717 速动比 4.73 2.33 3.85 4.09 4.50 资本支出 - - - - - 其他 - - - - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (131) (1,566) 670 88 88 每股指标 债务融资 - - - - - EPS 0.09 0.13 0.13 0.22 0.29 权益融资 - - - - - BVPS 2.71 3.17 3.30 3.51 3.79 其它 - - - - - 估值 筹资活动现金流 (56) 955 202 (365) (69) P/E 59.8 44.3 42.0 24.9 19.0 汇率变动 - - - - - P/B 2.1 1.8 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 121 (268) 2,192 1,236 1,736 P/S 9.1 10.6 8.2 6.5 5.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 锦欣生殖 西部证券 2023年02月15日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无