【天风电新】两轮车:国内需求端保持强劲,海外库存逐渐回归合理-0215 ——————————— □国内两轮车 开年以来,多家两轮车企业销量方面明显好于去年。 行业层面,2023年新国标替换主要看浙江,预计新国标影响新增200-300万辆左右。 2019年认定的超标车目前也逐渐到了自然替换阶段,市场需求主要驱动因素为:自然替换+产品力提升需求扩容,而非新国标强制替换。而新国标结束的2024年,整体行业销量预计也保持企稳。 长期看,虽然国内电动两轮车销量难以有大的增长,但国内龙头企业凭借自身的强α,市占率稳步提升。 CR2有望从2022年约46%提升到60-70%。 单车价格有望提升至2500元,净利率达到8-10%(单车利润200-250元),相比雅迪、爱玛2022年单车利润150-160元(预计),仍有很大提升空间。 九号、小牛定位高端市场,智能化重新定义产品,凭借产品优势有望实现需求扩容,实现销量快速增长。 □海外两轮车 根据禧玛诺22Q4财报:虽然全球对⾃⾏⻋的兴趣有所缓和,但对⾃⾏⻋的需求仍⾼于疫情之前⽔平。 欧洲、美国自行车需求坚挺,库存方面,美国库存较低,欧洲高端自行车(如电踏车)库存处于较低水平。此外,近期我们根据产业链反馈: 电踏车公司A:海外大客户22Q4暂缓的订单开始要求陆续发货,美国地区要求交付周期缩短,以前正常60天,目前在30/45天。电踏车公司B:从欧洲、美国交付周期看,都恢复了一些。 自行车&电踏车公司C:下游仍在去库存,可能等到二、三季度比较明显。从行业情况看,下游库存逐渐恢复至合理水平。 高端类产品有望率先恢复(如电踏车)。 随着2021-2022年各公司走出国门布局海外客户,有望在2023年有所收获。 □投资建议 【雅迪控股】2023年销量目标20%增长,股权激励目标23-25年收入&利润增长率每年不低于20%,彰显公司发展信心。我们预计2023年销量1740万辆,单车净利155元,归母净利27亿元,对应PE18X,保持“重点推荐”。 【爱玛科技】2022年销量、单车利润都提升明显。 公司处于快速扩张期,同时表现出规模效应及强成本控制能力,单车利润不断超预期。我们预计公司23年爱玛销量1464万辆,同增30%;单车净利润168元。 预计23年归母净利24.6亿元,对应当前估值14X,保持“重点推荐”。 【九号公司】:滑板车C端需求旺盛,预计23年30%+销量增速,自主品牌占比进一步提升,B端运营商考虑经济不确定性谨慎投放可能有所下降。 割草机22年1.1-1.5万台左右销量,23年预计翻倍。国内两轮车也有望50-60%销量增速。 营收快速增长,费用得到分摊。 预计23年归母净利9亿元,对应PE27X,保持“重点推荐”。 【八方股份】:中置电机保持较强竞争力,ASP、毛利率仍在不断提升。公司成立第二品牌“速通”以应对较为低端的轮毂电机竞争。 随着海外售后服务完善,市占率有望进一步提升,中长期看好公司新品类电摩电机带来新增张。预计23年归母净利7.5亿元,对应PE21X,保持“重点推荐”。 【久祺股份】:看好公司自主品牌比例提升、电踏车占比提升。此外,公司积极布局国内市场。 生产方面,公司德清新工厂技术改造完成后人工数量可以减少1/3,生产自动化程度将会大幅提升,进一步降本增效。 预计23年归母净利3亿元,对应PE17X,保持“重点推荐”。