铜日报：下游持续恢复 持货商挺价情绪明显

期货研究报告|铜日报2023-02-15 下游持续恢复持货商挺价情绪明显 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至�现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，现货方面，升贴水报价较此前一日基无变化。早盘时段，持货商报主流平水铜升水30~40元/吨，好铜升水50~60，湿法铜如SPENCE、BMK等报于贴水20~平水附近。进入第二时段，市场低价货源相对较少，部分持货商上调价格至主流平水铜报于升水30元/吨附近。好铜报于升水50~60元/吨.湿法铜集中成交后，货源显现紧张，报价亦随之上抬。 观点： 宏观方面，昨日晚间公布的美国1月未季调CPI年率录得6.4%，虽然超过了预期的6.20%，但仍为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅，数据公布后，美联储掉期 定价在美联储2023年7月的政策利率峰值将达到5.27%。另一方面，目前仍有诸多美联储官员向市场表达相对鹰派观点。不过铜价则是由于下游逐步恢复而呈现震荡走强态势。 矿端方面，据Mysteel讯，上周内贸矿现货市场活跃度维持稳定，元宵节过后，市场询报盘整体态势有所回暖，但成交依然略偏清淡，个别炼厂有现货补库的需求，但受进口矿干扰率的影响，采购仍持谨慎观望态度。周内TC价格继续下降1.35美元/吨至 79.38美元/吨。 冶炼方面，上周电解铜产量22.8万吨，环比增加2.60万吨。周内冶炼企业检修少，有部分冶炼厂搬迁结束恢复生产，叠加其他冶炼企业都已经恢复正常生产，因此产量增加。不过整体而言，由于春节期间炼厂放假情况并不如下游那般普遍，故此即便在部分炼厂检修完成的情况下，冶炼产能的增长相较于需求端或仍偏少。 消费方面，上周下游企业已经逐步恢复，铜价在美元走高的背景下依然相对抗跌，部分下游企业担忧铜价此后继续攀升，因此观望情绪有所缓解，采购积极性明显好转。在终端方面，根据中汽协讯，1月汽车市场表现相对平淡，汽车产销环比与同比均呈现两位数下滑。受传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退�、年末厂家 冲量效应，同时叠加今年春节假期提前至1月，企业生产经营时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。不过各地对于新能源汽车的促销政策也在接连推�。当下市场对于未来消费展望预期仍相对乐观。也因此，持货商存在一定挺价情绪，预计本周升贴水价格在下游持续复工的情况下仍将被推高。 库存方面，昨日LME库存上涨0.13万吨至6.38万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.03 万吨至12.06万吨。 国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.81，较前一交易日下降0.46%。 总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至�现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求向好预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/2/14 昨日2023/2/13 上周2023/2/7 一个月2023/1/16 SMM：1#铜 40 35 -30 100 升水铜 50 45 -25 105 现货(升贴平水铜 25 25 -45 95 水)湿法铜 -10 -5 -105 25 洋山溢价 24.5 24.5 22.5 31.5 LME（0-3） — -21.5 -32 -16.31 SHFE 期货(主力) LME #N/A#N/A 681508956 682608906.5 686409100 LME — 62575 66475 83600 SHFE 库存 COMEX 242009— —23848 22650925853 80398#N/A 合计 — 86423 318837 #N/A SHFE仓单 120564 120313 112362 73396 仓单LME注销仓单 占比 — 12.4% 16.0% 27.1% CU2306- CU2303连三- 110 110 110 290 近月 CU2304- CU2303主力- 80 100 160 280 近月 3.69 3.67 3.57 3.71 2.98 2.96 2.92 2.84 套利 CU2304/AL230 4 CU2304/ZN2304 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -1186.0 -790.7 -1024.4 — 7.61 7.66 7.54 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/01/202023/01/282023/02/052023/02/13 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/02/142021/02/142023/02/14 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/02/142021/02/142023/02/14 2019/02/132021/02/132023/02/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/02/102021/02/102023/02/10 019/02/102021/02/102023/02/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/02/102021/02/102023/02/10 2019/02/132021/02/132023/02/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/02/102021/02/102023/02/10 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠