铜日报：逼仓影响持续缓解 但持货商挺价情绪仍存

期货研究报告|铜日报2022-10-19 逼仓影响持续缓解但持货商挺价情绪仍存 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前国内市场持续交仓，逼仓威胁继续得到缓解，铜价震荡回落。但国内基本面实则存在环比向好的机会，不过由于宏观因素目前相对错综复杂，因此当下铜价或暂时以震荡格局为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，现货市场，换月后交易的第一天有价无市。盘初持货商试探性报于主流平水铜升水1100元/吨，好铜1200元/吨，没有成交。随着月差收敛，持货商持续调价 至千元以下。早市贸易商主流平水铜报于900元/吨；好铜如贵溪，因货源稀少并挺价 于950元/吨，鲜少下游冒头要货。随着月差由900元/吨落至850元/吨，部分持货商开始调价，主流平水铜报于升水820~850元/吨，贵溪略高20~30元/吨，略有成交。进入第二时段，主流平水铜价格稳于820元/吨附近，贵溪依旧维持在860元/吨。考 虑交割后仓单的流🎧，少部分持货商积极�货，主流平水铜报于780元/吨。观点： 宏观方面，英国央行确认将于11月1日进行首次国债�售操作。在英国央行确认�售英国国债后，美国国债收益率扩大涨幅。此外，在美国方面，拜登政府正着手从国家紧急储备中再释放1000万至1500万桶石油，以平衡市场，防止汽油价格进一步攀 升，这一度使得原油继续承压，或许对于铜价也有一定拖累。此外，在本周合约换月后，国内交仓较为明显，使得上周存在的逼仓压力有所缓解，铜价持续震荡走回落。 矿端供应方面，据SMM讯，由Freeport-McMoRan公司和Buenaventura控制的主要铜矿CerroVerde报告称，其8月份产量下降了11.5%，而墨西哥南方铜矿集团的铜产量则下降了10.6%。海外矿端供应或继续呈现趋紧状态。但就国内矿端供应而言，由于铜精矿港口库存依然处于90万吨左右高位。TC价格继续走高1.75美元/吨至86.38美元/吨，显示�目前国内暂不至于�现铜精矿供应不足的情况。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月国内精铜产量达90.07万吨，环比上涨4.42万吨。虽然9、10月炼厂检修安排相对密集，但同时又有大冶有色等企业的投产计划，故此预计供应端受影响程度或许相对有限。 消费方面，虽然就需求端展望而言，4季度实则并不悲观，并且近期电力以及汽车板块的数据表现也相对较为靓丽。铜杆开工率自疫情后基本处于稳步回升态势，9月环比略有小幅下降，但仍达到73.84%。当前不确定性较大的板块仍来自于地产，需持续关注后续扶持政策的发力情况。不过就现货成交而言，周中由于月差处于异常的高位，故此下游采购观望情绪较重，本周预计在完成换月后，下游采购积极性将略有回升。 库存方面，昨日LME库存累高0.09万吨至14.39万吨。SHFE库存累高0.79万吨至 7.75万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.36，较前一交易日上涨0.43%。 总体来看，国内基本面情况实则并不悲观，但由于宏观因素相对错综多变，故此铜价预计以宽幅震荡为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/10/18 昨日2022/10/17 上周2022/10/11 一个月2022/9/19 SMM：1#铜 830 -275 -50 750 升水铜 865 370 -40 760 现货(升贴平水铜 810 360 -60 740 水)湿法铜 695 280 -200 560 洋山溢价 147.5 142.5 122.5 97 LME（0-3） — 80 65.25 73 SHFE 期货(主力) LME 62650#N/A 630807531.5 623607596.5 622807772 LME — 142950 145750 105075 SHFE 库存 COMEX 63746— —40762 3045943324 3637145802 合计 — 183712 219533 187248 SHFE仓单 77514 72612 4556 9101 仓单LME注销仓单 占比 — 38.0% 11.9% 11.9% CU2302- CU2211连三- -1630 -2500 -3480 -1300 近月 CU2211- CU2210主力- 0 -720 -1740 0 近月 3.42 3.42 3.38 3.33 2.56 2.56 2.54 2.53 套利 CU2211/AL221 1 CU2211/ZN2211 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A 937.6 784.3 391.4 — 8.38 8.21 8.01 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 7-8月差8-9月差9-10月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1200 1000 800 600 400 200 0 2018/10/182020/10/182022/10/182022/10/122022/10/142022/10/162022/10/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/10/182020/10/182022/10/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/10/182020/10/182022/10/182018/10/182020/10/182022/10/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/10/172020/10/172022/10/17 018/10/172020/10/172022/10/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/10/172020/10/172022/10/17 2018/10/182020/10/182022/10/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/10/172020/10/172022/10/17 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4