铜日报：市场流通货源相对紧张 持货商存挺价情绪

期货研究报告|铜日报2024-12-18 市场流通货源相对紧张持货商存挺价情绪 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月17日，沪铜主力合约开于74,440元/吨，收于74,350元/吨，较前一交易日收盘 下降0.16%。当日成交量为50,511手，持仓量为134,670手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,440元/吨，收于74,640元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.23%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内可流通货源维持紧张，持货商报盘表现坚挺。盘初持货商报主流平水铜升水50元/吨-升水70元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水70元/吨-升水80元/吨，部分低价货源平水价格瞬间被秒。长单结束后市场交易活跃度明显下降，下游部分长单缺口转向零单，现货升水随之上行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水70元/吨-升水90元/部分成交，好铜报升水100元/吨-升水120元/吨部分成交。湿法 铜货源紧张难闻成交。周内进口非注册货源价格抬升趋于平水价格/吨附近。至上午11 时前现货市场表现稳定。观点： 宏观与地缘方面，美国11月零售销售月率录得0.7%，为9月以来新高，市场预期增长0.5%。目前市场可能会重点关注的是美联储的经济预测摘要（SEP）和主席鲍威尔的评论，这可能会暗示美联储在2025年降息的积极程度。美联储可能会放缓宽松政策，因为美国经济似乎势头稳健，通胀保持粘性，而且即将上任的特朗普政府预计将实施刺激经济增长的政策，并有可能重燃物价上涨的势头。 矿端方面，CanadianCriticalMinerals（CCMI）周一证实，该公司目前持有XXIXMetal10.4%的股份。XXIX拥有安大略省Thierry铜镍矿和魁北克省高品位Opemiska铜矿。Thierry的K2矿床指示资源量为880万吨，品位为1.66%铜和0.19%镍；推测资源量为1490万吨，品位为1.64%铜和0.16%镍。K1矿床推断资源量为5360万吨，品位为0.38%铜和0.10%镍。Opemiska项目拥有9740万吨指示资源，铜品位为0.81%；1090万吨推测资源量，铜品位为0.53%。 冶炼及进口方面，外媒12月14日消息，2025年加工费的大跌意味着全球铜冶炼行业将面临艰难时期。全球冶炼厂产能扩张过快，尤其是在中国，太多冶炼厂都在追逐有 限的原料，竞争可能会在2025年加剧。明年，印尼和刚果的冶炼厂将投入使用，这将 减少这些国家的矿精矿�口。ICSG预测明年矿山供应量增幅将加速至3.5%，但即便如此，也可能不足以满足冶炼厂的需求。许多中国冶炼厂调整其投入结构，从开采精矿转向废铜。前10个月中国铜精矿进口量仅增长3.2%，而可回收废料进口量却增长了16%。未来几个月，精矿和废料供应紧张将对中国冶炼厂构成严峻挑战。 消费方面，经济学人智库（EIU）表示，随着全球经济在国际冲突和利率上升的背景下继续显示�韧性，2025-26年精炼铜消费将继续受到多种因素的支持。尽管如此，短期内阴极铜需求将受限。全球立即陷入衰退的风险很低，而且正在消退，但欧洲等国家和地区的经济状况仍然低迷。尽管最近的生活成本危机最糟糕时期已经过去，但粘性通货膨胀限制了放松货币政策的空间。伊朗和以色列之间危险的冲突可能导致全球经济更加分裂和区域化。综合看，因此该机构认为支持脱碳的投资将在2026年预测期结束时加速铜需求。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.01万吨至27.25万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.53万吨3.00万吨。12月9日国内市场电解铜现货库10.31万吨，较此 前一周下降1.66万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.26，较前一日下降0.21%。 总体而言，上周美元在欧元区降息预期相对较强的情况下呈现�相对强劲走势，同时目前临近年末需求表现平平。因此铜价在后半周呈现回落，本周将会迎来美联储议息会议，市场或暂时存在一定观望情绪，但降息仍为大势所趋，不过中国央行目前表达了或将调降利率的态度，短时内铜价或受此影响而相对偏强。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/17 2024/12/16 2024/12/10 2024/11/18 SMM：1#铜 95 120 20 95 升水铜 105 130 30 105 现货(升贴平水铜 80 110 10 85 水)湿法铜 35 45 -40 10 洋山溢价 56.5 52.5 54.5 47.5 LME（0-3） — -120.03 -115.46 -117.86 SHFE 期货(主力) LME 74350#N/A 743909065 751309233.5 737609094.5 LME — 272450 268500 271975 SHFE 库存 COMEX 84557— —94383 9775693540 13046589217 合计 — 366833 459796 491657 SHFE仓单 29976 24642 18858 41529 仓单LME注销仓单占 比 — 6.0% 3.0% 5.1% CU2412- CU2409连三-近 180 -390 70 100 月 CU2409- CU2408主力-近 0 -480 10 0 套利月 CU2409/AL2409 3.73 3.68 3.70 3.60 CU2409/ZN2409 2.90 2.88 2.91 3.00 进口盈利 #N/A 143.2 162.7 -121.4 沪伦比（主力） — 8.21 8.14 8.11 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 700 200 -300 2024/11/232024/12/012024/12/092024/12/17 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/172022/12/172024/12/17 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/172022/12/172024/12/17 2020/12/172022/12/172024/12/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/12/162022/12/162024/12/16 020/12/162022/12/162024/12/16 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 800000 4700000 600000 3500000 2400000 300000 1200000 100000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/12/162022/12/162024/12/162020/12/172022/12/172024/12/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/132022/12/132024/12/13 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月