首付750万美元，Nectin-4 ADC成功授权

事件 2023年2月13日，公司公告，附属公司石药巨石生物与CorbusPharmaceuticals就Nectin-4ADC候选药物SYS6002签订独家授权协议。 点评 Nectin-4ADC海外授权成功，Corbus引进新资产。 SYS6002是公司研发的重组人源化抗Nectin-4ADC，采用公司专有的酶催化定点抗体偶联技术。Nectin-4在健康成人组织中表达量非常低，其正调控为一些癌症类型中总体生存率较差的独立生物标记物。该ADC产品的连接子稳定性更高、具有更好的安全性和疗效潜能。 Nectin-4可以促进肿瘤增生、血管生成、淋巴管生成以及淋巴转移，在包括膀胱癌、三阴性乳腺癌、肺癌、结直肠癌、 港币(元)成交金额(百万元) 胰腺癌、卵巢癌等多个癌种中高表达，而在健康人体组织中 低表达，阻断Nectin-4的表达可减少肿瘤增殖。目前全球仅有一款nectin-4ADC产品上市，是来自安斯泰来的Enfortumabvedotin（Padcev），于2019年被FDA获批用于治疗局部晚期和转移性尿路上皮癌。根据医药魔方数据，中国与Nectin-4ADC相关的临床中，迈威生物9MW2821已经进入1/2期临床，SYS6002已经获批展开1期临床研究。 公司基本情况（人民币） CorbusPharmaceuticals是一家纳斯达克上市的Biotech公司，管线中尚无商业化产品，临床阶段的候选药物涉及罕见病、重度炎症、纤维化疾病、代谢疾病。此次合作，Corbus取得SYS6002在美国、欧盟国家、英国、加拿大、澳大利亚、冰岛、列支敦士登、挪威及瑞士的开发及商业化权益；石药巨石生物将收取750万美元的首付款、最多1.3亿美元潜在开发及监管里程碑款、5.55亿美元潜在销售里程碑款以及SYS6002按照年度净销售额计算收取的分层销售提成。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2022/23/24年实现营收312.67/351.75/395.80亿元，同比增加11.85%/12.50%/12.52%； 归母净利润59.74/66.31/73.23亿元，同比增加 11.00 10.009.008.007.006.005.00 220214 成交金额石药集团恒生指数 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 24,942 27,955 31,267 35,175 39,580 营业收入增长率 12.67% 12.08% 11.85% 12.50% 12.52% 归母净利润(百万元) 5,160 5,605 5,974 6,631 7,323 归母净利润增长率 38.92% 8.63% 6.58% 11.01% 10.44% 摊薄每股收益(元) 0.432 0.470 0.501 0.556 0.614 每股经营性现金流净额 0.56 0.31 0.53 0.57 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.10% 21.57% 19.49% 18.55% 17.67% P/E 38.42 14.21 13.45 12.97 11.25 P/B 8.88 3.07 2.67 2.49 2.12 6.58%/11.01%/10.44%。当前股价对应2022/23/24年13/13/11XPE，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不达预期、集采等政策影响盈利能力的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 22,137 24,942 27,955 31,267 35,175 39,580 货币资金 4,118 7,259 9,060 13,635 18,346 23,521 增长率 4.5% 12.7% 12.1% 11.8% 12.5% 12.5% 应收款项 5,018 5,229 7,129 8,001 9,001 10,128 主营业务成本 6,192 6,257 6,732 7,817 8,794 9,895 存货 2,536 1,861 2,480 2,895 3,257 3,665 %销售收入 28.0% 25.1% 24.1% 25.0% 25.0% 25.0% 其他流动资产 2,025 1,572 1,667 1,443 1,443 1,443 毛利 15,911 18,685 21,135 23,450 26,381 29,685 流动资产 13,697 15,921 20,337 25,974 32,047 38,757 %销售收入 71.9% 74.9% 75.6% 75.0% 75.0% 75.0% %总资产 52.0% 52.9% 58.5% 64.2% 68.7% 72.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 408 833 943 943 943 943 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 8,459 7,770 8,529 8,704 8,964 9,301 销售费用 8,712 9,378 10,443 11,718 13,182 14,833 %总资产 32.1% 25.8% 24.6% 21.5% 19.2% 17.3% %销售收入 39.4% 37.6% 37.4% 37.5% 37.5% 37.5% 无形资产 2,148 1,823 1,652 1,537 1,429 1,329 管理费用 749 946 1,010 1,188 1,337 1,583 非流动资产 12,621 14,149 14,405 14,464 14,616 14,853 %销售收入 3.4% 3.8% 3.6% 3.8% 3.8% 4.0% %总资产 48.0% 47.1% 41.5% 35.8% 31.3% 27.7% 研发费用 2,000 2,890 3,433 3,908 4,502 5,145 资产总计 26,318 30,070 34,742 40,438 46,663 53,611 %销售收入 9.0% 11.6% 12.3% 12.5% 12.8% 13.0% 短期借款 23 99 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 4,342 5,442 6,330 6,629 7,353 8,116 应付款项 1,427 1,242 1,623 1,884 2,119 2,384 %销售收入 19.6% 21.8% 22.6% 21.2% 20.9% 20.5% 其他流动负债 4,787 4,961 5,603 6,285 7,070 7,956 财务费用 -32 -91 -176 -334 -414 -496 流动负债 6,237 6,302 7,226 8,168 9,189 10,340 %销售收入 -0.1% -0.4% -0.6% -1.1% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 563 667 687 687 687 687 - 0 0 0 0 0 0 负债 6,800 6,969 7,913 8,855 9,876 11,027 投资收益 58 14 22 22 22 23 普通股股东权益 18,462 22,332 25,987 30,653 35,758 41,446 %税前利润 1.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 其中：股本 10,899 10,899 10,899 10,899 10,899 10,899 营业利润 4,342 5,442 6,330 6,629 7,353 8,116 未分配利润 7,690 11,570 15,201 19,867 24,973 30,661 营业利润率 19.6% 21.8% 22.6% 21.2% 20.9% 20.5% 少数股东权益 1,056 769 842 930 1,028 1,137 营业外收支 194 845 319 319 319 319 负债股东权益合计 26,318 30,070 34,742 40,438 46,663 53,611 税前利润利润率 4,62620.9% 6,39125.6% 6,84724.5% 7,30423.4% 8,10823.1% 8,95422.6% 比率分析 所得税 893 1,162 1,159 1,242 1,378 1,522 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税率 19.3% 18.2% 16.9% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 3,733 5,229 5,688 6,062 6,730 7,432 每股收益 0.311 0.432 0.470 0.501 0.556 0.614 少数股东损益 19 69 83 89 98 109 每股净资产 1.547 1.871 2.178 2.569 2.997 3.473 归属于母公司的净利润 3,714 5,160 5,605 5,974 6,631 7,323 每股经营现金净流 0.317 0.565 0.308 0.531 0.569 0.626 净利率 16.8% 20.7% 20.1% 19.1% 18.9% 18.5% 每股股利 0.155 0.128 0.120 0.120 0.140 0.150 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 20.12% 23.10% 21.57% 19.49% 18.55% 17.67% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 14.11% 17.16% 16.13% 14.77% 14.21% 13.66% 净利润 3,714 5,160 5,605 5,974 6,631 7,323 投入资本收益率 17.43% 18.65% 19.11% 17.05% 16.29% 15.57% 少数股东损益 19 69 83 89 98 109 增长率 非现金支出 -137 -909 -251 -253 -244 -234 主营业务收入增长率 4.45% 12.67% 12.08% 11.85% 12.50% 12.52% 非经营收益 EBIT增长率 -0.31% 25.33% 16.32% 4.72% 10.92% 10.38% 营运资金变动 -485 1,680 -1,683 -120 -341 -384 净利润增长率 1.62% 38.92% 8.63% 6.58% 11.01% 10.44% 经营活动现金净流 3,784 6,740 3,670 6,341 6,795 7,468 总资产增长率 13.85% 14.26% 15.53% 16.40% 15.39% 14.89% 资本开支 -2,123 -1,577 -1,100 -800 -900 -1,000 资产管理能力 投资 311 -279 9,599 0 0 0 应收账款周转天数 72.5 66.3 85.2 83.9 83.9 83.9 其他 -645 -274 713 342 342 342 存货周转天数 149.5 108.6 134.5 135.2 135.2 135.2 投资活动现金净流 -2,457 -2,130 9,212 -458 -558 -658 应付账款周转天数 84.1 72.4 88.0 88.0 88.0 88.0 股权募资 1,042 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 139.5 113.7 111.4 101.6 93.0 85.8 债权募资 -1,617 77 -162