生活用纸设备龙头，进军湿法隔膜整线，设备国产化空间有望打开

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年2月1日 生活用纸设备龙头，进军湿法隔膜整线，设备国产化空间有望打开 买入-A(首次) 欧克科技（001223.SZ） 其他专用机械 公司上市以来股价表现 市场数据：2023年2月1日 收盘价（元）：83.86 总股本（亿股）：0.67 流通股本（亿股）：0.17 流通市值（亿元）：13.99 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：14.91 每股资本公积（元）：3.74 每股未分配利润（元）：9.46 资料来源：最闻 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 投资要点： 深耕生活用纸智能装备领域，从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化综合，毛利率保持在50%左右。公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，实现了国内产品的进口替代。公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。公司生活用纸产品定位中高端市场，盈利能力较强，综合毛利率保持在50%左右。 合作龙头客户，扩产产能稳步落地，对公司生活用纸装备业务形成支撑。公司已与生活用纸四大龙头企业金红叶、恒安集团、中顺柔洁、维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。大客户积极推进设备更新换代及扩产，据造纸协会数据，四大龙头企业公布了325万吨左右的扩产规划，根据产能规划，2022-2024年龙头生活用纸企业产能有望实现15%左右的复合增长。 进军锂电隔膜设备领域，国产替代正当时，有望打造第二增长极。动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升，结合GGII预测，2025年隔膜需求在330-360亿平方米左右；隔膜厂纷纷进行扩产，根据扩产规划，隔膜厂在2023-2025年的扩产规模累计约269亿平方米；根据恩捷股份等披露的扩产项目，1亿平湿法产线设备投资在2亿元以上，干法产线设备投资在1.5亿元左右，预计2023-2025年锂电隔膜设备市场空间合计约500亿元。目前，隔膜核心设备被国外厂商垄断，但是国外设备厂商扩产慢、交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定，成为行业扩产瓶颈，国产替代面临广阔空间。据招股说明书，公司切入湿法隔膜生产线，并落地8800万元订单；当前，国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺，随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润2.2/4.2/5.5亿元，同比增长-3.1%/87.3%/31.3%，EPS为3.32/6.22/8.17元，对应2023年2月1日收盘价83.86元，PE为25.2/13.5/10.3倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，下游需求增长不及预期风险，技术快速迭代的风险，产品验证不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，应收账款回收风险，核心人才流失的风险，统计模型参数假设不及预期的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 529 558 539 1,032 1,346 YoY(%) 133.8 5.6 -3.5 91.7 30.4 净利润(百万元) 247 229 221 415 545 YoY(%) 318.1 -7.3 -3.1 87.3 31.3 毛利率(%) 66.8 47.5 49.5 50.0 50.3 EPS(摊薄/元) 3.70 3.43 3.32 6.22 8.17 ROE(%) 71.0 39.6 11.7 18.0 19.1 P/E(倍) 22.7 24.5 25.2 13.5 10.3 P/B(倍) 16.1 9.7 3.0 2.4 2.0 净利率(%) 46.7 40.9 41.1 40.2 40.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 表1 目录 1.深耕生活用纸智能装备领域，产品不断推陈出新6 1.1从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化6 1.2股权结构稳定集中8 1.3业绩稳健增长，毛利率保持在50%左右9 2.生活用纸下游大客户集中扩产，形成业绩支撑11 2.1公司产品定位中高端市场，盈利能力较高11 2.2合作龙头客户，扩产产能稳步落地15 2.3行业更新迭代速度加快，技术优势构筑护城河17 2.4国产化率逐渐提高，公司凭借整体解决方案能力脱颖而出19 2.5具备高性价比及服务优势，进口替代能力突出19 3.进军锂电隔膜设备领域，国产替代正当时20 3.1锂电隔膜行业需求旺盛，设备成为产能掣肘20 3.1.1需求端：动力&储能电池快速放量，推动隔膜需求高增21 3.1.2供给端：中国隔膜出货占比超70%，国内厂商扩产加速23 3.1.3设备端：设备掣肘，隔膜整线国产化空间打开26 3.2湿法隔膜整线订单落地，静待产线验证与产能释放28 4.盈利预测、估值分析和投资建议28 5.风险提示29 图表目录 图1：公司发展历程6 图2：公司生活用纸智能装备分类7 图3：公司主营业务收入结构8 图4：公司生活用纸产品收入结构（%）8 图5：公司股权结构（截至招股说明书签署日）8 图6：公司营业收入及同比增速9 图7：公司归母净利润及同比增速9 图8：公司毛利率与净利率走势10 图9：公司生活用纸产品毛利率走势（%）10 图10：公司各项期间费用率走势10 图11：公司研发费用及研发费用率11 图12：2012~2021年我国生活用纸消费量情况11 图13：2012~2021年我国生活用纸人均消费量情况12 图14：公司OK-800型四通道手帕纸全自动生产线13 图15：公司OK-5600型抽取式面巾纸折叠机14 图16：公司卷纸及抽纸部分型号产品毛利率（%）14 图17：公司卷纸及抽纸部分产品收入占比（%）14 图18：锂离子电池结构20 图19：干法单向拉伸工艺流程图21 图20：湿法工艺流程图21 图21：全球新能源车渗透率快速提升22 图22：2022年，中国新能源车销量同比+95.6%22 图23：中国锂离子电池出货量全球占比近70%23 图24：2022年，中国动力电池装车量同比+90.7%23 图25：2021年中国锂电隔膜出货量占比达72.9%24 图26：2021年我国湿法隔膜出货量占比达74%24 图27：2021年中国隔膜厂商CR3达63.1%24 图28：2022年湿法基膜价格稳中有升（元/平方米）24 图29：单位设备投资金额测算（元/平方米）27 表1：各全资子公司业务关系、发展定位的具体情况9 表2：公司抽取式纸巾生产线新增订单、完工订单、期初期末在手订单数量和金额情况（单位：万元、条）.15表3：2019-2021年公司主要客户收入规模及毛利率情况（单位：亿元、%）16 表4：公司在手订单情况（截至2022年6月30日）16 表5：公司非口罩机业务各期新增订单、完工订单、期初期末在手订单情况（单位：万元）16 表6：下游主要生活用纸企业产能规模预测17 表7：电池薄膜市场需求测算23 表8：主要隔膜厂商扩产规划梳理（不完全统计）25 表9：隔膜产能扩张测算（亿平方米）25 表10：头部隔膜企业与国外设备商深度合作26 表11：隔膜国产设备商介绍27 表12：隔膜设备市场空间测算28 表13：公司重要财务指标盈利预测29 1.深耕生活用纸智能装备领域，产品不断推陈出新 1.1从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化 公司聚焦生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。公司成立于2011年，自设立以来，一直从事生活用纸智能装备业务。成立之初公司规模较小整体实力较弱，主要从事包装机业务，产品为抽取式纸巾生产线和卷纸生产线后端的包装机，主要为小包机、中包机等小型单台设备，客户也较为分散。2015年，公司开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，随着技术的不断积累，先后研发出1580型、1860型、1900型、2860型、2900型、3600型等抽取式纸巾生产线，产品完成了从单台设备到整条生产线的升级，生产线产品也由半自动化到全自动化的转变。公司依靠先进的技术、可靠的产品质量以及规模化的产品供应能力，与优质客户建立了长期稳定的合作关系，成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供应商。2022年12月，公司在深交所主板上市（股票代码：001223.SZ）。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网、公司招股说明书，山西证券研究所整理 研发生产口罩机，2020年收入贡献达到58.96%。2020年新冠疫情初期，公司积极响应政府号召，研发生产抗疫物资，凭借着在智能装备领域深耕多年积累的技术经验和加工制造能力，公司在原有生活用纸智能装备研发平台上研发生产出口罩机，不仅有效对冲了疫情对公司产生的不利影响，也对公司业绩产生了较大提升作用。2020年，公司口罩机业务收入在3.12亿元，收入贡献达58.96%；2021-2022H1，疫情逐渐得到控制，该业务收入随之降低。 公司生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线等。（1）全自动抽取式纸巾生产线系列产品能够实现盒抽纸、软抽纸、擦手纸等抽取式纸巾从折叠到装箱的全自动生产，主要由全自动折叠机、大回旋切纸机、小包机、中包机、储纸架、装箱机及输送控制系统等构成。（2）全自动卷纸生产线系列产品能够实现有芯圆卷纸、无芯圆卷纸、无芯扁卷纸等卷纸产品从复卷到装箱的全自动生产，主要由复卷机、大回旋切纸机、小包机、中包机、储纸架、装箱机及输送控制系统等构成。（3）全自动手帕纸生产线系列产品能够实现手帕纸产品从折叠、堆叠到装箱的全自动生产，主要由手帕纸四通道高速生产线/双通道高速生产线/单通道生产线、中包机、装箱机及输送控制系统等构成。公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。 图2：公司生活用纸智能装备分类 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 近年来，公司从半自动型号和全自动型号生产线销售并重逐步转向主要销售全自动型号生产线，销售主力逐渐转为2900型号和3600型号，这两类型号平均单价较高，适应原纸幅宽更大，相关配置和参数有较大升级，符合下游行业对于生产设备快速迭代的要求。2022上半年，公司生活用纸智能装备实现营业收入2.21亿元，占总营收的比重为92.51%，其中抽取式纸巾生产线、卷纸手帕纸生产线收入占总营收比重分别为82.78%、9.72%。具体到抽取式纸巾生产线，2019年~2022上半年，3600型号收入占总营收比重由25.07%提升至40.13%；2022上半年，2900型号、3700型号和5600型号收入占总营收比重分别为13.44%、11.05%和8.51%。 图3：公司主营业务收入结构图4：公司生活用纸产品收入结构（%） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 1.2股权结构稳定集中 根据公司招股说明书，公司控股股东为胡坚晟，其直接持有公司45.68%的股份。公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅、胡甫晟三人，胡坚晟直接持有公司45.68%的股份，胡甫晟直接持有公司37.12%的股份，李燕梅直接持有公司10.00%的股份，三人合计持有公司92.80%的股份，其中，胡坚晟与李燕梅系夫妻关系，胡坚晟与胡甫晟系兄弟关系。 截至招股说明书签署日，公司拥有3家全资子公司，其