深度研究报告：镜鉴绝味，寻味紫燕

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紫燕食品是一家集约化生产的佐餐卤制品公司，以夫妻肺片为代表的大单品占比更高，同时单价更高。原材料端，紫燕原材料分散，上游管理难度大，规模性和溢价力弱于绝味。生产运输方面，绝味销地产布局，紫燕产能瓶颈，扩产周期更长，故采取集约化生产，运输上绝味效率更高，不过紫燕存货周转更快。紫燕门店工作强度更高，但直接激励也更强，同时紫燕在管理柔中带刚，核心经销商向心力强，而绝味与加盟商构建“命运共同体”关系，同时在内部对公司核心骨干进行广泛股权激励，实现利益的进一步捆绑。紫燕开店周期更早，在立足华东、西南市场基础上，加快向河北、华中和广东等市场拓展，4年开店目标有望突破万家，此外在开店方面，线下客流有望恢复，加上公司持续加大营销力度品牌效应持续强化，同时品类由传统佐餐卤部分扩充至凤爪等休闲产品，单店销量仍有较大挖潜潜力，而单价方面，公司通过开放外卖套餐、补充部分休闲卤味新品等寻求增量，未来随着募投项目落地，有望支撑收入保持20%复合增速，至25年收入到60亿。紫燕食品作为佐餐卤制品龙头，规模、供应链和产品等先发优势显著，近年来依托二级网络实现快速拓店，正处在成长正劲的阶段，远期具备万店发展潜力。我们预计 22-24年 EPS 分别为 0.67/0.98/1.28 元，当前股价对应 PE 为 45/31/24 倍，参考绝味、周黑鸭等同类型企业，给予 23 年约35 倍估值，对应目标价34.2元，对应目标市值 140 亿，首次覆盖并给予“推荐”评级。