化工策略日报：煤炭大跌，煤化工表现偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-14 煤炭大跌，煤化工表现偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期需求仍缓慢恢复，但未看到明显好转，原油有所承压，煤炭加速下跌，煤化工明显偏弱；供需驱动去看，近期需求仍边际好转，偏高成品库存压力仍边际减弱，且中期需求支撑有望延续增强，尽管短期中下游库存压力仍施压盘面，但中期环比改善仍有望支撑价格反弹。整体认为跌势趋缓，估值支撑有增，需求逐步复苏，企稳反弹或延续，但加速反弹仍有待需求复苏配合。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期需求仍缓慢恢复，但未看到明显好转，原油有所承压，煤炭加速下跌，煤化工明显偏弱；供需驱动去看，近期需求仍边际好转，偏高成品库存压力仍边际减弱，且中期需求支撑有望延续增强，尽管短期中下游库存压力仍施压盘面，但中期环比改善仍有望支撑价格反弹。整体认为跌势趋缓，估值支撑有增，需求逐步复苏，企稳反弹或延续，但加速反弹仍有待需求复苏配合。 甲醇：估值和供需预期承压，甲醇或震荡偏弱 尿素：供应持续回升下游需求谨慎，尿素预计延续弱势乙二醇：现货基差走强，期货逢低买入 PTA：聚酯恢复加快，PTA逢低买入短纤：产销相对低迷，短纤价格走弱PP：弱现实拖累，PP底部偏承压 塑料：需求逐步恢复，塑料底部震荡苯乙烯：成本支撑尚存，苯乙烯偏震荡PVC：上下驱动不足，PVC表现震荡 沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差走强低硫燃油：高低硫价差持续修复 单边策略：煤化工谨慎偏弱，其他化工建议逢低偏多对待 对冲策略：多L空PP或甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油持续回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值和供需预期承压，甲醇或震荡偏弱（1）2月13日甲醇太仓现货低端价2670（+0），05港口基差117（+45）环比走强；甲醇2月下纸货低端2645（-25），3月下纸货低端2620（-30）。内地价格多数下跌，基差走强，其中内蒙北2175（-55），内蒙南2240（+0），关中2330（-30），河北2470（+0），河南2530（-25），鲁北2485（-20），鲁南2570（-30），西南2550（-55）。内蒙至山东运费在310-315环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（-1.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙久泰100万吨装置重启；荆门盈德50万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、云天化26万吨、内蒙久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175+93万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：2月13日甲醇主力震荡下行。受煤价及期货下跌影响，贸易商及下游采购心态一般；港口现货坚挺，基差显著走强，全体成交活跃。估值方面港口煤炭高库存叠加进口货源冲击，价格跌幅明显，坑口同样大幅走跌，煤制企业利润快速修复，下游MTO亏损压力依然较大，因此甲醇静态估值偏高，后期煤矿供应或继续增加，而用煤旺季结束需求提振不足，煤价仍然存在下行风险，甲醇估值支撑预计转弱。供需方面供应端甲醇国产开工延续小幅回升，后期国内以及伊朗部分装置计划重启叠加煤制企业成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注内地春检以及宝丰新装置投产情况。需求端宝丰因甲醇检修有外采需求但整体采购量有限，本周将结束外采，鲁西及中原乙烯暂无复产计划，宁波富德中旬计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游节后陆续恢复开工提升。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大但后期供应逐步回归而需求增量有限，基本面有边际转弱压力，且煤炭下跌预期仍存，甲醇预计震荡偏弱运行。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：供应持续回升下游需求谨慎，尿素预计延续弱势（1）2月13日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（-10）和2740（-20），主力05合约宽幅下行，山东基差377（+34）环比走强。（2）装置动态：中原大化、乌石化、联合预计近期出产品，玖源计划明日停车检修。今日尿素整体产能利用率在80.01%。逻辑：2月13日尿素主力宽幅下行。今日国内尿素现货价格重心下移，期货持续下跌，市场买涨不买跌心态影响下拿货谨慎，新单成交不畅，工厂报价持续下调。估值方面无烟煤持续回落，尿素固定床利润修复，静态估值偏高，动态去看煤价有继续下跌可能，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期多数气头仍计划复产，叠加淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端农需进入春耕旺季用肥需求提升，工业下游陆续复工，但今年农业备肥周期较长需求难以集中释放，叠加近期雨雪天气影响农需整体推进缓慢，此外多地年期已提前进行储备导致节后采购增量并不明显，同时海外价格持续下跌出口窗口关闭出口驱动减弱，港口部分货源开始回流内地。整体而言，在煤炭下跌预期尚存，尿素供应稳步提升而需求释放缓慢的情况下上行偏谨慎，但需求旺季托底以及高基差支撑下尿素深跌可能性亦不大，整体预计偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：现货基差走强，期货逢低买入（1）2月10日，乙二醇外盘价格报508美元/吨，上调4美元/吨；内盘现货价格回升至4088（+53）元/吨，内外盘价差收在-127元/吨。乙二醇期货高开震荡，5月合约收在4168元/吨，乙二醇现货对5月合约基差走强至-80（+12）元/吨。 （2）港口库存：2月10日，华东主港地区MEG港口库存约104.7万吨附近，环比上期减少4.5 万吨。其中宁波11.0万吨，较上期减少2.0万吨，2月6日至2月12日宁波主要库区日均发货约4000吨附近；上海及常熟12.2万吨，较上期减少0.6万吨；张家港49.3万吨附近，较上期增加1.0万吨，某主流库日均车提发货约3500-4000吨附近；太仓18.9万吨，较上期减少2.7万吨，两主流库日均发货7000吨附近；江阴及常州13.3万吨，较上期减少0.2万吨。（3）装置动态：武汉一套28万吨/年的乙二醇装置计划于2月底之前重启，该装置此前主要以生产环氧乙烷为主；华南一套50万吨/年的MEG装置重启，目前负荷在7成附近，该装置于上周临时短停。大连一套90万吨/年的乙二醇装置计划于4月份停车检修。逻辑：乙二醇需求逐渐修复，期货逢低轻仓介入；需求方面，聚酯生产恢复加快，最新一期聚酯开工率上升至76%；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，前一周乙二醇港口库存有所回落，本周到港量维持偏低水平，现货基差受益反弹。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：聚酯恢复加快，PTA逢低买入（1）2月10日，PXCFR中国台湾报价上调至1037（+8）美元/吨；PTA现货价格回升至5460（+10）元/吨。PTA现货加工费下滑至115（-52）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-35元/吨，与前一交易日持平。（2）2月10日，涤纶长丝价格有所下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7440（-5）元/吨、8770元/吨以及8100（-25）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在120%、50%、30%、10%、35%、20%、30%、10%、50%、40%、30%、100%、30%、60%、40%、30%、5%、20%、50%、40%、80%、0%。 （4）装置动态：中泰化学120万吨/年PTA装置1月20日停车，该装置重启有所推迟；三房巷 120万吨/年PTA装置2月5日停车，计划检修15天。逻辑：PTA价格震荡，现货加工费降至去年11月以来的低位，建议逢低买入；基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；同期聚酯停检装置在逐渐回归，往后提升速度或有所加快，聚酯开工率的提升也会改善原料的需求。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：产销相对低迷，短纤价格走弱（1）2月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7170元/吨，较前一交易日上调65元/吨；短纤现货现金流回升至232元/吨。短纤期货4月合约收在7052（-28）元/吨；短纤期货4月合约现金流降至87（-42）元/吨；短纤现货基差升至118元/吨。（2）直纺涤短产销分化，平均42%，部分工厂产销：30%，100%，30%，10%，17%，80%，50%，100%，50%。（3）截至2月10日，短纤工厂1.4D实物库存降至23天，权益库存在12.8天附近；纱厂原料库存降至19.2天，纱厂成品库存天数在15.2天。逻辑：短纤开工率提升，产销相对低迷，压制短纤价格和现金流。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至74%附近，较1月底开工率低点上升近13个百分点。下游纱厂节前原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑尚存，苯乙烯偏震荡（1）华东苯乙烯现货价格8320（+70）元/吨，EB03基差-22（+163）元/吨；（2）华东纯苯价格6930（+30）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日876（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8256（+23）元/吨，现金流利润64（+47）元/吨；（3）华东PS价格8850（+0）元/吨，PS现金流利润280（-70）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润663（-67）元/吨，ABS价格11150（+0）元/吨，ABS现金流利润758（-44）元/吨；；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，压力来自广东石化新增投产以及港口累库。下行空间相对不大，一是海外纯苯偏强带动国内纯苯价格，不过国内纯苯库存压力偏大，暂难趋势性上涨给予苯乙烯强支撑。二是苯乙烯回归盈亏平衡附近，估值略偏低。从基本面来看，2月苯乙烯供需偏过剩，3月缺口放大，估值仍存修复驱动。观察下游复苏进程，若恢复至同期正常水平，苯乙烯或开始阶段性去库。操作策略：03暂观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡