化工策略日报：需求压力释放，化工表现偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-14 需求压力释放，化工表现偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 美国9月CPI历史新高，加息预期再次增强，油价延续回落，化工煤仍坚挺，估值支撑仍有减弱且预期压力增加；化工供需去看，现实矛盾有所积累，但10月供需弹性都有限，波动不大，只是近期因疫情带来的管控预期以及海外宏观悲观情绪的传导，叠加部分增量供应兑现，估值压力再次增加。不过考虑到估值支撑下，盘面继续下行空间偏谨慎，或维持底部区间震荡，上下空间都有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 美国9月CPI历史新高，加息预期再次增强，油价延续回落，化工煤仍坚挺，估值支撑仍有减弱且预期压力增加；化工供需去看，现实矛盾有所积累，但10月供需弹性都有限，波动不大，只是近期因疫情带来的管控预期以及海外宏观悲观情绪的传导，叠加部分增量供应兑现，估值压力再次增加。不过考虑到估值支撑下，盘面继续下行空间偏谨慎，或维持底部区间震荡，上下空间都有限。 甲醇：供需博弈持续，甲醇震荡偏弱 尿素：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行乙二醇：供应预期增加，价格低位震荡PTA：价格重心下移，加工费及基差走弱短纤：价格重心回落，加工费继续走强 塑料：需求承压叠加宏观压力，塑料短期回落 PP：供应恢复叠加需求疲软，PP近期回落苯乙烯：供需边际好转，苯乙烯弱企稳PVC：供需均受扰动，PVC或表现震荡 沥青：仓单增加，沥青期价弱势震荡燃料油：高硫燃油裂解价差再次走弱 低硫燃料油：富查伊拉库存大涨，低硫燃油震荡走弱 单边策略：短期回调空间谨慎，关注原油和宏观情绪的引导 01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP，多PTA空MEG，多高硫空沥青风险因素：原油持续大跌，国内宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需博弈持续，甲醇震荡偏弱（1）10月13日甲醇太仓现货低端价2840（+0），01港口基差较昨日走强至118（+41）；甲醇10月下纸货低端2825（+35）；11月下纸货低端2780（+10）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2525（+0），内蒙南2525（+0），关中2660（+10），河北2825（-25），河南2750（+15），鲁北2870（+0），鲁南2850（-10），西南2800（-50）。内蒙至山东运费370-390环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价327.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；宁夏和宁30万吨、内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置、宁夏宝丰220万吨、新疆心连心10万吨装置重启；伊朗Busher+Sablan330万吨装置检修；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月13日甲醇主力震荡偏弱，上下游低利润状态下博弈持续。今日港口现货基差01+95环比走强，本周港口库存继续去化，港口价格支撑较强；内地市场表现弱势，开工上行，库存大幅累积，待发订单量下降明显。煤炭方面主产区煤矿保供长协为主，随气温下降，下游采购积极性提升，煤价高位运行。受疫情影响部分煤矿产销受限，叠加二十大临近环保安监趋严，市场煤供应偏紧，且伴随冬储需求逐步释放，煤价整体或易涨难跌。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续恢复，久泰、鲲鹏投产在即，久泰预计下周开始外卖甲醇，甲醇供应压力增加，但需关注成本以及政策限产对供应弹性影响，据悉河南和山西部分企业因成本原因有停产预期，临汾地区焦化环保限产甲醇随之降负。需求端烯烃利润依然承压，近期部分烯烃企业停产降负或计划检修。对于四季度而言，10月甲醇供需压力较大，价格有阶段性回调预期，往后甲醇供应端或面临环保限产及限气预期，叠加冬季燃料取暖类需求增量，甲醇供需预期好转。操作策略：单边偏震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA短期有修复可能，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动，国内疫情，需求负反馈加剧 震荡 尿素 观点：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行（1）10月13日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（+0）和2500（+0），主力01合约宽幅下行，山东基差较昨日走强至76（+74）。（2）装置动态：新疆奎屯、宁夏和宁预计近两日恢复，兖矿新疆、华鲁、青海盐湖月内有检修计划。今日尿素产能利用率在65.21%。逻辑：10月13日尿素助理宽幅下行，今日尿素现货价格持稳为主，下游淡储以及东北市场积极补库支撑尿素行情，西北疫情影响运输仍受阻。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤易涨难跌，尿素成本支撑维持强势。供需方面，供应端10月山西地区部分企业环保限产下供应缩量，但由于前期多数检修装置复产，尿素整体供应仍相对充裕，降幅并不明显；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工出现下行拐点，秋季肥市场临近收尾，工业板材类需求在地产表现疲软下仍维持弱势，此外淡储备货支撑依然有限，整体需求跟进力度不足，尿素将延续供需宽松格局，叠加疫情对于物流运输影响，10月库存大概率累库，价格预计震荡偏弱运行。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面供应端有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力或将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；1-5偏反套；跨品种建议多甲醇空尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应预期增加，价格低位震荡（1）10月13日，乙二醇外盘价格重心回落至475美元/吨，较前一交易日下跌3美元/吨；乙二醇内盘现货价格回落至4060元/吨，内外盘价差降至-93元/吨。乙二醇期货价格重心继续下滑，1月合约降至4076元/吨，乙二醇现货基差上升至-40（+5）元/吨。 （2）到港预报：10月10日至10月16日，张家港初步计划到货数量约1.8万吨，太仓码头计划 到货数量约7.8万吨，宁波计划到货数量约为2.0万吨，上海计划内到船数量约为0.9万吨，预计到货总量在12.5万吨附近。 （3）港口发货量：10月12日张家港某主流库区MEG发货量在3500吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在7300吨附近。（4）截至10月13日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.30%，较上期上升4.78%，其中煤制乙二醇开工负荷在38.27%，较上期上升5.55%。逻辑：乙二醇价格表现弱势，期货主力四连阴。基本面来看，国内乙二醇供应存提升预期，其中，古雷石化乙二醇装置计划重启，新疆广汇、新疆天盈、山西延长等装置重启；同期聚酯开工率连续温和回落，同时，涤纶长丝高库存状态仍有待消化。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格重心下移，加工费及基差走弱（1）10月13日，PXCFR中国价格收在1063美元/吨，较前一交易日上调1美元/吨；PTA现货价格下调至5960元/吨，较前一交易日下跌50元/吨，现货加工费降至188元/吨；PTA现货对1月合约基差回升至480（+5）元/吨。（2）10月13日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7805元/吨、9190元/吨、8450元/吨，较前一交易日分别下调105元/吨、155元/吨以及125元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在60%、40%、75%、10%、40%、50%、30%、20%、10%、50%、20%、15%、40%、35%、0%、10%、60%、20%、30%、0%、10%、30%、60%、20%、10%、30%、0%。 （4）截至本周四，初步核算聚酯负荷在83.5%。（2022年10月1日起，国内大陆地区聚酯产能 基数上修68.5万吨至7008.5万吨）逻辑：PTA供需有所走弱，一是聚酯开工率有所降低，其中，涤纶长丝高库存、弱产销及低现金流状态没有明显改变；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。从影响来看，PTA现货加工费下滑至偏低水平，同时，现货高基差状态也在加快下修。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格重心回落，加工费继续走强（1）10月13日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在7880元/吨，较前一交易日下跌75元/吨，短纤现货加工费下滑至524（-27）元/吨。聚酯熔体成本下滑至6197（-88）元/吨，短纤期货11月合约回落至7272（-62）元/吨，11月合约现金流上升至175（+26）元/吨。（2）10月13日，直纺涤短成交略有好转，平均产销40%，部分工厂产销：80%，40%，50%，20%，50%，20%，80%，20%。逻辑：短纤期货三连阴，价格回到9月波动区间的中线位置。相对表现看，短纤期货总体弱于现货，这使得短纤现货基差总体维持偏强状态；短纤价格强于原料，这使得盘面加工费从低点有明显的修复。基本面来看，直纺短纤开工率连续两周上升，而短纤产销总体维持偏弱状态，或带来短纤工厂库存的继续回升。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油强势放缓，短期支撑偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8450（+130）元/吨，EB03基差-40（+29）元/吨；（2）华东纯苯价格7380（-20）元/吨，中石化乙烯价格7600（+300）元/吨，东北亚乙烯美金前一日926（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8652（+27）元/吨，现金流利润-202（+103）元/吨；（3）华东PS价格9550（+50）元/吨，PS现金流利润850（-80）元/吨，EPS价格9800（+0）元/吨，EPS现金流利润1038（-125）元/吨，ABS价格13950（+50）元/吨，ABS现金流利润3756（-79）元/吨；逻辑：EB周一延续震荡，弱需求强成本逻辑仍是主导，中小下游需求陆续收尾，节前备货热情转淡。短期来看，我们对苯乙烯维持谨慎不悲观的判断，苯乙烯供应增加引发的过剩已在利润亏损中较充分反映，纯苯至少一季度仍将以去库为主，在原油强势未逆转的背景下，成本支撑不会立即消失，国内政策预期宽松也暂时是相对利多。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨。利空风险：原油下跌。 震荡 LLDPE 观点：需求承压叠加宏观压力，塑料短期回落（1）10月13日LLDPE现货主流低端价格回落至8150（-15