国防军工行业点评报告：成飞集团借壳中航电测八连板，后续对军工行业影响分析

成飞集团借壳中航电测八连板 成飞集团借壳中航电测，本周一（2月13日）已经为第8个20%的连续涨停，参照沈飞当前市值对应2023年预测市盈率40倍，成飞集团预估2023年35亿净利润，目标市值为1400亿，周一收盘价对应的成飞集团备考估值为1354亿，接近目标市值，并且近两个交易日成交放量大，开板在即。 后续开板，对于军工行业的影响我们情景分析了如下几个方面： 1）考虑上述参考市盈率为近期军工行业主机厂回调后的较低水平，后续仍有一定估值提升空间，成飞集团作为航空工业目前最核心最先进战机的总装资产，较高的市场关注度可以支持一定的估值溢价，有一定的继续上行空间，但要充分考虑重组方案的审批风险。 2）作为航空工业压箱底优质资产的成飞集团的证券化，使得航空工业的证券化率水平达到一个阶段顶峰，改革的水平和力度迈上了一个新台阶。相较之下，航天科技与航天科工两个集团、中国电科与中国电子两个集团，目前证券化率较低，且现有上市平台体外都有大量的核心军品资产未注入，作为军工集团改革的下一个重点方向，正在吸引市场的高度关注，航天系上市平台股价也在前期中航电测停牌期间即开始反映并持续至今，目前也仅为炒作预期阶段，真正短期有可显著体量资产注入的上市平台才能在后续有较好的持续性。 3）成飞集团作为核心赛道军机产业链固定翼作战飞机的主机厂企业，在军工体系有非常高的战略地位和价值，受益于四代战机上台阶放量，进入了所谓的业绩"甜蜜期"，展现了较高的收入体量和盈利水平。同属军机赛道的其他可比主机企业，如中航西飞、中航沈飞等，具备同等战略地位和价值，也将随着各自核心机型持续放量，股权激励激发业绩释放动力，将在收入和净利润率两个维度同步得到提升，目前来看比较优势较为明显。同时，中航西飞和中航沈飞作为军机产业链的链长龙头企业，随着定价改革打开加成上限，大单采购之下规模效应的成本下降，企业估值水平有望进一步共同提升。 4）航空工业近期密集的资本运作依旧持续，对于资产注入预期，体外备考资产利润体量大于上市公司，是较有弹性的选择，关注洪都航空、江航装备等。 5）成飞集团是目前盈利能力最强的军工资产，其证券化后续逐步披露的数据，或将带动军工行业尤其是核心军机赛道的整体关注度提升。前期成飞产业链零部件加工环节表现较强，后续有望进一步外溢到其他上游材料、中游铸锻造以及核心分系统等环节。 风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 1.成飞集团借壳中航电测八连板 成飞集团借壳中航电测，本周一（2月13日）已经为第8个20%的连续涨停，参照沈飞当前市值对应2023年预测市盈率40倍，成飞集团预估2023年35亿净利润，目标市值为1400亿，周一收盘价对应的成飞集团备考估值为1354亿，接近目标市值，并且近两个交易日成交放量大，开板在即。 2.后续开板，对于军工行业的影响情景分析 1）考虑上述参考市盈率为近期军工行业主机厂回调后的较低水平，后续仍有一定估值提升空间，成飞集团作为航空工业目前最核心最先进战机的总装资产，较高的市场关注度可以支持一定的估值溢价，有一定的继续上行空间，但要充分考虑重组方案的审批风险。 2）作为航空工业压箱底优质资产的成飞集团的证券化，使得航空工业的证券化率水平达到一个阶段顶峰，改革的水平和力度迈上了一个新台阶。相较之下，航天科技与航天科工两个集团、中国电科与中国电子两个集团，目前证券化率较低，且现有上市平台体外都有大量的核心军品资产未注入，作为军工集团改革的下一个重点方向，正在吸引市场的高度关注，航天系上市平台股价也在前期中航电测停牌期间即开始反映并持续至今，目前也仅为炒作预期阶段，真正短期有可显著体量资产注入的上市平台才能在后续有较好的持续性。 3）成飞集团作为核心赛道军机产业链固定翼作战飞机的主机厂企业，在军工体系有非常高的战略地位和价值，受益于四代战机上台阶放量，进入了所谓的业绩"甜蜜期"，展现了较高的收入体量和盈利水平。同属军机赛道的其他可比主机企业，如中航西飞、中航沈飞等，具备同等战略地位和价值，也将随着各自核心机型持续放量，股权激励激发业绩释放动力，将在收入和净利润率两个维度同步得到提升，目前来看比较优势较为明显。同时，中航西飞和中航沈飞作为军机产业链的链长龙头企业，随着定价改革打开加成上限，大单采购之下规模效应的成本下降，企业估值水平有望进一步共同提升。 4）航空工业近期密集的资本运作依旧持续，对于资产注入预期，体外备考资产利润体量大于上市公司，是较有弹性的选择，关注洪都航空、江航装备等。 5）成飞集团是目前盈利能力最强的军工资产，其证券化后续逐步披露的数据，或将带动军工行业尤其是核心军机赛道的整体关注度提升。前期成飞产业链零部件加工环节表现较强，后续有望进一步外溢到其他上游材料、中游铸锻造以及核心分系统等环节。 3.风险提示 成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。