贵金属期货研究周报：预期有变，短期调整

预期有变，短期调整 ---贵金属期货研究周报（20230206-20230210） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点 •行情解析： 美国就业市场超预期，经济硬着陆概率降低。1月份美国非农就业人数为51万人，远超市场预期的18.5万人。为了维持生计，居民选择返岗，劳动参与率继续回升，1月份劳动参与率较前值提升了0.1个百分点。就业人数大幅增加，而1月份美国非农时薪增速继续下降，说明1月份美国就业市场强劲是劳动供应方的主动性行为，居民参劳动的意愿偏强。由于滞后性的存在，从劳动市场的现状并不能反映出美国经济现实情况，但说明美国经济具有较强的自我调节能力。 美联储加息预期有所改变。由于美国通胀趋势性回落，加上经济走弱的迹象较为明显，美联储加息对经济有滞后性影响，因此市场普遍预期美联储加息临近尾声，甚至预期今年一季度将结束加息，在此预期之下，贵金属价格存在“抢跑”现象，价格上升速度较快。美国劳动市场超预期后，市场预期美联储加息终值提高，时间会延长。 鲍威尔言论偏鹰。美联储主席鲍威尔在华盛顿发表了讲话，对通胀保持较为谨慎的态度，对于1月份美国就业数据超预期感到十分意外，鲍威尔强调抗通胀需要有耐心，认为美国通胀的下降仍处于早期阶段。鲍威尔认为美国劳动市场异常强劲，如果此情况继续保持，美联储将会采取更多的行动，终端利率可能达到比交易员和政策制定者预期更高的水平。 半导体行业周期性下行，白银需求不振。2022国内外半导体行业景气度全面反转，上半年依旧保持超过15%的增长，但下半年的快速下滑导致全年我国半导体营收预计仅增长8%。目前我国半导体行业正处于行情的低谷期，2023上半年相比去年同期普遍下滑，行业的总体向好需要等到下半年，半导体行业的低迷给白银需求带来了负面影响。 近期利空信息偏多，短期内市场做多的信心不足，贵金属大幅上涨之后也有调整的需要，但总体基本面的支撑仍在。 市场风险偏好难以明显提高。从目前美国经济和货币政策的情况来看，宏观经济有继续走弱的可能性，美联储加息的滞 后负面作用是市场担忧的重点，美联储货币政策仍具有一定的不确定性，市场风险偏好难以提高，避险资产仍有较大需求。 美债收益率有望进一步下行。美国基准利率的提高会压制美国投资和消费，在美联储降息之前，美国经济的压力将会持续存在，美联储加息对经济的滞后效果还需要时间，从美国劳动市场的表现来看，美国经济还是具有一定的调节能力，美国经济表现将会是波动式缓慢向下，美债实际收益率的下降具有一定的确定性。 策略：短期内会有调整，以套保为主，跌幅较大时可逢低做多黄金。 美国PMI：非制造业相对走好，新订单和物价指数上升 美国:ISM:制造业PMI:产出 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 制造业订单指数下行，库存订单增加制造业产出指数下降 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 60.00 40.00 20.00 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09 2018-06 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 非制造业物价指数持续下降，制造业物价指数反弹非制造业订单指数有所上升 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 100.00美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.00 美国:ISM:非制造业PMI:新出口订单 美国:ISM:非制造业PMI:订单库存 美国消费：个人储蓄不足，消费力下降 消费信心指数略有上升，但绝对值仍较低美国零售和食品销售额环比增速为负 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -20.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国家庭个人储蓄快速下降美国耐用品和非耐用品同比增速下降 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 -20.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 美国投资：资金成本上升，投资意愿不足 房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 15.00 10.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 100.0080.00 60.0040.00 20.00 0.00 5.00 2015/6/1 2015/11/1 2016/4/1 2016/9/1 2017/2/1 2017/7/1 2017/12/1 2018/5/1 2018/10/1 2019/3/1 2019/8/1 2020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1 2022/7/1 2022/12/1 0.00 -5.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 -10.00-400.00 市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数下降速度较快 美国:30年期抵押贷款固定利率 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 0.00 美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 美国通胀：符合预期，下行确定 符合预期，速度加快制造业物价指数下行速度相对更快 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 18-07 11 0.00 美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价 能源项快速下降，住房仍是核心通胀高位的主要原因核心和非核心通胀分化明显 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2021/10/1 0.00 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2019/10/1 2020/10/1 2021/10/1 2022/10/1 -10.00 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比美国:CPI:住宅:当月同比 美国:CPI:服装:当月同比美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比 14.00 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019/4/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2022