食品饮料行业周报：恢复趋势延续，动销表现稳健

2023年2月12日 行业研究 恢复趋势延续，动销表现稳健 ——光大证券食品饮料行业周报（20230206-20230212） 要点 本周观点：本周我们重点调研白酒、速冻食品等渠道情况，主要反馈如下：白酒：春节过后白酒逐步步入淡季，场景恢复趋势延续，酒企之间分化依旧明显 五粮液、汾酒等动销表现较为优异，五粮液在江苏等优势地区反馈动销量增幅较 为明显，春节前终端烟酒店拿货频率较快、拿货量较大，节后亦有一定的补货需求，大商库存处于正常水平，八代普五回款进度达到50%。汾酒一月份延续亮眼表现，节后动销依旧较快，销售开票需求较为旺盛，库存较同业处于较低水平，公司在2月份采取阶段性停货，保障渠道健康运营。今世缘在省内特别南京等优势地区增幅较为明显，国缘四开继续放量，V系列渠道积极性较高、利润空间较足，V3表现较为亮眼，公司对V3亦有较高期望。舍得受年前疫情、库存略高等因素影响，回款进度较去年同期略有滞后，但目前市场氛围转好、宴席等场次增加，后续动销有望加快、库存亦有望逐渐消化。 从本周板块表现来看，周一白酒板块调整幅度较大，主因禁酒令传言再次对市场形成扰动，但对基本面不会造成太多实质性影响，此前已有针对公务用酒的政策要求。个股层面，伊力特、迎驾贡酒、老白干酒等市场预期后续经营改善的公司增幅相对靠前。我们认为2-3月商务宴请等场景有望继续修复，同时节后淡季将以去化库存、稳定价盘为主，高端白酒、一线品牌基本面无虞，舍得、酒鬼等次高端名酒动销有望改善，整体看行业有望继续回暖，建议关注板块贝塔行情，在维持高端白酒核心配置同时，把握次高端白酒后续基本面恢复弹性，同时建议关注如金种子酒、老白干酒等经营层面有望边际好转的标的。 冻品：年初动销稳健，重视单品推进。年初冻品行业动销较为稳健，安井由于过年前置，1月份销售情况较好，三全同样处于修复通道，千味央厨表现也较为稳健。自去年11月以来，餐饮供应链行业标的股价已进入修复通道，预计市场对今年各公司主业业绩增速已有预期。从预制菜概念上看，2023年是疫后行业发展的第一年，疫情对餐饮供应链工业化及C端的市场教育有望更为真实地体现，其增长能力或许更能体现行业最本质的需求改善，当前主要的企业，如味知香、安井冻品先生、国联水产等均预期30%左右甚至更高的收入增速，龙头增长动能依旧强劲，各龙头公司预制菜体量基本在5亿元销售规模以上，渠道动销已初步实现放量，后续需更加重视其新品爆品推出情况。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品； （4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议8 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告8 1、本周观点 白酒：春节过后白酒逐步步入淡季，场景恢复趋势延续，酒企之间分化依旧明显。五粮液、汾酒等动销表现较为优异，五粮液在江苏等优势地区反馈动销量增幅较为明显，春节前终端烟酒店拿货频率较快、拿货量较大，节后亦有一定的补货需求，大商库存处于正常水平，八代普五回款进度达到50%。汾酒一月份延续亮眼表现，节后动销依旧较快，销售开票需求较为旺盛，库存较同业处于较低水平，公司在2月份采取阶段性停货，保障渠道健康运营。今世缘在省内特别南京等优势地区增幅较为明显，国缘四开继续放量，V系列渠道积极性较高、利润空间较足，V3表现较为亮眼，公司对V3亦有较高期望。舍得受年前疫情、库存略高等因素影响，回款进度较去年同期略有滞后，但目前市场氛围转好、宴席等场次增加，后续动销有望加快、库存亦有望逐渐消化。 从本周板块表现来看，周一白酒板块调整幅度较大，主因禁酒令传言再次对市场形成扰动，但对基本面不会造成太多实质性影响，此前已有针对公务用酒的政策要求。个股层面，伊力特、迎驾贡酒、老白干酒等市场预期后续经营改善的公司增幅相对靠前。我们认为2-3月商务宴请等场景有望继续修复，同时节后淡季将以去化库存、稳定价盘为主，高端白酒、一线品牌基本面无虞，舍得、酒鬼等次高端名酒动销有望改善，整体看行业有望继续回暖，建议关注板块贝塔行情，在维持高端白酒核心配置同时，把握次高端白酒后续基本面恢复弹性，同时建议关注如金种子酒、老白干酒等经营层面有望边际好转的标的。 冻品：年初动销稳健，重视单品推进。年初冻品行业动销较为稳健，安井由于过年前置，1月份销售情况较好，三全同样处于修复通道，千味央厨表现也较为稳健。自去年11月以来，餐饮供应链行业标的股价已进入修复通道，预计市场对今年各公司业主业业绩增速已有预期。从预制菜概念上看，2023年是疫后行业发展的第一年，疫情对餐饮供应链工业化及C端的市场教育有望更为真实地体现，其增长能力或许更能体现行业最本质的需求改善，当前主要的企业，如味知香、安井冻品先生、国联水产等均预期30%左右甚至更高的收入增速，龙头增长动能依旧强劲，各龙头公司预制菜体量基本在5亿元销售规模以上，渠道动销已初步实现放量，后续需更加重视其新品爆品推出情况。 2、重点公司跟踪 山西汾酒：22年四季度表现较好，全年营收增长30%左右、净利润增长49%左右，青花汾酒全系列收入突破100亿、同比增长60%，献礼版玻汾虽然上市时间不长、但是市场反馈较好，23年计划全面推行导入市场，老白汾等腰部产品亦有较快增幅。公司节后开票需求较为旺盛、动销较快、库存良性，2月已采取阶段性的全面停货，维持渠道良性运行。 今世缘：春节期间市场反馈积极，特别在省内南京等优势地区反馈增长较快，四开放量，V系列以V3为主，渠道利润空间和积极性较高，叠加基数相对不高，增幅较为明显，公司对于V系列亦有较高的增量期待，南京等渠道反馈V系列打款发货完成40%左右，库存总体不高。 三全食品：2022年10-11月业绩表现较好，12月受到疫情放开的影响环比或下行，2023年1月份则处于修复时期，Q4以来乡厨表现较好。渠道改革上：1）2022年对红标和绿标进行进一步区隔，向上设立营销中心；2）内部分为产品部和销售部，产品部考核利润，销售部考核收入，目前磨合较好；3）经销商扁平由公司直接督导，有望加快产品动销流程。产品表现上：1）10元3包系列致力于渠道下沉，2022年7月推出，月销或已突破千万元；2）三全鲜食属于4 个月的短保产品，月销超千万元；3）微波及空炸系列有望进一步投入营销资源，加强经销商接受度。 安井食品：1月份因为过年前置，主业收入或有个位数增长，但是整体动销在恢复过程中，面点还在补库存的阶段。2022年锁鲜装销量上增长40%，23年预期量有望维持双位数增长，冻品先生已实现6亿元销售目标，23年展望8-10亿元的销售目标，安井小厨提前2.5个月完成销售目标，2023年有望翻倍增长，小龙虾2022年盈利能力有承压，收入增长尚可，但在生鲜渠道如盒马、叮咚买菜增速较快。 3、重点数据跟踪 截至2023年2月10日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为37倍，较年初提升约2.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初提升约2.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为29倍，较年初提升约2.8%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为39倍，较年初提升约0.3%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 30 30 2525 20 2022-022022-042022-062022-082022-102022-12 20 2022-022022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年2月10日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年2月10日 截至2023年2月10日，飞天茅台散装批价2730元，环周维持不变。整箱批 价2945元，环周下降15元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 500 1500 0 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 1000 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年2月10日资料来源：今日酒价，注：截至2023年2月10日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 0 100 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年2月10日 截至2023年1月27日，生猪平均价为15.38元/千克，同比+10.09%；猪肉平 均价为22.94元/千克，同比+2.37%。截至2023年2月10日，白条鸡平均批 发价为18.64元/公斤，同比+5.67%；白鲢鱼平均批发