交运中小盘行业周报：保供物流逐步恢复，出行谷底期待复苏

航运：本周CCFI综合指数报3128.45点，环比涨0.3%，其中美西航线报2354.10点，环比涨2.9%，欧线报5067.3点，环比跌0.7%。近期国内疫情叠加美联储降息、地缘政治影响，货量运价双双回落，行业盈利能力或将进入压力测试阶段。但我们认为当前时点无需过分悲观，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：民航业再战至暗时刻，期待疫情尽快消退，促进需求复苏。在连续两年运力低增长后，三大航未来几年的运力引进规划仍然相对保守，连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏。我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，当前因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。推荐上海机场、白云机场。 快递：受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递行业业务量增长受损，增速为-3.1%。我们估计疫情导致龙头快递企业现阶段业务量比正常时候减少了15%-20%左右，但疫情影响是一次性的，且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。在全国疫情能够较快得到控制的前提下，我们预计今年快递龙头公司利润将大幅修复，目前估值相对便宜，具有抗跌属性，继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。 中小盘：自下而上推荐业绩高增的双星新材、宏华数科、浙江自然。 投资建议：疫情对交运板块影响延续。物流通畅的重要性被重新认知，多部门保障物流畅通政策出台，快递、物流板块强势。机场、航空板块长期向好，短期处于基本面低谷，股价博弈情绪浓厚。稳增长板块、基建相关板块略有降温，港航、公路铁路板块短期稍显弱势。市场对交运主要标的一季报预期相对充分，当下应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。交运推荐：密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，中小市值个股按估值合理+边际变化+成长可持续的主线，综合考虑下继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、久祺股份。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾..............................................................................................................................................4投资观点综述......................................................................................................................................5 交运板块...............................................................................................................................................................5中小盘...................................................................................................................................................................8 行业数据概览....................................................................................................................................15 投资建议............................................................................................................................................26风险提示............................................................................................................................................26免责声明............................................................................................................................................27 本周回顾 本周A股整体下跌，上证综指报收3211.24点，环比下跌1.25%；深证成指报收11648.57点，环比下跌2.60%；创业板指报收2460.36点，环比下跌4.26%；沪深300指数报收4188.57点，环比下跌0.99%。本周交运指数上涨1.27%，相比沪深300指数跑赢2.26pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为快递板块，涨幅为5.4%，其次为机场、物流，分别上涨4.1%、2.3%。个股方面，涨幅前五名为畅联股份（+60.9%）、新宁物流（+47.5%）、长久物流（+46.6%）、三羊马（+25.9%）、飞力达（+21.5%）；跌幅榜前五名为盛航股份（-17.8%）、三峡旅游（-17.1%）、重庆路桥（-11.8%）、湖南投资（-11.7%）、海南高速（-10.8%）。 图3：本周各子板块表现（2022.4.11-2022.4.15） 图4：本月各子板块表现（2022.4.1-2022.4.15） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 综述：疫情对交运板块影响延续。物流通畅的重要性被重新认知，多部门保障物流畅通政策出台，快递、物流板块强势。机场、航空板块长期向好，短期处于基本面低谷，股价博弈情绪浓厚。稳增长板块、基建相关板块略有降温，港航、公路铁路板块短期稍显弱势。时至四月中下旬，即将计入一季报密集披露期，但市场对交运主要标的季报预期相对充分，当下应继续重视长期基本面和产业政策跟踪。 航运 本周CCFI综合指数报3128.45点，环比涨0.3%，其中美西航线报2354.10点，环比涨2.9%，欧线报5067.3点，环比跌0.7%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况来看，欧线即期运价已经开始击穿长协运价，正在进行的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。但是21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前处于下行趋势之中，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空 各航司披露2022年3月运营数据，因上海疫情发酵及外溢，叠加安全意外发生，民航客流再度大幅下滑。各航司运投、运量、客座率环比及同比均出现显著下降，其中三大航客流同比降幅平均近七成，客座率维持在略超60%的水平，春秋吉祥客流降幅达到六成，客座率在70%左右。时至4月，上海疫情仍在高位运行，全国各地众多城市提升防疫等级，民航客流持续低迷，期待上海疫情尽快消退，促进需求逐步复苏。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航2021年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除B737MAX订单，三大航合计客运机队增量仅为3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，如有朝一日政策转变，民航需求有望迅猛复苏 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场 上海机场披露2021年报。2021年全年营业收入37.3亿，同比下降13.4%，实现归母净利润-17.1亿，亏损幅度小幅扩大。 全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 受多地因疫情实施封锁防控影响，3月快递行业业务量增长受损，增速为-3.1%。 在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，而3月由于受到疫情影响，快递经营成本上升，行业单票价格出现波动，环比增加约0.2元，同比下降7.6%，同比降幅明显收窄。 本周，顺丰公告了一季度业绩预告，公司2022年第一季度较上年同期实现扭亏为盈，预计实现归母净利润9.5-11.0亿元（同比增长196%-211%），扣非归母净利润8.5-10.0亿元（同比增长175%-188%）。在3月份国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司一季度盈利可谓表现稳定，符合预期。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降、资产利用率将实现提升。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环