交运中小盘行业周报(2022 07 18)：航空中报利空落地 快递物流表现稳健

航运：本周CCFI综合指数报3276.85点，环比涨1.4%，其中美西航线报2642.41点，环比涨2.5%，欧线报5085.87点，环比涨1.8%。近期随着联盟停航控班及上海的复工复产，运价回落的速率已经下降，短期行业有望迎来旺季和港口拥堵带来的运价催化，远期看，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：航空机场板块各公司集中披露中报预告，三重压力下录得全面亏损。展望未来，我们继续看好疫情全面消退后的投资机会。航空板块，我们终将见到民航业再度绽放，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐板块性的投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：6月行业业务量同比增速继续恢复至+5.4%，由于国内疫情仍然面临反复，行业需求增长略低于预期。随着6月电商旺季结束，快递已经进入淡季，我们认为行业价格环比出现微幅下调是属于季节性价格波动，不用过于担忧价格战重启。快递龙头企业今年利润大幅修复的确定性高，我们继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖国联股份，推荐国联股份、浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：本周本土散发疫情持续，多省市落实进出政策与出行交通政策，针对来自不同风险区人员实施分层管理。若境内疫情不向更严峻的方向发展，流量有望稳定恢复。策略上看好复工复产节奏最快、景气度可长期持续的子板块。7、8月进入中报公布密集期与暑运期，绩优股有望脱颖而出。交运推荐出行板块受益标的国航、春秋、吉祥、白云机场，业绩表现最好的密尔克卫及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；中小盘继续看好业绩持续增长的双星新材、浙江自然以及长期受益数码印花的宏华数科。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股走势分化，上证综指报收3228.06点，环比下跌3.81%；深证成指报收12411.01点，环比下跌3.47%；创业板指报收2760.5点，环比下跌2.03%；沪深300指数报收4248.53点，环比下跌4.07%。本周交运指数下跌2.49%，相比沪深300指数跑输1.58pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为公路板块，涨幅为4.1%，其次为机场、公交，分别上涨0.1%、下跌1.4%。个股方面，涨幅前五名为山西路桥（+53.1%）、吉林高速（+16.2%）、福建高速（+13.9%）、楚天高速（+11.6%）、城发环境（+8.2%）； 跌幅榜前五名为申通快递（-10.62%）、中远海特（-10.1%）、韵达股份（-9.4%）、圆通速递（-7.8%）、华贸物流（-7.7%）。 图3：本周各子板块表现（2022.7.11-2022.7.15） 图4：本月各子板块表现（2022.7.1-2022.7.15） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 航运 本周CCFI综合指数报3276.85点，环比涨1.4%，其中美西航线报2642.41点，环比涨2.5%，欧线报5085.87点，环比涨1.8%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。但是5月以来，随着联盟开启停航控班，叠加上海疫情及物流的逐步恢复，美线出现了较为明显的反弹，欧线亦已逐步企稳。由于当前即期运价已经与部分长协价较为接近，甚至低于部分长协价，我们有理由相信短期联盟将会为自己的利益及大客户的利益努力，即期运价进一步大幅下跌的空间已经不大。远期看，21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前尚未开启反弹，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空：三重压力下，二季度各公司亏损扩大 回顾二季度，4-5月份上海静态管理，全国疫情散发，民航业再度迎来至暗时刻，其中4月客流量甚至低于2020年2月疫情初期，尽管5月客流稍有恢复，6月客流显著恢复，但二季度民航客流量仍仅为4182万人次，同比下降70.8%，相比疫情前同期下降74.0%。此外，二季度国际油价持续破百，航空煤油价格保持高位，叠加汇率有所贬值带来汇兑损失，各航司基本面迎来需求、油价、汇率三杀，录得行业性亏损超过2020、2021年全年。 分航司来看，上半年三大航整体客运量同比下降超过一半，客座率略超60%，同比下降10pct左右，二季度客运量降幅更是在七成左右，客座率在60%左右，同比下降超过10pct，相比2019年下降在20pct左右。二季度各航司单季度亏损均创历史新高，以中报预告业绩中值倒推二季度国航、南航、东航分别亏损108.5亿、66.5亿、104.9亿，海航亏损88.6亿，春秋、吉祥、华夏分别亏损8.1亿、12.3亿、5.0亿。 民营航司亦难以独善其身，春秋、吉祥均以上海为核心基地，二季度同样受损严重，上半年春秋客运量降幅超四成，客座率略超70%，同比下降超过10%，相比19年同期下降接近20%，其中二季度客运量降幅超六成，吉祥上半年客流降幅约六成，其中二季度降幅超八成。 尽管当前疫情反复仍可能对民航景气度带来显著影响，但我们认为民航业周期反转的条件已经具备，如有朝一日选择放开，民航景气度有望大幅上升。供给端，我们继续强调民航业近三年供给增长已经从过往10%的增速中枢大幅下降至3%左右，2020-2021年我国民航运输飞机数量增速为2.2%、3.8%，其中新增客机以窄体机为主，2022年上半年客机引进数量仅为36架，供给降速已成既定事实。需求端，我们持续看好民航需求韧性，尽管疫情冲击国内经济总量增速受到一定影响，但2020-2022年上半年均实现正增长，居民收入也在同步提高，民航理论需求应有显著增长，当前需求承压不改变未来需求释放。 目前我国民航进入暑运运营，航班量整体仍在恢复中，2022年7月16日国内线执行航班量9872班，恢复至疫情前的78.8%，期待疫情对我国民航业的影响逐步消退，并最终迎来全面的景气周期。 图5：我国民航国内线客运航班量走势 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场：国门边际放松，期待需求恢复 枢纽机场国际旅客量持续低迷，国际客对应的航空及非航收入已经超过两年维持低位，且国内线旅客对机场的业绩贡献相对较小，因此尽管二季度各机场公司国内线客流断崖式下滑，各机场业绩亏损环比有所扩大，但仍整体可控。按照中报预告业绩区间中值倒推，上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港二季度分别亏损7.5亿、4.4亿、3.2亿，盈利0.03亿。 过去两年半时间枢纽机场因国际线大幅减量，业绩持续承压。我们很难想象在国内仍采用严格措施的前提下国际线能够有效放开，因此枢纽机场业绩全面回归尚需等待国内政策发生变化。 长周期看，我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 6月1日起上海全市解封，进入全面复工复产阶段，6月快递行业业务量增长继续恢复，增速为+5.4%，环比增加了5.2个百分点，由于国内疫情仍然面临反复，行业需求增长略低于预期。在监管管控的大背景下，快递行业价格战一直维持缓和态势，6月快递旺季以及疫情防控会导致快递经营成本短期上行，所以6月行业单票价格环比增加了0.12元至6.42元，同比下降3.8%，同比降幅维持在低位。 目前，全国疫区的快递经营正处于快速恢复阶段，我们估计快递龙头公司6月的业务量也均实现了不同幅度的正增长。 本周，顺丰公布了2022年半年度业绩预告，公司2022年第二季度预计实现归母净利润14.1-15.6亿元（同比下降11%-19%），扣非归母净利润11.7-13.2亿元（同比增长78%-101%）。在二季度国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司二季度业绩表现已属非常稳健。虽然二季度国内部分核心城市因疫情实施封控，得益于顺丰物流网络在全国范围内的广覆盖以及直营模式的稳定性强，我们估计公司二季度业务量同比仍然实现了微幅正增长。而公司二季度扣非归母净利环比实现28%-45%的正增长，主要得益于：1）公司坚定聚焦核心物流战略，强调长期可持续的健康发展；2）坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少；3）持续推进精益化资源规划和成本管控，在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源整合及跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比；4）新业务盈利能力改善；5）自2021年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩；6）2022年5月1日至12月31日，对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入可享受免征增值税的优惠。 近期，圆通公布了2022年半年度业绩快报，公司二季度实现营收约133.1亿元（同比增长约26