国内观察：2023年1月金融数据：信贷实现开门红，但结构仍有分化

总量研究 2023年02月12日 信贷实现开门红，但结构仍有分化 ——国内观察：2023年1月金融数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：2月10日，央行发布1月金融数据。1月M2同比12.6%，前值11.8%，M1同比6.7%前值3.7%。新增人民币贷款4.9万亿元，前值为1.4万亿元。社会融资规模增量5.98万亿元前值为1.31万亿元。社融存量增速降至9.4%，前值9.6%。 核心观点：1月信贷强、社融弱反映出了企业和居民部门之间融资需求的分化。而1月信贷开门红已在市场的预期之内，目前经济仍处于复苏的早期，且通常1-2月金融数据需要合并观察。就三架马车来看，海外需求回落，出口整体承压的可能性较大；消费等内生增长 动力尚难看到斜率较高的恢复，所以在投资端仍需政策发力。这也就意味着，宽信用仍需发力，其中结构性工具重要性仍然较强，货币政策也将维持适度宽松。全年对权益来说，盈利的关注优先级要高于流动性。 企业强居民弱。虽然1月人民币贷款创同期历史新高，信贷实现开门红，但结构上的分化仍然比较明显，背后反映出的是投资强，消费弱。 居民中长期贷款拖累仍然明显。1月居民部门贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，12月为同比少增1963亿元，居民贷款依然较弱。从结构上看，短期贷款增加341亿元，同比 少增665亿元，虽然春节期间票房、旅游等数据表现不错，但整体居民消费仍未明显恢复；中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，一方面表明居民购房信心仍弱，多地提前还贷的现象仍然较多；另一方面春节提前返乡，对地产销售也构成影响。从高频数据来看，1月30大中城市商品房成交面积965万平方米，同比-16.1%，较上月下降6.1个百分点，表明当前地产销售仍在底部。虽然房企资金端三支箭已逐步发力，但以往来看预售资金占房企资金来源比重较高，在三成以上，而2022年比重由36.8%回落至33.1%，未来居民购房意愿的提升可能是影响地产投资的关键变量。 企业中长期贷款表现依然强劲。企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；新增中长期贷款3.5万亿元，为历年同期最高，同比多增1.4万亿元。企业中长期贷款延续强劲的表现，一方面政策主导可能仍是主因，但企业的预期以及信心也在增强。 企业债券、政府债券为社融主要拖累项。结构上看，人民币贷款是社融的主要贡献项，但企业债券表现不佳，构成明显拖累。企业债券融资同比少增4351亿元，较上月的拖累有所 收窄，利率中枢的抬升以及前期赎回现象引起的信用利差波动导致发债意愿仍然较低，同时部分债券融资需求也转向了银行信贷。政府债券融资新增4140亿元，同比少增1886亿元，拖累较上月明显减弱，今年财政仍有望靠前发力，专项债额度可能略高于2022年，对上半年基建增速形成支撑。此外，稳地产政策有望继续发力，对非标融资压降力度可能继续减小。整体来看，社融增速或已在底部，未来宽信用开启后可能引导社融增速逐步上行。 M1、M2增速双双上升，居民存款大幅增加。M2增速回升的主要原因可能是信贷放量增加货币派生；居民存款也大幅上升；另外，由于1月央行公开市场操作频繁，货币供应量也 较为充足。1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款新增6.2万亿元，同比多增7900亿元，主要由于春节假期前企业发放薪酬、福利，使得企业存款向居民存款转移。此外非银存款新增1万亿元，同比多增1.2万亿元；财政存款增加6828亿元同比多增979亿元。而相对于M2，M1的明显回升更多得体现经济的活力正在恢复。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。 正文目录 1.企业中长期贷款表现依然强劲4 2.居民中长期贷款拖累仍然明显4 3.企业债券、政府债券为社融主要拖累项5 4.M1、M2增速双双上升，居民存款大幅增加5 5.核心观点6 6.风险提示6 1.企业中长期贷款表现依然强劲4 2.居民中长期贷款拖累仍然明显4 3.企业债券、政府债券为社融主要拖累项5 4.M1、M2增速双双上升，居民存款大幅增加5 5.核心观点6 6.风险提示6 图表目录 图11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元4 图2企业中长期贷款季节性规律，亿元4 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元5 图430大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，%5 图5企业债券融资季节性规律，亿元5 图6政府债券融资季节性规律，亿元5 图71/12月存款同比多增结构，亿元6 图8人民币存款季节性规律，亿元6 事件：2月10日，央行发布1月金融数据。1月M2同比12.6%，前值11.8%，M1同比6.7%，前值3.7%。新增人民币贷款4.9万亿元，前值为1.4万亿元。社会融资规模增量 5.98万亿元，前值为1.31万亿元。社融存量增速降至9.4%，前值9.6%。 1.企业中长期贷款表现依然强劲 企业中长期贷款表现依然强劲。企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其 中短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；新增中长期贷款3.5万亿元，为历年同 期最高，同比多增1.4万亿元。企业中长期贷款延续强劲的表现，一方面政策主导可能仍是主因，但企业的预期以及信心也在增强。1月10日央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。 图11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元图2企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融…企(事)业单位:中长期…企(事)业单位:短期贷…住户:中长期:同比增加 住户:短期:同比增加 -60000600012000 2022-122023-01 40000 20000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民中长期贷款拖累仍然明显 1月居民部门贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，12月为同比少增1963亿元， 居民贷款依然较弱。从结构上看，短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元，虽然春节 期间票房、旅游等数据表现不错，但整体居民消费仍未明显恢复；中长期贷款新增2231亿 元，同比少增5193亿元，一方面表明居民购房信心仍弱，多地提前还贷的现象仍然较多；另一方面春节提前返乡，对地产销售也构成影响。从高频数据来看，1月30大中城市商品房成交面积965万平方米，同比-16.1%，较上月下降6.1个百分点，表明当前地产销售仍在底部。虽然房企资金端三支箭已逐步发力，但以往来看预售资金占房企资金来源比重较高，在三成以上，而2022年比重由36.8%回落至33.1%，未来居民购房意愿的提升可能是影响地产投资的关键变量。 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元图430大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 4000 3000 2000 1000 0 150 100 50 0 -50 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 -100 202320222021 20202019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30大中城市:商品房成交面积:当月值同比%（右轴） 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 3.企业债券、政府债券为社融主要拖累项 从结构上看，人民币贷款是社融的主要贡献项，但企业债券表现不佳，构成明显拖累。1月份，企业债券融资同比少增4351亿元，较上月的拖累有所收窄，利率中枢的抬升以及前期赎回现象引起的信用利差波动导致发债意愿仍然较低，同时部分债券融资需求也转向了银行信贷。政府债券融资新增4140亿元，同比少增1886亿元，拖累较上月明显减弱，今 年财政仍有望靠前发力，专项债额度可能略高于2022年，对上半年的基建增速形成支撑。此外，稳地产政策有望继续发力，对非标融资压降力度可能继续减小。整体来看，社融增速或已在底部，未来宽信用开启后可能引导社融增速逐步上行。 图5企业债券融资季节性规律，亿元图6政府债券融资季节性规律，亿元 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 20000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 202320222021202320222021 2020201920202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.M1、M2增速双双上升，居民存款大幅增加 M2增速回升的主要原因可能是信贷放量增加货币派生；居民存款也大幅上升；另外，由于1月央行公开市场操作频繁，货币供应量也较为充足。1月人民币存款增加6.87万亿 元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款新增6.2万亿元，同比多增7900亿元，主要由 于春节假期前企业发放薪酬、福利，使得企业存款向居民存款转移。此外非银存款新增1万 亿元，同比多增1.2万亿元；财政存款增加6828亿元，同比多增979亿元。而相对于M2，M1的明显回升更多得体现经济的活力正在恢复。 图71/12月存款同比多增结构，亿元图8人民币存款季节性规律，亿元 80000 非银行业金融机构:同…财政:同比增加 非金融性企业:同比增加 住户:同比增加 -15000 015000 60000 40000 20000 0 -20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202320222021 2022-122023-01 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 5.核心观点 1月信贷强、社融弱反映出了企业和居民部门之间融资需求的分化。而1月信贷开门红 已在市场的预期之内，目前经济仍处于复苏的早期，且通常1-2月金融数据需要合并观察。就三架马车来看，海外需求回落，出口整体承压的可能性较大；消费等内生增长动力尚难看到斜率较高的恢复；所以在投资端仍需政策发力。这也就意味着，宽信用仍需发力，其中结构性工具重要性仍然较强，货币政策也将维持适度宽松。全年对权益来说，盈利的关注优先级要高于流动性。 6.风险提示 稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相