可转债周报：外资支撑趋弱，转债交易情绪回落

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月13日 【债券周报】 外资支撑趋弱，转债交易情绪回落 ——可转债周报20230213 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0206-0211）：利率缺乏交易主线，信用估值显著修复》 2023-02-12 《【华创固收】复工进度偏缓，地产延续暖意——每周高频跟踪20230211》 2023-02-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十八期） ——2023年1月14日至2023年2月3日》 2023-02-07 《【华创固收】债市跟踪（0130-0205）：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行》 2023-02-05 《【华创固收】数据“空窗期”或遭遇信贷“开门红”——1月经济数据预测》 2023-02-05 转债交易情绪较低，估值小幅压缩。 上周中证转债指数从前周�410.87下降至上周�409.62点，周度小幅下降 0.31%，估值被动小幅压缩。转债市场成交额逐日下降，但日均成交额为582.67亿元，较前周环比有5.87%提升。从结构上看，上周涨幅居前的行业包括通信和传媒含转债数量较少，无法对转债形成拉动作用，而有色金属、电力设备、大金融等含转债较多的板块下跌明显，形成拖累。此外在信贷超预期下，后市还需关注市场流动性对转债的扰动情况。 价格中位数小幅上涨，高价券支数占比略有上升。截至2月10日，价格中位数为124.46，较前周周�小幅上涨0.23%。收盘价位于130元以上的个券支数占比较前周上升1.05pct；收盘价格在120以下（包含120）的个券支数占比较 前周下降1.72pct；收盘价在100元以下的个券有8只。 转债整体转股溢价小幅被动压缩0.81pct，平价环比提升0.36%。偏股型、偏债型和平衡型转债估值均有压缩，其中偏股型压缩幅度相对较大。从评级和规模上看，仅高评级、大规模转债的转股溢价率未有压缩，50亿以上转债的溢价率环比提升0.11pct，AAA转债环比提升0.097pct，其余均有下跌。 市场成交活跃度下降，外资转为流出，但杠杆资金连续流入，从方向和行业布局上看，资金分歧较大。A股市场成交额再次回到万亿以下，日均成交额较前周环比下降12.02%。中证转债指数成交额逐日下降，上半周勉强维持在600 亿以上，周四、周�分别跌至524亿、480亿，交易情绪有所回落，但是新券的定位显著提高，或是因为年末岁初新券发行减少，带来交易机会和交易热情提升。外资方面，上周北向资金扭转净买入态势，前期大幅买入的电力设备上 周净卖出38.05亿，此外汽车和农林牧渔流出也在10亿以上；食品饮料和非 银连续13周呈周度净买入状态。春节后两融余额连续增长，投资者信心有所恢复，从融资净买入行业看，计算机、电力设备、机械设备、传媒和电子居前，和外资相比，电力设备和食品饮料分歧较大。 周�公布通胀和金融数据，基本符合市场预期，信贷实现“开门红”，政策发力持续，但地产修复进度依然偏慢：（1）1月企业中长期贷款有所高增，但是居民中长期贷款较去年同期少增5193亿，仍然偏弱，主要是受地产销售低迷 的影响。（2）其他融资方式同比仍有少增。在当前业绩无法验证、政策空窗期，信贷数据超预期的表现或许会对市场投资者的信心有一定提振作用，但不足以完整反映经济的复苏情况，后续市场仍需观察其他指标的修复情况以及两会后政策的发力方向。信贷作为前端指标所指引的基本面环境，或对后续债市构成趋势性压制。若信贷数据持续改善，“宽信用”预期升温，投资者需防范流动性边际收敛和债市波动对转债市场的扰动情况。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 上市公司年度业绩预告逐步披露完毕，当前处于业绩空窗和政策预期发力阶段，市场缺乏主线，需要把握结构性投资机会。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债； （5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：外资支撑趋弱，关注纯债市场情绪扰动4 （一）市场流动性：成交活跃度下降，外资小幅流出4 （二）业绩空窗和政策预期发力阶段，把握结构性投资机会6 二、市场复盘：转债表现较弱，估值小幅压缩6 （一）价格和估值6 （二）周度市场行情9 三、条款及供给：日丰转债提前赎回，新券待发规模超过410亿11 （一）日丰转债提前赎回11 （二）一级市场：待发规模超过410亿11 四、风险提示12 图表目录 图表1中证转债指数成交额变化（亿元）4 图表2万得全A指数成交额变化（亿元）4 图表3北向资金成交净买入情况4 图表4上周陆股通资金净买入各行业情况4 图表5沪深两市两融余额情况5 图表6上周融资净买入行业5 图表7主力资金周度净流入情况5 图表8上周主力资金净流入行业5 图表9转债指数周度小幅下降6 图表10主要指数周度涨跌幅6 图表11转债加权平均收盘价7 图表12各类型转债余额加权平均收盘价7 图表13转债收盘价格分布7 图表14不同价格分位数走势7 图表15债券余额加权平均转股溢价率8 图表16各类型转债余额加权平均转股溢价率8 图表17按规模划分转债的转股溢价率走势8 图表18按评级划分转债的转股溢价率走势8 图表19按平价划分转债的转股溢价率9 图表20申万一级行业指数周度涨跌10 图表21Wind热门概念指数周度涨跌10 图表22赎回信息跟踪11 图表2320家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、周度聚焦：外资支撑趋弱，关注纯债市场情绪扰动 （一）市场流动性：成交活跃度下降，外资小幅流出 市场成交活跃度下降，但新券定位提高。A股市场成交额再次回到万亿以下，日均成交额为8644.6亿元，较前周环比下降12.02%。中证转债指数成交额逐日下降，上半周勉强维持在600亿以上，周四、周�分别跌至524亿、480亿，交易情绪显著下降。但是 新券的定位显著提高，上周有6只转债新上市，包括冠盛转债、福新转债、三房转债、恒锋转债、声迅转债和睿创转债，其中恒锋转债和声迅转债上市首日涨跌幅均达到57.3%，福新转债和睿创转债也超过了40%。或是因为年末岁初新券发行减少，带来交易机会和交易热情提升。 图表1中证转债指数成交额变化（亿元）图表2万得全A指数成交额变化（亿元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2022-01-042022-07-042023-01-04 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2022-01-042022-07-042023-01-04 中证转债 万得全A 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 外资方面，上周北向资金“调头”，扭转净买入态势。北向资金在1月至春节后第一 周连续大幅买入后，上周连续小幅净卖出，截至2月10日，北向资金成交净买入-33.74 亿元。从3日开始，北向资金接连以50亿以下金额小幅卖出，9日在信贷超预期下大幅 买入121亿，周�再次卖出33.7亿。从陆股通资金周度买入行业看，前期大幅买入的电 力设备上周净卖出38.05亿，此外汽车和农林牧渔流出也在10亿以上；食品饮料和非银 金融连续13周呈周度净买入状态，此外，计算机、电子和公用事业周度净买入超10亿。 图表3北向资金成交净买入情况图表4上周陆股通资金净买入各行业情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-01-042022-05-042022-09-042023-01-04 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 食品饮料非银金融计算机电子 公用事业机械设备房地产通信 传媒交通运输 银行建筑装饰建筑材料商贸零售轻工制造石油石化医药生物 钢铁美容护理社会服务 环保综合 纺织服饰基础化工家用电器国防军工 煤炭有色金属农林牧渔 汽车电力设备 -50 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 春节后两融余额连续增长，投资者信心有所恢复。截至周四数据，沪深两市余额较 春节前增长3.91%，从融资净买入行业看，计算机、电力设备、机械设备、传媒和电子居前，主要是科技板块，和外资相比，电力设备和食品饮料分歧较大。 图表5沪深两市两融余额情况图表6上周融资净买入行业 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 2022-01-042022-07-042023-01-04 沪深两融余额(亿元) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 计算机电力设备机械设备 传媒电子 非银金融有色金属农林牧渔家用电器 银行国防军工交通运输商贸零售公用事业 煤炭汽车钢铁 美容护理纺织服饰轻工制造 综合基础化工 环保社会服务石油石化建筑材料建筑装饰食品饮料房地产通信 医药生物 融资净买入额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从主力资金看，上周还是净流出状态，截至周�净流出981.68亿，仅周四净流入22.35 亿元，今年以来仅有5个交易日主力资金是净流入。观察流入行业，上周申万一级行业中仅银行为资金净流入状态，134个申万二级行业中仅有10个行业的主力资金为净流入状态。其中国有大型银行II上周净流入7.2亿，主力净流入率为6.1%，遥遥领先于其他二级行业，且为唯一连续5天资金流入行业，但不含转债，仅元件和农商行转债数量较 多，分别为9支和7支。 图表7主力资金周度净流入情况图表8上周主力资金净流入行业 2022-01-072022-07-072023-01-07 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 主力净流入额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 周�公布经济和金融数据，CPI环比回升，符合市场预期。1月CPI同比涨2.1%，预期涨2.3%，前值涨1.8%；1月PPI同比降0.8%，预期降0.5%，前值降0.7%。信贷数据高增，市场已有预期。1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9200亿，信贷余额增 速回升0.2个百分点至11.3%；新增社会融资规模5.98万亿，同比少增1959亿，社融存量增速回落0.2个百分点至9.4%；M2同比增速回升0.8个百分点至12.6%。整体信贷和M2数据表现较好，社融低于去年同期水平，本周市场已有预期。 信贷“开门红”是否说明了经济修复情况较好，或仍需持续跟踪结构修复情况：（1）1月企业中长期贷款有所高增，但是居民中长期贷款较去年同期少增5193亿，仍然偏弱，主要是受地产销售低迷的影响。（2）其他融资方式包括对实体经济发放的外币贷款、未 贴现的银行承兑汇票、企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资同比仍少增。在当前业绩无法验证、政策空窗期，信贷数据超预期的表现或许会对市场投资者的信心有一定提振作用，但不足以完整反映经济的复苏情况，后续市场仍需观察其他指标的修复情况以及两会后政策的发