22财年盈利预警低于预期;现在下底鱼还为时过早

2023年2月13日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 阳光明媚的光(2382港元) 22财年盈利预警低于预期;现在下底鱼还为时过早 舜宇光学公布22财年盈利预警，净利润同比下降50-55%，中点比我们/市场普遍预期低11%/22%。失误主要是由于智能手机需求疲软、摄像头减规格以及人民币贬值导致3.53亿元人民币未实现外汇损失（6亿美元债券）。这与我们之前的观点相呼应，即出货疲软和激烈竞争将导致2H22的利润率下降。1月份月度出货量和我们最近的检查也表明，鉴于库存去库存和在22年第四季度疲软后订单削减，需求疲软将延续到1Q23E。我们将22-24财年每股收益下调了5-9%，以反映22财年的失误和较慢的复苏。我们的23-24财年每股收益比市场预期低15-17%。交易价格为27.2倍/22.4倍FY23/24EP/E，我们认为该股票估值合理。维持持有，并将以SOTP为基础的目标价下调至92.5港元。 2022年利润警告因ASP/GPM疲软而比担心的更糟糕。Sunny预计22财年收益将同比下降50-55%，达到人民币2，245-2，494百万元，低于我们和市场普遍预期的同比-47%和-39%。Mgmt.将这一失误归因于智能手机需求疲软，相机减规格和3.53亿元人民币的非现 金外汇损失（6亿美元债券）。22年上半年，净利润中点同比下降56%，低于22年上半年-50%。Sunny将在3月中旬公布全套业绩，并在第二天的分析师会议上提供2023年指导。 1月出货量在1Q23E中显示出长期疲软的迹象。Sunny还报告称，1月份手机相关产品（HCM/HLS）月度出货量同比下降-19%/-49%（12月为-29%/-40%），部分原因是春节初的工作日减少。然而，我们最近的调查表明，由于Android持续的去库存和苹果的订单调 整，需求疲软将持续到1Q23E。虽然Sunny的iPhoneHLS出货量正在增长，但其销售贡献（占全年出货量的6%）在现阶段不会成为主要的增长动力。 我们的23-24财年每股收益比市场预期低15-17%;保持保持。虽然我们对Sunny的行业领导地位、产品路线图和汽车摄像头/激光雷达/AU-HUD领域的机遇保持积极看法，但我们认为库存去库存和手机细分市场的高敞口（占销售额的70%，而汽车相关占10%）仍将是库 存的悬而未决。我们将23-24财年每股收益下调5-9%，以反映22财年的失误和较慢的复苏。我们认为该股的估值合理，为27.2倍/22.4倍23/24财年市盈率，维持持有，基于SOTP的新目标价为92.5港元（23.6倍23财年市盈率）。 业绩总结(你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(元mn)38,00237,49729,81332,21337,781 同比增长(%)0.4(1.3)(20.5)8.017.3 净利润(元mn)4,950.35,061.12,454.23,625.54,405.0 同比增长(%)23.22.2(51.5)47.721.5 每股收益(报道)(元)4.474.572.203.263.96共识每股收益(元人民币)0.004.572.713.764.86P/E(x)25.538.340.227.222.4P/B(x)7.49.24.23.83.3收益率(%)0.60.50.50.70.9罗伊(%)33.526.811.214.916.0净负债(%)(4.6)(16.1)(22.1)(21.6)(30.2)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 目标价92.51港元(以前的tp96.3港元)上/下行(9.7%)当前价格102.40港元,中国技术亚历克斯·NG(852)39000881莉莉杨博士(852)39163716Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)112332.8Avg3mt/o港元(mn)97.152w高/低(港元)195.60/67.55的总发行股票(mn)1097.0来源:FactSet股权结构太阳徐有限公司35.5%摩根大通(JPMorganChase&co.)4.9%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-mth7.1%7.8%3-m19.9%-9.0%6-m-8.0%-14.9% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道: 1)出货疲软可能会持续到1Q23E;保持保 持2023年1月11日(链接) 2)8月软HLS/HCM;仍在等待转折点–2022 年9月13日（链接） 3)出货指引如预期下调;等待市场复苏 2022年8月17日(链接) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1：舜宇光学营收趋势图2：舜宇光学GPM趋势 (mn)元 17% 8% 0% -1% -20% 40,000 46% 50%50%44.0%45.2% 35,000 30,000 25,000 20,000 40% 30% 20% 10% 0% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 23.0% 20.7%22.2%22.4%22.8% 13.3%14.7%14.1% 35.1% 24.6%26.7% 39.8% 41.5%42.8% 39.5% 34.8%35.0% 13.7% 15,000 10,000 5,000 0 201920202024202120232022eee 其他的汽车镜头 -10% -20% -30% 15%12.4%12.2% 10% 5% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0% 12.6% 11.5% 10.5%13.1% 9.6%8.4%9.3% 12.6% 10.6% 11.2% 2018 2019 2020 2021 202年2 e 2023e 手机我实体三维森罪g 相机模块同比 光学组件光电产品 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3：晴朗HCM出货趋势图4：晴朗HLS出货趋势 (mn单元) 20192020202120222023 (mn单元) 20192020202120222023 7060 50 4041 30 20 10 1月 2月 3月 4月 五月 小 7月 8月 9月 10 11月 12月 0 180 160 140 120 100 80 6067 40 20 1月 2月 3月 4月 五月 小 7月 8月 9月 10 11月 12月 0 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:阳光明媚的下一代手机相机产品 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6:阳光汽车摄像头的机会 来源:对位,CMBIGM估计 收益修正 图7:CMBIGM收益修正 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 变化(%) FY23E FY24E 收入 29,813 32,213 37,781 32,136 36,324 41,303 -7% -11% -9% 总利润 6,164 7,021 8,415 6,497 7,679 9,003 -5% -9% -7% 营业利润 3,117 4,364 5,272 3,377 4,591 5,533 -8% -5% -5% 净利润 2,411 3,561 4,327 2,656 3,765 4,558 -9% -5% -5% 每股收益(元) 2.20 3.26 3.96 2.43 3.45 4.17 -9% -5% -5% 毛利率 20.7% 21.8% 22.3% 20.2% 21.1% 21.8% 0.5ppt 0.7ppt 0.5ppt 营业利润率 10.5% 13.5% 14.0% 10.5% 12.6% 13.4% -0.1ppt 0.9ppt 0.6ppt 净利润率 8.1% 11.1% 11.5% 8.3% 10.4% 11.0% -0.2ppt 0.7ppt 0.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图8:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 29,813 32,213 37,781 33,063 37,847 43,861 -10% -15% -14% 总利润 6,164 7,021 8,415 6,817 8,275 10,142 -10% -15% -17% 营业利润 3,117 4,364 5,272 3,161 4,336 5,434 -1% 1% -3% 净利润 2,411 3,561 4,327 3,022 4,178 5,239 -20% -15% -17% 每股收益(元) 2.20 3.26 3.96 2.71 3.76 4.86 -19% -13% -18% 毛利率 20.7% 21.8% 22.3% 20.6% 21.9% 23.1% 0.1ppt -0.1ppt -0.8ppt 营业利润率 10.5% 13.5% 14.0% 9.6% 11.5% 12.4% 0.9ppt 2.1ppt 1.6ppt 净利润率 8.1% 11.1% 11.5% 9.1% 11.0% 11.9% -1.1ppt 0ppt -0.5ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 图9:损益表预测 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 收入 38,002 37,497 16,972 12,841 29,813 32,213 37,781 …同比 0.4% -1.3% -14.4% -27.3% -20.5% 8.0% 17.3% 销售成本 (29,304) (28,761) (13,449) (10,200) (23,649) (25,192) (29,366) 总利润 8,698 8,736 3,522 2,642 6,164 7,021 8,415 流量(%) 22.9% 23.3% 20.8% 20.6% 20.6% 21.8% 22.3% …同比 12.2% 0.4% -28.8% -30.3% -29.4% 13.9% 19.9% 品类 (1,032) (1,032) (601) (437) (1,038) (944) (1,077) …%的牧师 -2.7% -2.8% -3.5% -3.4% -3.5% -2.9% -2.9% 研发 (2,499) (2,642) (1,468) (1,092) (2,560) (2,384) (2,758) …%的牧师 -6.6% -7.0% -8.7% -8.5% -8.6% -7.4% -7.3% 其他收益和损失 698 252 698 252 537 205 - 营业利润 5,877 5,851 1,798 1,319 3,117 4,364 5,272 OPM(%) 15.5% 15.6% 10.6% 10.3% 10.5% 13.5% 14.0% …同比 22.3% -0.4% -46.3% -47.4% -46.7% 40.0% 20.8% 净利润 4,882 4,993 1,358 1,053 2,411 3,561 4,327 NPM(%) 12.8% 13.3% 8.0% 8.2% 8.1% 11.1% 11.5% …同比 22.3% 2.3% -49.5% -54.3% -51.7% 47.7% 21.5% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图10:主要假设 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 货物体积(mn单元)光学组件手机镜头集 1,530 1,440 1,193 1