华能国际电力有限公司：盈利预警意味着13财年盈利低于预期；维持跑输大盘

2014年1月27日 亚洲日报华能国际电力股份有限公司维持落后大市评级获利预警意味着13财年盈利低于预期；保持跑输大市EPS：◄►TP：◄►CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●华能电力（HNP）发布盈利预警，预计根据中国会计准则，2013财年初步净利润将同比增长至少75％。如果假设IFRS业绩与中国业绩基本相似，则2013财年的隐含净利润可能会比市场预期低13％。●为了达到隐含的13年第4季度季度收益收缩，除了国内核心收益发生变化外，我们对其他变量的最佳猜测包括其他非现金准备金亏损或新加坡业务运营恶化。●我们重申对HNP的落后大市评级。展望2013年以后的业绩，鉴于产能增长放缓（同比增长6％）和未决的电价审查风险，我们认为核心电力业务表现不佳。●希望接触IPP的投资者应考虑华润电力，该公司具有更高的发电能力增长和出色的盈利能力。Price（27 Ja TP（prev。T美东时间。锅。 ％c 52周范围Mkt cap（香港n 14，HK $）7.61PHK $）6.40汞至TP(16)（港元）9.64 -美元/美元bn）94.0/表演Ë1M3M1200万bbg / RIC902香港/ 0902.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股票（百万）14,055每日交易量-600万平均（百万）21.6日交易价-600万平均（百万美元）21.4自由流通量（％）45.2重大的股东HIDCC 36.05％绝对值（％相对百分比)8.7(5.9)16.4(1.2)4.714.7年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（人民币百万元）133,421133,967134,896134,577139,160EBITDA（人民币百万元）20,61427,99038,72733,48335,121净利润（百万元）1,1815,51211,3249,2309,759每股收益（人民币）0.080.390.810.660.69-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.820.770.85每股收益增长（％）(69.8)367.0105.4(18.5)5.7市盈率（x）70.615.17.49.08.5股息收益率（％）0.83.56.85.55.9EV / EBITDA（x）11.28.25.86.76.2市净率（x）1.61.51.31.31.2净资产收益率（％）2.310.319.214.414.2净债务（现金）/权益（％）266.0237.7205.6186.0167.0注1：ORD / ADR = 40.00。注2：华能国际电力有限公司主要从事电厂的投资，建设，运营和管理。该公司的发电业务涵盖东北电网，华北电网，西北电网，华东。1月27日收市后，华能国际发布利润预警，根据中国会计准则，预计2013财年归属于股东的净利润将同比增长75％以上（或102.70亿元人民币）。如果我们假设国际财务报告准则的实际利润将与中国会计准则下的利润基本相似，则分别意味着比目前的共识估计（117.99亿元人民币）和我们的预测（113.24亿元人民币）分别低13％和9％。这是继华电电力（未评级）和大唐电力（991 HK，中立）之后的第三次盈利预警。 HNP的公告并未透露盈利变动的原因，但FY13盈利增长75％意味着13年4季度盈利将比上一季度下降67％。鉴于煤炭平均现货价格仅比上一季度上升5％但仍低于1H13期间，季度环比大幅下降的原因可能不仅仅是国内电力业务的核心收益。我们认为，可能还有其他因素导致环比收缩：（1）DTP的确点击了此处的其他非现金准备金； （2）由于电力供应增加，新加坡业务的经营状况恶化。图1：两种会计准则下HNP的报告收益（人民币百万元）2011 2012 1H13中国会计准则1,268 5,869 5,895IFRS 1,181 5,512 5,623区别7%6%5％资料来源：公司数据图2：HNP在中国会计中的季度收益资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。鉴于准备金高于预期之后，DTP的股价走势（1月27日国企指数下跌4％，而国企指数下跌2％），我们不排除HNP的股价对这一消息产生负面反应的可能性。除了13财年的业绩，根据我们的预测，HNP的核心业务可能不会令人兴奋，产能仅增长6％。尽管近期中国的现货煤价暴跌总体上对IPP的股价有利，但我们提醒投资者，当前的现货煤价（秦皇岛5,500大卡555元/吨）仅比期货价格高2％，这可能会使交易买空乏力，而今年仍存在关税风险。我们重申对HNP的落后大市评级。在中国IPP行业中，我们继续看好华润电力（CRP，0836.HK，跑赢大市，目标价22.0港元）鉴于其2014年的产能增长较高（同比增长20％）且盈利能力更高。与HNP相比，CRP在相若的估值（2014财年P / E和P / B）下，在未来几年的EPS增长强劲。图3：估值比较表市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）产量 （％）价钱TP上/下14E15E14E15E14E15E14E15EC反应蛋白Ø19.1022.0015%8.37.01.31.216.717.53.84.5HNPü7.616.40-16%9.08.51.31.214.414.25.55.9DTPñ3.153.5212%8.16.50.70.68.610.14.15.1资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年1月27日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年1月27日）华润电力控股（0836.HK，HK $ 19.1，跑赢大市，目标价HK $ 22.0）大唐国际发电有限公司（0991.HK，HK $ 3.15，中性，目标价HK $ 3.52）HDPI（1071.HK，HK $ 3.46）华能国际电力有限公司（0902.HK，HK $ 7.61，落后大市，目标价HK $ 6.4）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。华润电力控股（0836.HK）三年价格及评级历史0836.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）11年1月27日评级13.62 18.36 O11年8月23日13.1618.052012年2月13日15.2018.252012年8月21日17.0619.002012年10月3日16.78 19.7013年3月19日22.65 23.002013年4月11日23.90 28.002013年11月27日18.7822.00**星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效大唐国际发电有限公司（0991.HK）的三年价格和评级历史0991.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年1月27日2.83 3.07 N11年8月30日2.082.952011年10月26日1.96 2.652012年2月13日2.723.052012年3月26日2.75 3.362012年8月22日2.653.262012年10月3日2.61 3.302013年3月26日3.43 3.562013年11月27日3.493.52**星号表示开始或假设覆盖范围。欧盟华能国际电力有限公司（0902.HK）三年期价格及评级历史0902.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11年1月27日4.36 5.08 O11年8月11日3.324.6511年10月26日3.46 4.502012年2月13日4.955.962012年3月22日4.51 5.702012年8月2日5.625.852012年10月3日5.88 7.102013年4月10日8.37 9.002013年4月24日8.80 9.402013年11月27日7.43 6.40 U **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP 2014年1月27日 亚洲日报-页3 之5-负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（54％的银行客户）中立/持有*41%（48％的银行客户）跑输/卖出*14%（43％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，