聊聊乙肝功能性治愈

一、当周（2.6-2.10）回顾与周专题： 2.6到2.10申万医药指数下跌0.65%，涨跌幅列全行业第21，跑赢沪深300指数和创业板指数。当周周专题，我们我们对乙肝功能性治愈相关内容进行探讨。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周医药整体偏横盘震荡，主线上，【创回归】普遍在调整，【泛复苏】有弱表现，中小市值个股逻辑驱动行情占主导，逻辑涉及广泛，包括业绩超预期、新订单、AI关联、出清反转、泛复苏、大单品、贴息、机制改善等等，这些个股和前期强势股重叠度很低，有点【涨水位】的意思。 2、原因分析：这周市场也是偏震荡，医药也是偏震荡，经历了一月份快速上涨演绎后，若不出现老逻辑强化或者新逻辑加成，并且1季报还没开始演绎，这个位置就是要震荡震荡。【创回归】普遍调整，主要和两个因素有关：第一，上周美国非农就业数据超预期，让市场对利率预期产生了阶段性混沌，影响了外资买入预期，同时影响流动性预期，影响港股的同时，也间接影响了【创回归】的表现。第二，气球事件也影响了外资买入预期和市场风险偏好，间接影响了【创回归】表现。医药的重心阶段性从 【创回归】转回【泛复苏】，但却是因为大部分标的预期不低，也就是一些底部或者复苏预期不足的票还在继续表现，这样的话，两条最强主线在这周都或多或少遇到了一些担忧，2月又是业绩空窗期，所以市场进入纠结期，但同时因为今年的大的环境决定医药还是有比较优势，所以个股活跃度一直还可以，医药开始走个股逻辑，也就是我们说的【涨水位】逻辑，和我们Q1策略讲的【创回归】【泛复苏】【涨水位】轮动表现的判断相契合。 3、当下展望：2023年医药会面临什么样的宏观环境和产业环境？1、中期维度宏观流动性预期持续向好：美国加息预期拐点改变流动性预期，虽然阶段性有预期反复扰动，但中期趋势不变，打开创新类资产估值乐观锚定效应上限。2、疫情反复导致基本面不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期（体感预期及能否证伪）：现在是第一轮冲击后期，4-5月份及下半年，至少还要面临2次疫情冲击，2023年不是流畅的一年。3、医药政策已不是关键变量：始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步弱化，市场认知预期比实际情况差，对医药板块扰动弱化。（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。4、2023年是疫情新时代医药全民参与体感（全民抗疫+全民康复+全民预防，几轮演绎）最好的一年，是医药业绩大年，尤其是一季度：2023年，个人自愿的医药支出将会是过去几年和未来几年的高点，医药的交易热度会非常好。综上，2023年对医药我们是乐观的，逻辑看全年，操作看窗口期，主线节奏是【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，原因在于：第一，医药已经有了不错的赚钱效应，市场对医药风险偏好持续提升，医药仓位数据来看全基仍有提升空间。第二，【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑都还在。第三，医药今年很多公司的1季报确实值得期待。节奏上，牛市思维、做好轮动、百花齐放、静待方向。后续：第一，【泛复苏】里面的真复苏；第二，【创回归】阶段性看逻辑外溢，仍有预期差或者边际变化的创新药、特色CRO；第三，个股热度高，关注【调研行情】；第四，会提前演绎【1季报业绩】行情。第五，甘肃文件再次提及贴息，我们判断市场对2023年贴息贷款政策会有新一轮预期，在迫切寻找主线的时候值得关注。 三、策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科伦药业、科济药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、浙江医药、欧林生物、百克生物、诺思兰德、腾盛博药等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的（智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物、爱尔眼科、长春高新等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）； （3）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材的自主可控和进口替代，同时叠加贴息预期（新华医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗等）； （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（如迈得医疗、百洋医药）。 2、其他长期跟踪公司：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞、北陆药业、安必平、键凯科技。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（2.6-2.10）回顾与周专题： 2.6到2.10申万医药指数下跌0.65%，涨跌幅列全行业第21，跑赢沪深300指数和创业板指数。当周周专题，我们对乙肝功能性治愈相关内容进行探讨。 近期复盘： 1、本周表现：本周医药整体偏横盘震荡，主线上，【创回归】普遍在调整，【泛复苏】有弱表现，中小市值个股逻辑驱动行情占主导，逻辑涉及广泛，包括业绩超预期、新订单、AI关联、出清反转、泛复苏、大单品、贴息、机制改善等等，这些个股和前期强势股重叠度很低，有点【涨水位】的意思。 2、原因分析：这周市场也是偏震荡，医药也是偏震荡，经历了一月份快速上涨演绎后，若不出现老逻辑强化或者新逻辑加成，并且1季报还没开始演绎，这个位置就是要震荡震荡。【创回归】普遍调整，主要和两个因素有关：第一，上周美国非农就业数据超预期，让市场对利率预期产生了阶段性混沌，影响了外资买入预期，同时影响流动性预期，影响港股的同时，也间接影响了【创回归】的表现。第二，气球事件也影响了外资买入预期和市场风险偏好，间接影响了【创回归】表现。医药的重心阶段性从【创回归】转回【泛复苏】，但却是因为大部分标的预期不低，也就是一些底部或者复苏预期不足的票还在继续表现，这样的话，两条最强主线在这周都或多或少遇到了一些担忧，2月又是业绩空窗期，所以市场进入纠结期，但同时因为今年的大的环境决定医药还是有比较优势，所以个股活跃度一直还可以，医药开始走个股逻辑，也就是我们说的【涨水位】逻辑，和我们Q1策略讲的【创回归】【泛复苏】【涨水位】轮动表现的判断相契合。 3、当下展望：2023年医药会面临什么样的宏观环境和产业环境？1、中期维度宏观流动性预期持续向好：美国加息预期拐点改变流动性预期，虽然阶段性有预期反复扰动，但中期趋势不变，打开创新类资产估值乐观锚定效应上限。2、疫情反复导致基本面不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期（体感预期及能否证伪）：现在是第一轮冲击后期，4-5月份及下半年，至少还要面临2次疫情冲击，2023年不是流畅的一年。 3、医药政策已不是关键变量：始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步弱化，市场认知预期比实际情况差，对医药板块扰动弱化。（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。4、2023年是疫情新时代医药全民参与体感（全民抗疫+全民康复+全民预防，几轮演绎）最好的一年，是医药业绩大年，尤其是一季度：2023年，个人自愿的医药支出将会是过去几年和未来几年的高点，医药的交易热度会非常好。综上，2023年对医药我们是乐观的，逻辑看全年，操作看窗口期，主线节奏是【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，原因在于：第一，医药已经有了不错的赚钱效应，市场对医药风险偏好持续提升，医药仓位数据来看全基仍有提升空间。第二，【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑都还在。第三，医药今年很多公司的1季报确实值得期待。节奏上，牛市思维、做好轮动、百花齐放、静待方向。后续：第一，【泛复苏】里面的真复苏；第二，【创回归】阶段性看逻辑外溢，仍有预期差或者边际变化的创新药、特色CRO；第三，个股热度高，关注【调研行情】；第四，会提前演绎【1季报业绩】行情。第五，甘肃文件再次提及贴息，我们判断市场对2023年贴息贷款政策会有新一轮预期，在迫切寻找主线的时候值得关注。 策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科伦药业、科济药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、浙江医药、欧林生物、百克生物、诺思兰德、腾盛博药等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的（智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物、爱尔眼科、长春高新等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）； （3）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）； 持续看好器械耗材的自主可控和进口替代，同时叠加贴息预期（新华医疗、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗等）； （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（如迈得医疗、百洋医药）。 2、其他长期跟踪公司：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普