本周梳理公牛集团，家居经营快速复苏，新巨丰与纷美或强强联合

家居：经营进入兑现阶段，线下客流恢复情况乐观。本周进行重庆、江苏区域调研，反馈家居动销良好，部分地区客流量已恢复至2021年水平。此外，节后经销商积极备战315促销活动，预计渠道结构优化、品类扩张融合持续贡献业绩增长。当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3阶段，从预期向现实转移，当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。 造纸：浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底。1）大宗纸：浆纸系方面，阔叶浆报价下调，针叶浆表现坚挺，供需矛盾不改，预计供给释放驱动浆价向下，浆纸盈利有望改善；废纸系方面，规模纸厂下调废纸采购价，纸价底部震荡，复苏有望于2023Q1末显现。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：本周梳理热转印纸，受益于下游服装服饰疫后需求复苏，以及技术进步带来的消费场景扩张（有望不断延伸至瓷器、家居建材、文具、户外广告等领域），热转印市场需求有望维持较高增长。优选业绩确定性强、中期成长性突出标的，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：本周梳理公牛集团，把握需求复苏&景气赛道。公牛集团业务结构兼具稳定性与成长性，业绩稳增、资产优质，传统转换器、墙开插座业务龙头地位稳固，无主灯、新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛，成长空间充足。把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。 包装：新巨丰收购纷美28.22%股权，国产替代有望加速。中国无菌包装集中度较高，利乐、SIG等外资供应商长期占据主导地位，受全球经济影响，海外企业盈利压力显著，预计未来降价可能性较小，国内企业有望凭借性价比优势持续抢占市场份额。推荐裕同科技、上海艾录、新巨丰，关注永新股份、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。 新型烟草：思摩尔发布业绩预告；薄荷醇再收MDO，新国标产品降价。思摩尔国际2022全年经调整净利中值为26.41亿元（同比-51.5%），单Q4经调整净利中值为4.84亿元（同比-60.3%）；Q4内外市场均承压，业绩符合预期。展望未来，我们认为Q4或为公司收入端阶段性底部，2023年有望回升，利润率预计仍较为承压。跟踪来看，1）海外：菲莫旗下3款HNB烟草味产品获PMTA授权，预计2023H2菲莫有望回归美国市场；英美旗下两款薄荷醇味产品获禁令。2）国内：渠道调研反馈，当前电子烟店铺销售额已逐步回暖，终端风味库存消耗殆尽，监管对非法生产&销售打击力度加大，且各品牌逐步推出降价规划，预计2023年有望逐季稳增，推荐思摩尔国际。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期，测算误差风险。 重点标的 股票代码 1重点推荐：看多家居，造纸左侧布局，消费优选公牛集团 1.1家居：经营进入兑现阶段，线下客流恢复情况乐观 1.1.1渠道跟踪：线下客流恢复情况乐观 本周进行重庆&江苏区域调研，渠道反馈普遍积极。疫情优化调整后出行需求快速释放，线下场景式消费复苏显著，截至2月2日，全国春运期间（共27天）累计客运量（含铁路、公路、水路、民航）达到10.69亿人次，较2022年同期增长40%-80%。本周我们进行重庆&江苏区域调研，经销商普遍反馈春节后家居动销良好、线下客流量稳定恢复。 图表1：全国春运日客运量及同比 重庆区域：根据我们渠道调研，节后经销商积极推进促销，从客户需求来看，重庆地区消费者积极性及消费力度均同比向好，节后家居渠道客流量已恢复至2021年同期水平，且订单成交金额大幅抬升，经销商反馈经营信心充足。各品牌扩张趋势从量增转为优化渠道结构及品类拓展：1）重庆地区40-50%渠道客流量来自整装，头部品牌积极推进整装渠道发展；2）品类方面，欧派持续扩张木门、家品等品类，客单值遥遥领先。 江苏区域：根据我们渠道调研，节后顾家经销商积极筹备315活动，目前客流量恢复乐观，进店量同比提升50%。该区域品类融合效果显著，客厅：餐厅连带率为1:0.6、沙发：卧室连带率为1:0.9、床：床垫连带率达到1:1.2，2023年在营销方面公司致力于加大力度推行融合套餐及整家套餐，单品爆款折扣相应缩减，从而进一步提升品类连带率及客单值。此外受益于精装修市场驱动，定制品类发展势头强劲，预计前期楼盘延迟至2023年交付有望持续贡献增量。 1.1.2公司跟踪：Q4经营承压，盈利修复可期 索菲亚：公司发布2022年业绩预告，2022年收入实现109.27亿元至114.48亿元（同比+5%至+10%），归母净利润实现9.5亿元至11亿元；单Q4收入实现29.94亿元至35.14亿元（同比-5%至+11%），归母净利润实现1.47亿元至2.97亿元。短期盈利承压主要系公司产品花色更新、费用投放节奏过快导致规模效应未充分体现，且预计Q4计提库存、信息及信用减值等合计超过1亿元。预计伴随精益管理推进、削减产品花色，板材利用率及生产效率不断提升，2023年盈利弹性进一步显现。收入端增长稳健主要系公司整家大家居战略及“C6计划”稳步落地。索菲亚品牌持续优化门店及经销商体系，10月底推出“橱柜城市合伙人计划”加强对渠道的覆盖力度，单独成立家居家品事业部提升橱衣配套率，预计2022年客单值提升幅度接近30%，2023年有望进一步提升；米兰纳品牌由于基数低、产品定位符合消费者需求，全年实现较快增长，伴随品类和渠道进一步拓宽，预计2023年延续高增；司米品牌股权收购完成后内部管理协同，预计2023年招商开店力度强化。 王力安防：公司发布2022年业绩预告，2022年归母净利润实现-3700万元至-2500万元；扣非归母净利润实现-5800万元至-4500万元；单Q4归母净利润实现-4849万元至-3649万元，扣非归母净利润实现-6014万元至-4714万元。收入端，受益于保交楼政策推进，且公司客户结构调整效果显著，Q4工程端订单、发货均有所改善；此外公司以直营方式推动智能锁、木门等入驻工程渠道，有望持续贡献增量，预计2023年工程渠道客户放量、收入增长稳健。利润端主要系Q4计提信用减值拖累，2023年公司产能持续爬坡，规模效应凸显，预计盈利保持稳健。 顾家家居：1）国内市场：Q4疫情影响需求，内销未见明显恢复。2022年公司推进组织结构调整，国内事业部融合进一步增强内部协同，预计布艺产品创新力度强化；渠道方面，公司积极推进“1+N+X”渠道体系，更注重门店场景搭配和产品多元化。此外，公司持续优化定制后端服务能力、推进与家装公司合作，以街边店、社区店形式加强床垫渠道覆盖力度，中低端乐活系列从床垫拓展至沙发，预计2023年三大高潜品类延续高增。2）海外市场：受海外需求走弱叠加并购品牌拖累，Q4外贸订单仍处低位、逐步触底。目前公司剥离玺堡、轻装上阵；此外，积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。我们预计2023年收入实现双位数增长。 慕思股份：Q4受疫情影响经营短暂承压，我们预计收入大个位数下滑，然而伴随降本增效持续推进、沙发规模效应凸显，利润率提升较为明显。零售方面，2022年公司开店目标符合预期，预计2023年延续渠道拓展，公司目前积极推进“3.21全球睡眠日”活动，预计伴随进店客流量回升，收入有望重拾增长；直营工程方面，2023年公司与欧派合作的苏斯品牌预计收入贡献减少，ODM及艾慕品牌等增长延续。此外，公司产品矩阵稳步拓展，V6大家居经过持续产品打样、交付效率升级，预计2023年逐步贡献增量。 核心标的推荐：2023H1家居配置价值类似2022H1，兼具稳增长（地产复苏）和消费复苏预期。不同的在于：1）地产商安全边际提高、竣工2023H1修复确定强，投资和销售有望2023Q2-Q3复苏；2）疫情影响趋弱，积压需求逐步释放；3）商业模式改变更彻底，龙头零售运营能力明显提升，2023年有望重启温和扩张；4）位置更便宜。当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。 1.2造纸：浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底 1.2.1浆纸系：浆价2023Q1-Q2下行确定性强，浆纸开启涨价通道 纸浆跟踪：阔叶浆报价下调，针叶浆表现坚挺，供需矛盾不改，预计浆价温和向下。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价926/831美元/吨，较上周-2元/吨/-11元/吨，处于历史84/90%分位，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存窄幅下降0.8%。从外盘报价来看，阔叶浆方面，Arauco明星2月净价750美元/吨，前期明星报价845美元/吨，伴随全球发货改善、供给宽松，阔叶价格延续下调；针叶浆方面，狮牌2月报价上涨20美元，短期报价坚挺，主要系加拿大木材供应严峻导致部分浆厂关停，其中Canfor纸厂关停（年产28万吨）、月亮工厂减产3万吨（年产50万吨），此外芬兰码头工人预计于本周末罢工，或进一步影响针叶浆供给。从供需来看，供给端，12月Arauco156万吨浆厂投产，1月UPM210万吨浆厂试产、预计2023Q1末投产，2023H1纸浆供给增量达全球5%以上；需求端，国内进入造纸淡季（过去五年成品纸Q1消费量占比仅约20%），海外需求疲软。我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下，但考虑格局优异（行业CR5超过40%，阔叶浆集中度更高）、现金成本抬升，预计针叶浆、阔叶浆底部分别为800美金、600美金以上。 图表2：外盘浆价（美元/吨） 图表3：内盘浆价（元/吨） 图表4：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：开启涨价通道，盈利有望改善。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6650/5590元/吨，较上周持平/持平，当前处于历史59%/23%分位；开工率环比+5.24%/+2.51%，库存天数环比-1.93%/-1.06%，毛利率分别+0.49pct/0.51pct。2）白卡纸：均价5200元/吨，较上周持平，当前处于历史16%分位；开工负荷率环比+5.57%，产量环比+11.87%，库存环比+2.25%，毛利率环比+0.35pct。疫情优化后行业开启去库周期，且文化纸教材订单旺季即将来临，浆纸需求复苏有望于2023Q1末显现。当前龙头纸企开启涨价通道，白卡龙头APP、博汇、万国太阳、晨鸣预计于2月15日上调100元/吨，稳价为主，盈利有望改善。 图表5：文化纸价格走势（元/吨） 图表6：白卡纸价格走势（元/吨） 图表7：近期浆纸系涨价函梳理 博汇纸业发布2022年业绩预告：2022年归母净利润实现2.21亿元至2.90亿元（同比-87%至-83%）；Q4归母净利润实现-3.92亿元至-3.23亿元（同比-86%至-53%）。成本端，Q4针叶浆/阔叶浆价格分别同比+38%/+22%，环比持平/-4%，成本高位运行，预计公司吨纸成本环比提升100-200元。需求方面，疫情影响需求走弱，行业被动去库，Q4白卡纸市场价为5301元/吨，同比/环比分别-12%/-6%，我们预计公司吨纸价格环比下降300-400元。12月以来纸浆报价下行，成本压力有望逐步缓解，且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1末显现，龙头企业库存逐渐消化，预计2023年盈利有望逐渐复苏。 1.2.2废纸系：阶段性磨底，修复方向确定 废纸系：废纸价格延续下调，纸价阶段性磨底。1）国内方面，本周国废均价1725元/吨，较上周-43元/吨，库存天数环比-28.57%，消费量环比-9.09%；箱板/瓦楞价格为4400/3266元/吨，较上周-4元/吨/持平；开工率环比+13.98pct/+12.66pct，产量+50.34%/+62.10%，库存+0.05%/+0.30%。山鹰、玖龙、理文相继下调废纸采购价，且进口关税下调对成品纸价带来压力，预