白酒行业半月谈：高端酒整体稳定，谢师宴或将促进地产酒动销

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 白酒半月谈 -高端酒整体稳定，谢师宴或将促进地产酒动销 2023.07.20 分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 1 行业整体：价稳库存下降，需求场景分化 季节波动叠加终端缓慢恢复，整体趋势向上 不同企业的发展阶段和策略差异抑或传导至报表端 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 高端酒：茅台配额有所调整，整体价盘稳定 茅台：七月部分地区配额减少，生肖配额较去年同期增加五粮液：整体价盘较为稳定，回款进度较快 老窖：部分区域库存水平略高，低度产品相对较少 次高端：动销带来终端向上，低基数下报表传导仍需时间 汾酒稳定增长，香型品牌势能仍在 舍得、酒鬼动销库存价格环比向上，增速拐点判断在旺季 地产酒：龙头动销优秀，场景复苏差异带来结构分化徽酒：扩容、场景复苏和结构升级逻辑均贡献增速增量苏酒：体量基础上的价格带分化 二三线：基数带来的增速突出 投资逻辑及标的推荐2 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 行业整体：价稳库存下降，需求场景分化 N季节波动叠加终端缓慢恢复，整体趋势向上 不同企业的发展阶段和策略差异抑或传导至报表端 1 ｜领先｜深度 行情复盘：7月3日至7月17日，10个交易日白酒板块上涨3.52%，具体来看，山西汾酒（13.92%）、口子窖（7.78%）、金种子酒（6.49%）、泸州老窖（6.40%）涨幅居先。 政策、经济：今年二季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长6.3%，增速较一季度加快1.8个百分点。二季度同比增速加快主要是受到基数效应的提振，去年同期GDP增长仅0.4%。 消费场景差异： 送礼和宴席恢复较强，商务和中小型团购缓慢复苏； 价格带差异： 整体高端消费场景影响不大、渠道打款按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；部分次高端由于场景受影响、对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主；中高端恢复良好，乡镇宴席升级明显； 渠道特点差异： 抓大or抓小、大商的深度绑定或者终端的内卷深耕，两者的行业内极致表现都可贡献超额增速，高端酒、部分次高端地产酒的龙头深度绑定大商、给予更高增长任务；次高端和地产酒龙头的终端绑定投入、消费者红包品鉴会内卷也贡献了超出同行的回款表现； 管理差异： 管理能力的不断改善、国改逻辑也带来超出行业的表现，股权激励目标、内部管理改善也带来增长动能：舍得酒业、古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘等的管理势能贡献； 品牌+产品成就高端酒的稳定增长： 16年至今的高端行业整体扩容、品牌和产品强壁垒成就今年回款进度和增速较确定的价格带； 茅台吨价的稳定提升、非标和1935的持续放量； 特曲60在西南传统渠道的放量贡献增长、低度1573在华东地区的增量贡献； 品牌+渠道+产品成为地产酒部分企业增速显著的原因： 品牌和产品奠定基地市场稳定放量/优势区域份额升的根基，渠道力成为绑定经销商和终端的有力抓手： 洋河的梦6+省内反馈打款在产品线里超前、海之蓝在河南反馈优于同系列其他价格带产品；古井的终端持续绑定、今世缘在苏中地区的开拓为其带来更为明显的增速； 品牌/产品/渠道/管理的差异成为次高端价格带品牌表现分化的原因。 消费场景来看： 二季度以来，商务、团购市场保持疲软，企事业单位用酒下滑。但五一前婚宴渠道消费大量回补、家庭自饮自用消费量有所提升； 端午整体宴席回补稳中有增，商务、中小型团购仍在修复； 我们判断年内行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎： 从批价的角度来看，飞天受到货节奏影响各区域市场表现略有分化，五粮液在动销进入淡季后动销表现放缓，公司以严控价格作为当前时间点核心工作，老窖目前处于控价阶段，整体价格表现波动不大； 二季度及下半年重点关注的点： 首先是名酒的的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖舍得目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 整体高端按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；次高端对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主。 整体价格稳定，今年二季度停货、提价通知较少，企业精力更多集中在控货挺价和进度保证上； 二季度各家酒企通过“大干六十天”、“大干九十天”、“春雷行动”等活动促进渠道回款，渠道回款动作不断，追其根源是宏观不明朗下对于客户和渠道资源的率先绑定； 9 在重视动销和库存的渠道管理思路下，年后终端扫码红包、消费者投入力度不减，终端价部分品牌出现下滑。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 高端酒：茅台配额有所调整，整体价盘稳定 N茅台：七月部分地区配额减少，生肖配额较去年同期增加明显五粮液：整体价盘较为稳定，回款进度较快 老窖：部分区域库存水平略高，低度产品相对较少 2 ｜领先｜深度 飞天系列：目前飞天价格环比稳定，部分区域反馈端午节前飞天价格有所提升后，节后批价出现下滑，本周来看批价已止住颓势。河南地区反馈目前整箱批价在2910元左右，散瓶批价在2735元左右，7月配额下降至3%左右，预计与河南地区市场价格下滑有关；江苏市场反馈本周批价有所上涨，整箱价格在2920元，散瓶价格在2720-2730元左右，目前七月份配额已打款未发货，预计七月份配额在6%左右；库存方面来看，目前渠道反馈整体库存水平在10天左右。 非标系列：本月生肖配额较去年同期增加明显，渠道反馈目前生肖兔年的价格在2980元左右，散瓶价格在2800元左右，十五年近两个月配额有所提升，目前批价水平在5850元左右，精品虽然配额较去年有40-50%的增长，但精品实际动销快速提升；1935目前批价水平在1030元左右。 批价方面来看：根据渠道反馈，目前河南市场普五批价在935元左右，近期变动不大，整体价格较为稳定；江苏市场反馈目前普五批价在950-960元左右，浙江地区反馈目前批价在950元左右，近期发货减少，价盘较为稳定，低度产品今年以来通过增加方向红包投放比例，终端积极性有所提升；库存方面来看，目前普五库存水平基本都在一个月左右，低度产品经销商库存水平在一个月，终端层面库存同样在一个月左右，1618产品经销商层面库存水平在半个月左右，终端库存在两个月左右。 整体进度来看：各区域市场回款进度有所分化，根据渠道反馈，四川市场提前回款，目前已完成全年回款任务，浙江市场回款进度在75%左右，江苏市场回款进度在75%左右；从发货的角度来看，目前整体发货进度在70%左右。 批价方面来看：根据渠道反馈，浙江市场目前高度批价在890-900元左右；河南市场反馈目前批价在885元左右，近期动销不理想；江苏市场反馈端午期间产品动销表现良好，目前批价在890-895元左右；四川市场反馈目前批价水平在900元左右。库存方面各个区域之间略有分化，浙江市场反馈目前高度库存在3个月左右，江苏市场反馈库存水平在一个半月左右，整体库存较去年同期少半个月左右，四川市场反馈目前库存水平在一个月左右。 任务进度来看：目前整体全年回款进度在60%左右，预计月底打款进度可以到70%，目前发货进度在6个月左右；其中四川基地市场已完成全年回款任务，发货进度在66-67%左右。 分产品来看：高度产品在浙江地区动销氛围有回落，目前已经停止发货，杭州地区库存接近3个月，当前要在稳价格的基础上消化库存；低度产品库存水平相对少一些，今年以来特曲60版上升势头较快。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 次高端：动销带来终端向上，低基数下报表传导仍需时间 N汾酒稳定增长，香型品牌势能仍在 舍得、酒鬼动销库存价格环比向上，增速拐点判断在旺季 3 ｜领先｜深度 从批价的角度来看：去年青花系列过百亿后高速增长，由于去年渠道推广+费用后置奖励导致春节后青20价格有所下滑，目前青20价格逐步回暖，分区域来看，河南市场反馈目前批价有所上行，其中青20总体形势向好，6月20日提价前已完成既定任务目标，目前批价有所上行至350元左右，预计后期将继续向上，青30批价785元左右，库存水平大概在50天。浙江市场反馈目前提价尚未反映到终端，目前青20批价水平在360-370元左右。 进度方面来看：目前河南市场回款进度在70%，酒厂要求端午前回款进度达到60%，目前发货进度在6个月左右。 批价来看：根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 回款方面：公司各季度中间的月度波动较大，理性看待市场对于5月回款较弱的情绪波动；对上半年表现相对乐观；全年回款节奏按照“3223”原则进行，渠道信心恢复明显，预计当前回款进度40%+，我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。 渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。 批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度在30-35%之间，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销，同时二季度将重点培育54度产品寻求增量。我们预计随着费用改革完成，动销水平逐步恢复后，公司整体进度将有所提速。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 地产酒：龙头动销优秀，场景复苏差异带来结构分化 徽酒：扩容、场景复苏和结构升级逻辑均贡献增速增量 N苏酒：体量基础上的价格带分化二三线：基数带来的增速突出 4 ｜领先｜深度 苏酒：淡季，反馈不好。宴席正常，还有升学宴，但商务宴席和日常消费较少； 徽酒：市场节日氛围不浓，不火爆，比去年差。宴席市场和餐饮店稍微好一些，酒水零售没有往年热。 批价库存方面来看：目前省内梦6+产品批价在610元左右，较端午节价格有所提升，梦3批价在405-410元左右，主要是近期谢师宴带动梦3价格水平上行，天之蓝批价在280-285元左右，海之蓝批价在120元左右，今年整体餐饮恢复较弱，大众消费来看动销表现并未出现明显增长，目前库存水平来看，梦6+库存水平在一个半月左右，梦3库存水平在一个半月左右，天之蓝库存水平在一个月左右，海之蓝库存水平略高在一个半月以上。 全年进度来看：目前江苏市场反馈，目前梦6+回款进度70%左右，梦3水晶版回款65%左右，天之蓝海之蓝回款进度在60%左右，预计月底可以到达90%；梦之蓝系列发货进度在7-7.5个月左右，海之蓝与天之蓝发货进度在6.5个月左右。 批价库存方面来看：春节以后批价水平变动不大，目前四开批价在410-415元左右，对开批价在255-260元左右，淡雅批价在115元左右，V3批价在530-550元左右。库存水平大概在三个月左右，四开、对开、淡雅维持在三个月左右。今世缘品牌库存