公司深度报告：高速光耦空间广阔，激光与超导两翼加速成长

证券 研2023年02月12日 报 究高速光耦空间广阔，激光与超导两翼加速成长 告—联创光电（600363.SH）公司深度报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌光电器件翘楚，聚焦主业打开业绩成长曲线 联创光电成立于1999年6月，由江西省电子集团整合旗下部 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 27.59 126 455 451 16.47-34.79 243.73 基本数据2023-02-10 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 分优质军工资产成立，主营业务主要包括半导体激光系列及微电子元器件、高温超导感应设备、智能控制、背光源、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品。近年来公司逐渐进行业务转型优化，剥离线缆、背光源等营利性较差的资产， 重点聚焦智能控制器、激光、超导产品线。 ▌调整优化，智能控制器业务焕发新生 公司智能控制器主要由子公司华联电子运营，其在家电控制器领域已经形成相对竞争优势，主营智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件的研发、生产和销售，通过“一基两翼”战略转型升级发展战略进行横向拓展，在夯实智能控制家电业务产品线的基础上，正积极开拓新能源汽车电子、工业控制等应用领域，聚焦高端市场。2020年，公司开始扩建翔安智能控制产业园，提升产能，加速新能源汽车电子和工业控制领域产品产能，提升高端光耦产品生产能力。作为国内首家光耦合器厂家，华联电子首创开发了晶闸管输出型光耦、光MOS固态继电器、可控硅光耦、高速光耦等中高端光耦品类。2021年，华联电子的光耦订单突破2亿元，在高端高阶光耦领域出货量已经位列全国前列，已累计进入超50家相关应用行业的头部企业客户，在国内光耦品牌市场奠定了一定的地位。 ▌产研融合，打造军用级激光器产品领先企业 公司与九院十所合作设立中久激光，主要经营产品为激光武器核心泵浦源、整机等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域。公司激光业务不断取得新突破，订单、产能快速放量。公司目前已经实现了400W大功率泵浦源、1500W窄线宽光纤激光器产业化关键技术突破与交付，第一代新型激光反制装备顺利完成研制，成功拦截预定目标并受邀参加军方高级别装备展，现已配置激光反制装备Ⅰ型的生产线，同时正进行其改进设计及研制工作。2022年上半年，公司激光系列产品订单数量高速增长，目前 3.5亿元产能已处于满负荷生产状态，激光业务潜力值得期待。 ▌高温超导已经实现从0到1的突破，公司技术领衔行业 高温超导直流感应在加热效率、透热深度等指标上具备明显优势，联创超导历经6年的研发，成功研制全球首台兆瓦级 高温超导感应加热设备，是全球非磁金属热处理领域唯一可以对大口径工件（直径大于400mm）进行内外通体均匀加热的设备，加热能效可达85%，直接透热深度达到200mm以上。一台兆瓦级高温超导感应加热装置可替代2.5MW的传统工频炉，一年运行可节省约600万度电。设备独有的技术优 势在航空用5系铝合金材料上成功得到验证，为解决“卡脖子”的国产化高端金属材料加工技术迈出了坚实的一大步。2022年3月，公司MW级高温超导感应加热装置已在中铝东轻完成验收并投产使用，成为世界首台成功投产使用的兆瓦级高温超导直流感应加热设备。公司近期也与广亚铝业有限公司签订合作协议逐步推进超导感应加热设备在广亚铝业现有的和未来新增铝挤压、锻压生产线上应用，实现加热技术水平的提升和降低能耗、提升效率的效果，预期在2023年一季度初交付首台。联创超导产品矩阵丰富，目前累计订单已超过50台，并且仍在加大市场推广，与多家企业进行商谈， 并持续扩产能。随着规划中的超导产业基地建成后，未来2 年产能将逐步达到200台的水平，是国内唯一的高温超导领域规模最大的应用企业。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为38.06、41.13、48.65亿元，EPS分别为0.76、1.21、1.65元，当前股价对应PE分别为37、23、17倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 超导业务拓展不及预期、激光业务进展不及预期、产能扩张进程不及预期、市场竞争加剧。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,586 3,806 4,113 4,865 增长率（%） -6.3% 6.1% 8.1% 18.3% 归母净利润（百万元） 232 348 553 753 增长率（%） -14.2% 50.3% 58.9% 36.1% 摊薄每股收益（元） 0.51 0.76 1.21 1.65 ROE（%） 6.1% 8.6% 12.5% 15.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、联创光电：光电器件翘楚，聚焦主业打开业绩成长曲线5 1.1、公司概况：军工基因深厚，光电器件行业领先企业5 1.2、财务情况：经营稳健，业务转型有望助力腾飞6 2、传统业务：调整优化，智能控制器业务焕发新生9 2.1、剥离LED业务、线缆业务，结构化调整聚焦高壁垒产品9 2.2、聚焦智能控制器，积极布局高景气市场10 3、激光业务：产研融合，打造军用级激光器产品领先企业13 3.1、激光器市场稳步提升，国产替代正当时13 3.2、联手九院十所，光刃系列产品领衔行业16 4、超导业务：高温超导已经实现从0到1的突破，公司技术领衔行业17 4.1、高温超导直流感应加热兴起，市场空间有望达千亿级17 4.2、首创全球首台兆瓦级高温超导感应加热装置，节能提效性能优越19 5、盈利预测评级22 6、风险提示22 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构6 图表3：公司股权激励计划及考核标准6 图表4：公司营业收入及增速7 图表5：公司归母净利润及增速7 图表6：2020-2022H1公司营收情况（亿元）7 图表7：2022H1各业务营收占比7 图表8：公司毛利率、净利率情况8 图表9：公司分业务毛利率情况8 图表10：公司期间费用率情况8 图表11：平板显示行业产业结构图9 图表12：中国电线电缆行业销售收入及增速（亿元）10 图表13：2020年中国电线电缆行业竞争格局10 图表14：智能控制器产业链结构图11 图表15：2020年中国智能控制器下游市场结构11 图表16：全球智能控制器市场规模及增速11 图表17：中国智能控制器市场规模及增速11 图表18：华联电子智能控制器业务国内外客户12 图表19：公司不同类型智能控制器12 图表20：2016-2027E全球光耦合器市场规模及增长率（百万美元）13 图表21：激光器结构14 图表22：激光器不同分类14 图表23：半导体激光器应用场景14 图表24：全球半导体激光器市场规模及预测（亿美元）15 图表25：全球高功率半导体激光器市场规模及预测（亿美元）15 图表26：科研与军事应用类半导体激光器市场规模15 图表27：我国光纤激光器市场规模及预测（亿美元）16 图表28：2013-2020年高功率（>1.5kw）光纤激光器进出口情况（单位：台）16 图表29：第一代、第二代高温超导带材结构18 图表30：第一代和第二代高温超导带材结构横截面示意图18 图表31：传统交流感应加热与超导直流感应加热工作原理18 图表32：超导直流感应加热性能优势明显18 图表33：超导感应加热与传统交流感应加热的性能对比分析19 图表34：公司超导感应加热装置20 图表35：公司超导感应加热装置技术特点20 图表36：兆瓦级高温超导感应加热装置每年可节约600万度电20 图表37：公司超导感应加热装置不同设备规格21 1、联创光电：光电器件翘楚，聚焦主业打开业绩成长曲线 1.1、公司概况：军工基因深厚，光电器件行业领先企业 江西联创光电科技股份有限公司成立于1999年6月，由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产成立，是“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家863计划成果产业化基地”，于2001年3月在上海证券交易所挂牌上市。公司主营业务主要包括半导体激光系列及微电子元器件、高温超导感应设备、智能控制、背光源、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品。近年来，公司逐渐进行业务转型优化，剥离线缆、背光源板块中营利性较差的资产，重点聚焦智能控制器、激光、超导产品线。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 公司股权结构稳定，经历股份改制后由国资控股变为民营控股。公司的直接控股股东为江西省电子集团有限公司，其持有公司20.81%的股份。公司的实际控制人为公司现任总裁伍锐先生，伍锐先生通过控股江西省电子集团间接实现对公司的实际控制。公司的第二大股东为吉安市国资委的全资子公司吉安鑫石阳实业有限公司，持有公司2.5%的股份，其余股东还包括现任董事长曾智斌（0.93%）、香港中央结算公司（1.29%）、�建春等自然人。 图表2：公司股权结构 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 股权激励核心人员，彰显公司经营信心。2020年11月2日，公司通过股权激励计划， 授予董事长、董事、总裁以及核心团队员工共计18人授予1200万股限制性股票，授予价 格为11.26元/股，并以较高的业绩考核作为标准。此次股权激励有利于公司稳定核心团队，并彰显了公司对长期业绩发展的信心。 人员（职务）获授限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例 图表3：公司股权激励计划及考核标准 曾智斌（董事长）40033.33% 李中煜（董事、总裁）38031.67% 其他核心员工42035% 解除限售期业绩考核目标 第一个解除限售期以2019年为基数，【2020年营业收入增长率不低于15%或2020年归 母净利润增长率不低于5%】 第二个解除限售期以2019年为基数，【2021年营业收入增长率不低于30%或2021年归 母净利润增长率不低于10%】 第三个解除限售期以2019年为基数，【2022年营业收入增长率不低于45%或2022年归 母净利润增长率不低于15%】 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 1.2、财务情况：经营稳健，业务转型有望助力腾飞 业务转型升级，营收、净利润水平整体稳健发展。近年来，由于市场竞争激烈，公司传统业务毛利率受到影响，公司不断优化调整收入结构，公司实施“进而有为，退而有序”的主体战略，于2019年起公司抓紧剥离部分盈利能力较差的资产业务，对商业承兑汇票等 坏账准备计提，资产减值损失与信用减值失较上年同期增加。业务结构方面，公司于2019年起逐步将传统LED、线缆等传统产业进行转型升级，并大力开拓激光、超导等新兴产业的发展。2017-2021，公司营收分别实现30.09/34.46/43.55/38.27/35.86亿元，同比分别 +20.16%/14.50%/26.38%/-12.12%/-6.29%；实现归母净利润1.99/2.27/1.95/2.70/2.32亿 元，同比分别+26.56%/14.01%/-14.19%/38.58%/-14.22%。2020年公司受疫情和发展战略的双重影响，业绩有一定的波动。近两年，在公司“进而有为，退而有序”的战略的指导下，公司经营业绩取得了一定的成果。2022H1，公司继续优化产业结构，转型升级新兴产业， 实现营收22亿元，同比+12%；实现归母净利润1.8亿元，同比+18%，未来重点发展的激光和超导产业也取得了标志性进展。 图表4：公司营业收入及增速图表5：公司归母净利润及增速 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 智能控制业务仍是公司的主要收入来源，激光、超导新兴业务增长潜力巨大。公司主营业务包括智能控制器产品、背光源及应用产品、光电通信与智能装备线缆及金属材料产品以及半导体激光系列及航天微电子元器件