跟踪报告之二：联创超导拟纳入合并报表范围，公司发展空间广阔

2024年9月2日 公司研究 联创超导拟纳入合并报表范围，公司发展空间广阔 ——联创光电（600363.SH）跟踪报告之二 要点 事件： 公司发布2024年上半年财务报告：公司2024H1实现营收15.47亿元，同比下降6.77%，实现归母净利润2.29亿元，同比增长6.38%，毛利率为18.70%（同比+0.62pct），净利率为16.80%（同比+1.06pct）。 公司2024Q2实现营收8.29亿元（同比-4.74%，环比+15.40%），实现归母净利润1.24亿元（同比+2.56%，环比+17.66%），毛利率为17.12%（同比-1.98pct，环比-3.40pcts），净利率为16.34%（同比-1.07pct，环比-0.98pct）。 点评： 联创超导拟纳入合并报表范围：分板块来看，公司激光系列及传统LED芯片实 现营收0.46亿元（同比-64%），主要系产品涉及特殊领域，交付和收入确认之 间存在时间差，业绩释放具有延后性；智能控制系列产品实现营收8.83亿元（同 比-11%）；背光源及应用产品实现营收5.05亿元（同比+10%）；光电通信与 智能装备线缆及金属材料产品实现营收0.75亿元（同比+46%）。2024年8月公司发布公告，拟现金收购联创超导11%股权，收购完成后，联创超导将纳入合并报表范围。同时，交易对手方承诺联创超导在24-26年实现归母净利润累计 不低于6亿元。截至2024年8月，联创超导在手订单4.92亿元、框架协议订 单11.15亿元、正在跟踪的意向客户及金额约8150万元。若注入完成，或有利于公司优化报表结构，打开公司长期发展空间。 聚焦高温超导+激光反制系统两大核心产业：公司致力于推进高温超导磁体技术 在感应加热磁控硅单品生长炉以及可控核聚变等领域应用，两大核心产业为高温 超导磁体和激光反制系统及配套激光器件。 （1）激光产业：子公司中久光电聚焦于高能激光反制无人机系统研发，独创了智能图像识别算法，实现了ATP转台控制自主化，完成了模拟指控平台系统开发，研发了多套组网控制。拓深激光产品厚度，实现装备“业、产、研”一体化运营管理，反无人机系统的捕获、散热、轻量化全方位优化。（2）超导产业：推进可控核聚变产业化建设，完成国内首个基于超导集束缆线的D型超导线圈的研制与低温实验；实现光伏磁控硅单晶生长设备产业化，正式开启高温超导磁控硅单品生长炉量产交付，重点跟进国内头部光伏企业并部分开展前期合作。 投资建议：考虑到公司背光源等业务剥离进度不及预期等因素，我们下调公司24/25年归母净利润预测为4.56/5.62亿元（调整幅度为-22.51%/-18.31%），新增26年归母净利润预测为6.63亿元，对应目前PE估值为25X/20X/17X。我们看好超导+激光业务的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；订单确定节奏不及预期风险；超导业务注入 进度不及预期风险；上游原材料供应不及预期风险；客户导入进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,314 3,240 3,194 3,268 3,342 营业收入增长率 -7.59% -2.24% -1.42% 2.33% 2.26% 归母净利润（百万元） 267 339 456 562 663 归母净利润增长率 15.41% 26.85% 34.47% 23.11% 17.97% EPS（元） 0.59 0.75 1.00 1.23 1.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.28% 8.46% 10.29% 11.33% 11.89% P/E 42 33 25 20 17 P/B 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 买入（维持） 当前价：24.79元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.55 总市值(亿元)：112.85 一年最低/最高(元)：21.41/36.90近3月换手率：59.11% 股价相对走势 13% 2% -8% -19% -29% 08/2311/2303/2406/24 联创光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.34 -4.56 -13.79 绝对 -5.67 -13.85 -27.31 资料来源：Wind 相关研报23Q3业绩符合预期，激光、超导等产品构筑新成长曲线——联创光电（600363.SH）跟踪报告之一（2023-11-04） 联创光电（600363.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,314 3,240 3,194 3,268 3,342 总资产 7,012 7,566 7,862 8,496 9,229 营业成本 2,826 2,652 2,598 2,555 2,520 货币资金 1,605 1,834 1,375 1,947 2,654 折旧和摊销 92 108 107 110 114 交易性金融资产 0 0 12 12 12 税金及附加 20 25 19 20 20 应收账款 593 738 728 745 762 销售费用 79 73 64 65 67 应收票据 86 216 213 218 223 管理费用 256 220 192 196 200 其他应收款（合计） 162 188 194 203 212 研发费用 166 161 144 147 150 存货 801 672 655 642 632 财务费用 21 55 13 2 -4 其他流动资产 15 25 25 25 25 投资收益 385 395 300 300 300 流动资产合计 3,302 3,697 3,379 3,968 4,695 营业利润 314 424 489 599 704 其他权益工具 5 1 1 1 1 利润总额 321 413 489 599 704 长期股权投资 2,326 2,531 2,531 2,531 2,531 所得税 -6 7 8 10 11 固定资产 968 916 866 820 777 净利润 327 407 481 590 693 在建工程 50 55 94 123 145 少数股东损益 60 67 25 28 30 无形资产 147 120 117 115 113 归属母公司净利润 267 339 456 562 663 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.59 0.75 1.00 1.23 1.46 其他非流动资产 30 18 16 16 16 非流动资产合计 3,711 3,869 4,483 4,528 4,534 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,809 2,958 2,807 2,890 2,977 经营活动现金流 188 225 936 367 470 短期借款 757 882 0 0 0 净利润 267 339 456 562 663 应付账款 742 809 792 779 769 折旧摊销 92 108 107 110 114 应付票据 258 351 344 338 334 净营运资金增加 -265 76 -909 60 59 预收账款 0 0 0 0 0 其他 93 -298 1,282 -365 -366 其他流动负债 32 21 19 21 24 投资活动产生现金流 -40 49 -193 145 180 流动负债合计 2,221 2,615 2,385 2,367 2,353 净资本支出 -197 -73 -500 -130 -120 长期借款 449 154 254 354 454 长期投资变化 2,326 2,531 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,169 -2,409 307 275 300 其他非流动负债 12 28 28 28 29 融资活动现金流 246 -40 -1,203 60 57 非流动负债合计 589 343 422 523 624 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 4,203 4,608 5,055 5,606 6,252 债务净变化 352 38 -1,155 100 100 股本 455 455 455 455 455 无息负债变化 -229 111 1,004 -17 -13 公积金 1,270 1,240 1,240 1,240 1,240 净现金流 397 236 -459 572 707 未分配利润 1,997 2,309 2,731 3,255 3,870 归属母公司权益 3,673 4,011 4,433 4,956 5,571 少数股东权益 530 597 622 650 680 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 14.7% 18.2% 18.7% 21.8% 24.6% 销售费用率 2.38% 2.26% 2.00% 2.00% 2.00% EBITDA率 4.2% 9.3% 9.5% 12.6% 15.4% 管理费用率 7.73% 6.80% 6.00% 6.00% 6.00% EBIT率 0.7% 5.3% 6.2% 9.2% 12.0% 财务费用率 0.63% 1.69% 0.39% 0.06% -0.11% 税前净利润率 9.7% 12.8% 15.3% 18.3% 21.1% 研发费用率 5.02% 4.96% 4.50% 4.50% 4.50% 归母净利润率 8.1% 10.5% 14.3% 17.2% 19.8% 所得税率 -2% 2% 2% 2% 2% ROA 4.7% 5.4% 6.1% 6.9% 7.5% ROE（摊薄） 7.3% 8.5% 10.3% 11.3% 11.9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 0.9% 6.2% 7.9% 11.6% 15.1% 每股红利 0.06 0.08 0.08 0.10 0.12 每股经营现金流 0.41 0.50 2.06 0.81 1.03 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.07 8.81 9.74 10.89 12.24 资产负债率 40% 39% 36% 34% 32% 每股销售收入 7.28 7.12 7.02 7.18 7.34 流动比率 1.49 1.41 1.42 1.68 1.99 速动比率 1.13 1.16 1.14 1.41 1.73 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 2.68 2.85 17.46 14.00 12.27 PE 42 33 25 20 17 有形资产/有息债务 4.90 5.17 27.35 21.34 18.21 PB 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 EV/EBITDA 93.9 38.0 32.7 23.2 17.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的