智慧口岸龙头困境反转，享海南自贸港建设红利

口岸信息化领军者，“AI+行业”多领域拓展 盛视科技是国内口岸信息化领域的龙头企业。公司率先提出“智慧口岸”理念并付诸实践，将人工智能等新一代信息技术应用于口岸领域，首创了多项口岸智能查验产品，开创了口岸旅客查验、车辆查验及卫生检疫等领域智能查验的先河，推动国内口岸信息化发展。同时，公司持续推动AI与行业的深度融合和在更多场景的落地应用，例如智慧园区、智慧城市管理等，并加大机器人、车联网、身份识别等终端产品的市场推广。 投资亮点一：出入境复苏带动口岸信息化景气上行 随着疫情防控放开，出入境限制逐渐放宽，国际航线恢复，政策陆续出台促进境内外人员流动。2023年春节期间，出入境人员287.7万人次，较去年春节假期上升120.5%，出境入境实现双向增长，海陆空口岸出入境人员迎来全面增长。全国各地口岸开放加速设备升级改造，同时项目的落地实施、验收回款等方面均将迎来修复。我们认为，口岸信息化领域景气上行有望带动公司主营业务加速发展。 投资亮点二：海南封关规划宏大释放口岸建设需求 “海南计划2023年底前具备封关硬件条件、2024年底前完成封关各项准备，2025年全岛封关建设自贸港。”《海南自由贸易港口岸建设“十四五”规划（2021-2025）》中提出，实行以“零关税”为基本特征的自由化便利化制度，“一线”放开、“二线”管住。其中明确项目建设规划的口岸共10个，其中8个是现有的对外开放口岸，其建设规划是在原有口岸升级改造并增设“二线口岸”功能；另外2个是在海口新海港和南港新设立“二线口岸”，“十四五”期间匡算投资总额约115亿元。公司设立全资子公司提前布局海南市场，紧密跟踪海南自由贸易港封关运作项目需求，在全岛封关运作第一批项目中成功中标三亚港南山港区项目、海口秀英港项目、海口新海港和南港项目，取得首战告捷和重大突破。 投资亮点三：携手华为打开海外市场新空间 “一带一路”战略实施带动新增口岸建设需求，公司设立海外事业部，并携手华为以中东为起点迈向海外市场。2021年，公司设立海外事业部，并计划在海外成立子公司，以贴近目标市场，持续搭建和完善海外营销网络。公司联合华为针对海外市场推出多个适用于口岸、机场、交通、港口、园区等多行业场景的产品和解决方案，共同打造的5G智慧港口联合解决方案已成功在阿曼某港口上线运行。中东地区是公司在海外的第一块根据地，通过了解当地行业情况，发挥公司在人工智能、大数据、物联网、云计算等技术领域的优势，在区域行业内建立起品牌影响力和号召力，为进一步开拓海外市场奠定基础。 投资建议： 盛视科技作为国内智慧口岸的先行者和领军者，凭借多年的经验积累、完善的产品服务和整体解决方案能力，结合公司在手订单的表现，我们认为在疫后需求边际改善和海南封关口岸加速建设的催化下，公司将重返高增 。预计公司2022年-2024年的营业收入分别为12.37/21.18/27.87亿元，归母净利润分别为1.59/3.60/5.04亿元。 首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为48.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示： 出入境政策放宽不及预期；产品与技术研发风险；海外业务拓展不及预期；应收款项计提减值风险。 1.盛视科技：口岸信息化的先行者和领军者 1.1.深耕智慧口岸领域二十余年，拓展“AI+行业”应用 盛视科技是口岸信息化领域稀缺标的。公司成立于1997年，是国内最早进入口岸领域的企业之一，2020年在深交所A股挂牌上市。回溯其发展历程，可将其大致分为三个阶段： 1）引领国内口岸信息化建设潮流：随着香港回归祖国，人员通关需求和货物贸易激增，公司敏锐察觉市场需求并首创了旅客自助查验系统、车辆一站式查验系统等多款通关产品，开创了口岸旅客及车辆查验的先河。 2）夯实智慧口岸龙头优势：公司于2010年提出建设“智慧口岸”理念。2013年，公司设立武汉研发中心，拥有软硬件研发及人工智能算法研究团队。公司坚持高研发投入，以科技驱动发展，在智慧口岸领域获得较高的品牌知名度。 3）“AI+行业”多领域扩张：凭借在口岸领域AI技术的积累，公司将业务拓展至智能交通、智慧机场、智慧园区等领域。2021年设立智慧口岸海外事业部，逐步开拓海外市场，致力成为国内领先、世界一流的“AI+行业”解决方案服务商和智能产品提供商。 图1.盛视科技发展历程 卡位智慧口岸长期景气赛道，逐步完善“AI+行业”整体解决方案。2021年7月，海关总署发布的《“十四五”口岸发展规划》中指出要推进部门信息化升级和口岸数字化转型，充分利用云计算、大数据、人工智能、区块链等先进技术进一步优化口岸服务、提升口岸效能。公司秉承国家“对外高水平开放”的发展战略，持续发挥智慧口岸优势，并不断向“AI+行业”多领域拓展。 1）智慧口岸：公司专业提供智慧口岸查验系统整体解决方案及其智能产品，包括航空口岸、陆路口岸、水运口岸，业务涵盖边检和海关（含原检验检疫）等出入境旅客、货物及交通运输工具的智能通关查验和智能监管等，提升旅客通关效率、查验管控效率。 2）智能交通：以智能分析算法为基础，重点应用于车辆违法取证、智能识别抓拍、实施预警反馈等实战业务，从而满足交警、治安、刑侦等警种部门在交通管理、维护社会治安、侦查破案等警务工作中的需求。 3）智慧机场：智慧机场自助系统包括自助值机、自助托运、自助安检、自助登机、中转通道统等无人化、全流程的系统。公司自主研发的自助安检系统系全国首创，并在上海虹桥机场、昆明长水机场获批使用。 图2.盛视科技产品矩阵 股权结构集中利于高效决策，股权激励深度绑定核心员工。公司控股股东、实际控制人瞿磊先生担任现任董事长，持股比例62.86%。瞿磊先生通过第二大股东深圳市智能人投资合伙企业和第三大股东深圳市云智慧投资合伙企业的间接持股，合计持有公司65.81%的股权。智能人和云智慧均系公司员工持股平台。2021年公司推出限制性股票激励计划，合计授予限制性股票562.375万股，授予对象合计227人，占2021年末公司总人数22.52%，激励对象包括公司的董事、高管、核心研发、营销和管理人员。核心骨干与公司深度绑定的关系增强了员工的工作积极性，为公司长期稳定发展提供保障。 图3.盛视科技股权结构（截至2022Q3） 1.2.智慧口岸业务筑牢基本盘，需求修复业绩有望反弹 收入稳健增长，疫后下游需求复苏业绩可期。从收入端来看，公司营业收入从2017年3.34亿元增长至2021年11.27亿元，年复合增长率35.5%。收入端实现稳定增长，主要系“一带一路”倡议实施、地方经济发展需要带动新增口岸建设，现有口岸业务发展需要进行场地扩建，以及存量市场的产品升级更新。从利润端来看，公司归母净利润从2017年0.71亿元快速增长至2021年1.79亿元，年复合增长率26%。近两年业绩增速下滑主要系疫情影响我国大部分口岸被关停，旅客出入境业务大多处于停滞状态，客户的采购需求延缓，项目交付和验收均受到影响。同时，公司持续加大研发投入给利润增长带来压力。目前国内口岸信息化程度参差不齐，口岸信息化建设仍有很大的提升空间，随着出境游复苏提高行业景气度，公司主营业务有望受益高速发展。 图4.2017-2022Q3营业收入及增速 图5.2017-2022Q3归母净利润及增速 智慧口岸筑牢根基，加大推进“AI+行业”应用。1）智慧口岸业务是公司最主要的营收来源，收入占比基本在90%以上，2021年收入为10.87亿元。其中航空口岸占比最高，根据招股书披露，2019年航空口岸收入占比为58.8%。智慧口岸业务的增长主要来源于新增口岸的软硬件配套设施建设及存量口岸升级改造的需求。2）智慧交通及其他业务高速发展。2022上半年智能交通及其他业务实现营收0.92亿元。公司加大推进“AI+行业”应用，通过技术优势转型推出各行业个性化需求解决方案，有望推动公司业务多元化和持续发展。 图6.2017-2022H1营业收入结构（亿元） 图7.智慧口岸业务中航空口岸占比最高（亿元） 从毛利率来看，2021年公司综合毛利率为38.11%，其中智慧口岸业务毛利率38.52%，二者基本保持一致。毛利率的波动主要是自研产品占比差异所致。从费用率来看，公司通过不断健全绩效管理、培训等人力资源管理体系，提升管理水平，同时继续完善盛视云平台、盛视家园的管理功能，降低内部沟通成本，提高管理效率。2021和2022年管理费用率明显提升主要系实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 图8.2017-2022Q3毛利率和净利率 图9.2017-2022Q3费用率 从研发角度来看，1）研发投入持续提升：2017年至2021年，公司总研发费用及占营业收入比例持续增加。2021年公司研发投入1.29亿元，同比增加56.65%，占营业收入11.47%。公司不断加大研发投入，投入方向一方面是持续研发创新现有查验系统，进一步提升现有产品竞争力；另一方面是为推出多项AI终端产品，逐渐完善“AI+行业”应用体系。2）研发人员占比持续提高：截至2021年末，公司研发人员537人，占比为53.27%。公司以新技术研究院为依托，搭建了由多名广东省珠江人才计划海外青年人才、博士等高端人才领军的拥有雄厚研发实力的研发队伍，为公司保持核心技术优势提供有力保障。 图10.2018-2022Q3研发费用情况 图11.2018-2021年研发人员情况 2.疫后修复口岸逢春，海南封关释放大量需求 2.1.短期看疫后复苏：出入境边际修复利好口岸信息化 扩大高水平开放，疫情期间出入境流量下降明显。随着我国对外开放不断深入，我国与世界各国的交往日趋频繁，出入境人员数量在高基数上保持增长。口岸是一个国家对外交往的门户，是实现国家对外开放战略的重要引擎。建设智慧口岸对提升口岸管理水平及通关效率、保障国门安全、降低物流成本、促进对外贸易等具有重要意义。根据国家移民管理局数据，我国边防检查出入境人员数量从2011年的4.11亿人次增长到2019年的6.70亿人次。然而，受连续三年疫情的影响，人员流动受限制，我国大部分口岸被关停，旅客出入境业务在过去三年大多处于停滞状态，我国出入境人员数量及交通运输方面在2020-2022年出现明显下滑。 图12.2017-2022年全国边检机关检查出入境人员情况 图13.2017-2022年检查出入境交通运输工具情况 常态化生活秩序恢复，出入境游复苏拐点已至。随着去年年底疫情防控放开，在今年春节期间出入境情况迎来明显好转。携程数据显示，春节期间出境游整体订单同比增长640%，内地旅客预订境外酒店订单量同比增长超4倍，跨境机票订单增长4倍以上，东南亚成为最受中国旅客欢迎的跨国旅行目的地。根据国家移民管理局数据，2023年春节期间，出入境人员287.7万人次，较去年春节期间上升120.5%。1）出境入境实现双向增长：入境143.4万人次，较去年春节假期上升123.2%；出境144.3万人次，较去年春节假期上升117.8%。2）海陆空口岸全面增长：空港、水运、陆路口岸出入境人员分别为33.3/13.9/240.5万人次，较去年春节假期分别上升了241.8%/68.6%/113.8%。 图14.春节期间跨境旅游热度大涨 港澳游已率先启动，全面通关后预计客流显著提升。2023年春节假期期间，内地居民前往澳门地区49.8万人次、香港地区10.4万人次，占内地居民出境总量的81.2%。澳门特区政府旅游局的初步统计资料显示，春节澳门旅客同比提升3倍，酒店平均入住率逾8成。2023年2月3日，国务院联防联控机制综合组发布通知，从2月6日零时起，全面恢复内地与港澳人员往来，将取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排，不设通关人员限额，恢复团队旅游经营活动，有关新冠病毒核酸检测的要求也大大放宽。该通知发布后，香港和澳门旅游相关信息热度大涨，同程旅游数据显示，香港旅游搜索热度瞬时上涨超过371%，澳门旅游搜索热度上涨324%。另外，由香港特区政府主办的“你好，香港！