全球ESG 2023年展望

BloombergTerminal 彭博专业服务 全球ESG2023年展望 目录 02ESGETF的市场情绪 05ESG业绩和ETF增⻓ 09ESG监管 15ESG评分 18维权活动蓬勃发展 22⽓候转折点？ 24碳展望 27为过渡提供资⾦ 30中国⾹港和内地治理 33劳⼯ 36绿⾊贸易 2023年展望：全球ESG 政治化时代，ESG将重塑市场，其重要性也将⼤幅提升。2023年，随着股东的积极维权意识提升，我们预计在资产管理⽅⾯的问责压⼒将会加剧，可信的信息披露将焦点转向业绩表现，欧洲监管审查将催⽣出更强的产品及更多的资⾦流⼊，⽽美国的处境则更为坎坷。尽管化⽯燃料难以彻底退出，但能源安全仍推动了绿⾊转型、⽓候承诺和碳定价。此外，在辞职⼤潮后，对员⼯友好的公司具备了竞争优势。 虚假绿⾊宣传、能源安全和地缘政治关切引发对ESG有效性的疑问，使得该题材下资⾦净流⼊的跌势⻓达两年之久。尽管仍有诸多不完善之处，但我们认为随着市场接受其蕴含的关键框架，ESG将迎来复苏，⽤以评估⻓期⻛险和不断变化的⾏业格局。 ESGETF的市场情绪 全球ESGETF市场情绪疲软的⼤环境下，欧洲市场依然颇具韧性 尽管过去两年全球ESG颓势尽显，但欧洲市场在2023年将继续对ESGETF保持积极的市场情绪。我们对于2023年全球ESGETF持中性观点，符合SFDR第9条的基⾦和MiFIDII可持续性修正案能够⽀持欧洲ESGETF持续吸引投资者，⽽全球需求有望在资⾦流和动能短期⾛弱之后开始趋于稳定。 欧洲ESG市场情绪良好，⽆惧全球下滑影响 欧洲ESGETF市场情绪维持积极，⽽美国市场情绪则与全球趋势⼀样遭遇下⾏。欧洲ESGETF有望持续迎来资⾦流⼊，特别是⼀些基⾦想要被贴上符合《欧盟可持续⾦融信息披露条例》(SFDR)第9条的标签。MiFIDII条例关于披露投资者可持续性偏好的修正案也有望提振ESGETF的需求。 我们的市场情绪评分依据对ESG和⾮ESG全球ETF资⾦流的回归分析。该模型控制了基⾦波动率、回报率和资产净值等变量，计算了ESG或可持续性⽬标对资⾦流的影响。 欧洲与美国可持续投资市场情绪对⽐ Source:BQNT<GO>,BloombergIntelligence 2023年全球ESGETF市场情绪复苏在望 ESGETF指的是在投资⽬标中纳⼊ESG、可持续性或⽓候主题的ETF。全球对此类ETF的偏好正处于为期两年的下滑趋势之中，但如果⻓期增⻓趋势未被打破，那么2023年的反弹仍有希望。⽬前市场情绪的低落与⻓期来看向上的趋势偏离很⼤。随着全球投资者对ESG类产品继续产⽣需求，2023年它有望重回增⻓轨道。 ⽬前ESGETF市场情绪指标陷⼊低⾕，可能源于能源价格和经济增⻓⻛险造成的短期业绩反应。评分于2022年初转负，并且不断下滑，10⽉份达到负0.17。此前⾼点出现在2020年12⽉，评分为0.28。 资⾦流⼊将维持低位，直到ESGETF市场情绪修复 ESGETF的负⾯情绪评分表明，从历史标准和同⾏⽐较看，其资⾦流⼊短期内可能将维持弱势。根据我们的模型，我们预计将先出现市场情绪转正，随后ESGETF资⾦流⼊才会开始修复。 市场情绪与下⽉的ESGETF资⾦流⼊之间呈现0.75的强相关，显⽰当前低迷的情绪评分可能影响近期资⾦流⼊。情绪评分为负还表⽰ESGETF的资⾦流⼊可能将弱于⾮可持续ETF。 全球可持续ETF市场情绪 Source:BQNT<GO>, BloombergIntelligence 市场情绪与下⽉的可持续ETF资⾦流⼊ Source:BQNT<GO>,BloombergIntelligence 动量随近期业绩压⼒减弱 动量消退也可能反映ESGETF⽬前持续存在的业绩压⼒。动量因⼦反映的是上年表现最强和最弱的股票之间的价差。ESGETF对动量因⼦的敞⼝中位数已从2020年12⽉的⾼位0.3，降⾄9⽉的零以下。ESGETF对动量因⼦的敞⼝不再⾼于同⾏，⼀反前两年将动量作为重要业绩驱动因⼦的趋势。 动量因⼦敞⼝ Source:BloombergIntelligence ESG业绩和ETF增⻓ ESG⻛险重重，但欧洲ETF仍有望强势增⻓ 受政策利好驱动，未来⼀年欧洲ESGETF投资资产和资⾦流⼊有望维持强势，⽽美国将⾛弱。随着市场趋于成熟，基⾦发⾏节奏可能继续放缓。资⾦流⼊可能将由符合第9条要求的ETF推动。第9条是ESG类别中在可持续性指标上要求最⾼的⼀类。然⽽，ESG⼤类⾯临掺杂"⽔分"的⻛险，越来越多的基⾦只把⾃⼰归为符合第8条要求，但不将"ESG"放在其名称中。 ESG今年回报不佳，主要原因是对取得了超额表现的能源板块的布局不⾜。在美国，对价值因⼦的远离或将继续影响ESGETF，但如果市场动荡不断加剧，那么较低的波动率敞⼝将令ESGETF受益。 ESG业绩表现：因⼦敞⼝喜忧参半 美国ESG业绩可能继续承压，原因是这些ETF远离价值因⼦，⽽⾼利率推动更多投资者从成⻓因⼦向价值因⼦轮动。根据彭博⾏业研究策略师的看法，价值股⽬前的相对估值颇具吸引⼒，可能为多年 ⽜市奠定基础。如果市场波动加剧，那么基⾦有望从ESG较低的波动率敞⼝中受益。但如果市场迅速反弹，正如此前⾃疫情低点迅速反弹，那么ESG回报可能⾯临压⼒。 今年美国和欧洲ESG指数均跑输⼤盘基准，主要原因是对能源的布局略低。尽管MSCI新兴市场ESG指数⻓期来看表现更佳，但今年依然跑输其⾮ESG的“兄弟”指数近400个基点。只有20%的美国ESGETF跑赢基准，⽽2020年为65%。 业绩：ESGvs⾮ESG Source:BloombergIntelligence 美国ESG回报：亟需反思典型的板块配置 美国ESG基⾦往往超配科技板块，低配能源板块。鉴于能源在彭博⾏业研究策略团队的评分卡上⽬前排名第⼀，⽽科技排名居中，这可能会在短期内继续影响回报。⼀旦科技板块⾯临经济放缓的挑战，特别是在利率继续上⾏的⼤环境下，ESG基⾦将持续承压。科技板块盈利已经出现⼤幅下挫，可能直到2024年才会反弹。低配能源对ESG来说可能喜忧参半：经济放缓通常对这⼀板块并⾮好事，但能源价格⾼企却⼜抵消了⼀部分冲击。 鉴于这种典型的按板块配置的⽅式受到诟病，我们认为，围绕ESG进⾏反思，投资决策中更加重视基本⾯⽽⾮所属板块，在未来⼀年将愈发重要。 美国ESG各板块的相对权重 （15只基⾦的平均值） Source:BloombergIntelligence ESGETF资产规模仍将由欧洲驱动 ESG和价值型ETF资产规模今年下跌约16%，到第三季度缩⽔⾄3,950亿美元，原因是市场收缩和 ⼀次性⼤规模资⾦流出（这也是上半年的主导因素）。我们认为，造成资⾦流出的是⾼集中度⻛险， ⽽⾮对ESG的怀疑。虽然情况在进⼊第三季度后有所缓解，但我们认为，资⾦集中流⼊流出可能导致资⾦流动持续⼤幅波动，⼀旦⼤型投资者的配置耗尽，从⻓远来看，这可能会减缓资产规模增⻓。虽然美国的资产规模⾛弱，但欧洲表现相对强势。我们认为，监管侧将持续利好欧洲。 基⾦成⽴出现放缓迹象。随着经济下⾏主导市场恐慌情绪，⼤多数⼤型资产管理机构策略部署到位，ESG市场趋于成熟，基⾦成⽴可能将进⼀步减速。 各区域的ESGETF资产规模 Source:ETF<GO>,BloombergIntelligence ⽓候ETF⾯临供应过剩的⻛险：ESGETF资⾦流动追踪 我们之前预测的⽓候ETF清盘正在成为现实，有⾄少5只基⾦关闭。这⼀趋势可能将持续下去：随着供给过剩考验需求，资⾦流⼊放缓，竞争⼒较弱的策略可能不得不退出。根据我们的追踪数据，2021年第⼀季度，清洁能源基⾦的资⾦流⼊⼤幅增加，但随后逐渐放缓。流⼊低碳/⽆化⽯燃料ETF的资⾦也有所放缓。虽然《降低通胀法案》将在⻓期内⽀撑清洁能源资⾦流⼊，但我们认为这不⾜以维持去年的步伐。到第三季度为⽌，⽓候ETF⼤约发⾏了100只，不及2021年的180只，但仍然⽐其他任何年份都⾼出⼀倍。受该法案影响程度较低的低碳/⽆化⽯燃料⽓候主题基⾦可能⾯临更⾼的清盘⻛险。 我们的追踪数据覆盖了各种不同股票策略的资⾦流⼊，能够很好地反映出市场需求。 ESGETF资⾦流动追踪 Source:BloombergIntelligence 投资者追求最⾼可持续性，符合第9条的ETF有望迎来资⾦流⼊ 今年前三季度，ESG和价值型ETF的资⾦流⼊跑输投资范围更⼴的基⾦，且表现⽐去年同期更差，原因是美国转弱（欧洲则表现出强势）。根据我们的市场情绪模型，资⾦流⼊可能进⼀步放缓。符合第8条、但不将⾃⼰标为ESG的基⾦数量可能会增加，或导致这该类别下含有更多"⽔分"。资⾦流 ⼊约为530亿美元，其中符合第9条的基⾦占36%，投资者可能将继续⻘睐可持续性等级最⾼的基 ⾦。然⽽，⼀些基⾦正在降级为第8条基⾦。随着披露规则要求更⾼的透明度，明年的监管⼒度也会加强，基⾦降级的势头可能加速。 根据欧盟《可持续⾦融信息披露条例》，资产管理机构必须将基⾦归为三类中的⼀类。第8条基⾦促进环境或社会发展。第9条则针对可持续投资。 ESGETF资⾦流⼊ Source:BloombergIntelligence ESG监管 2023年展望：ESG监管 我们认为，在多个利益攸关⽅推动下，明年全球ESG透明度有望上升，但做法不⼀致可能带来短期混乱。欧盟将制定新规，增强企业对⽓候和ESG的信息披露，⽽亚洲正在迎头赶上。但随着共和党在国会的势⼒上升，其带来的政治阻⼒意味着美国的监管演进之路将更加坎坷。 美国⽓候监管规则在拖延中成型 美国证券交易委员会(下称"证交会")的⽓候信息披露规则提案在⽣效时可能会"缩⽔"，并且还要经历法庭上的挑战。公众反响强烈、急于制定新规导致机构资源紧张、以及技术故障使得评论期延⻓，令最终版规定的出台被推迟。我们认为新规将于近期出台，并于2023年内⽣效，但法院裁决可能将减缓其实施步伐。范围三排放不在该新规的要求披露范围内。 该规定将围绕⽓候相关财务信息披露⼯作组的框架，将信息披露标准化，并强制披露经审计的范围 ⼀和范围⼆温室⽓体排放。该规定可能还包括提供合理鉴证的要求。 提案时间线 减少对⽓候警察的拨款？ 共和党占据多数的众议院可能使拜登总统的⽓候议程更难以落实。尽管证交会制定监管规定属于⾏政分⽀的职能，但国会可能削减相应资⾦，让新增或现有披露要求的执⾏⽆法获得所需⼈⼒，特别是在政府触及债务上限的情况下。证交会的公司财务监管部过去⼏年⼀直⼈⼿不⾜，该部门在最近⼀次的预算中申请资⾦来聘请7名律师，以⽀持⽓候、⼈⼒资本和⾼管薪酬⽅⾯的规定。 参议院银⾏业委员会的共和党议员已经向证交会致函，质疑⼈员紧缺之下的新规制定速度，并调查多家ESG评级提供商。 证交会公司财务监管部⼈员更迭 Source:BloombergLaw, U.S.SecuritiesandExchangeCommission 推进ESG过程中的反垄断⻛险是可以避免的 有⼀批共和党参议员警告称，⼀些企业打着ESG的旗号却⾏串通之实，可能将就此类指控进⾏调查，这并⾮空⽳来⻛。竞争者之间的协同⾏动，即便⽬标是值得称赞的，也可能构成反垄断⻛险。不过，警告针对的是理论上可能发⽣、但仍可以避免的违反⾏为。许多（如果不是⼤部分）竞争者在ESG⽅⾯的合作不太可能违反反垄断法，因为反垄断法只禁⽌限制贸易的协议。竞争对⼿可以在不会产⽣这种影响的⾏动上协同合作，例如讨论⾏业的最佳做法。 只有当竞争对⼿通过合作形成价格垄断、操纵投标、划分市场或客户，或集体抵制⼀家或多家企业时，才会逾越法律界限。共享具有竞争敏感性的信息也可能产⽣问题。 要点 五名共和党参议员致51家律所的信： •贵所有责任充分告知客户参与⽓候价格联盟和其他不合理ESG计划所产⽣的⻛险。 •联邦贸易委员会主席强调了反垄断法对ESG没有豁免。 •需特别关注企业通过串通来限制煤炭、⽯油和天然⽓的供应 •国会将加