商贸零售行业跟踪周报：年后两周消费持续复苏，目前各个板块估值&业绩增速预期如何，哪些领域值得投资？

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 年后两周消费持续复苏，目前各个板块估值 &业绩增速预期如何，哪些领域值得投资？ 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年2月5日至2月12日，下同） 2023年1月我们发布了《2023消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性--估值水位全景图，数解消费各领域投资机会》，通过各申万二级行业的业绩预期和估值水平，寻找消费行业的投资方向。本文我们更新2023年以来各行业估值变化，并重新审视大消费板块的投资方向。 1-2月消费各领域普涨，家电、服装、物流等领域目前估值仍较低：1-2月涨幅较大的板块为贸易、教育、家电、家居用品等，涨幅均在10%左右甚至更高；一般零售、免税、旅游景区、酒店餐饮等板块有所回调。截至2月10日，家电、服装、黄金珠宝、物流（包括快递和大宗供应 链）等板块PE-2023E的估值仍然较低，均在20x以内；医美、家电、家纺个护等领域的PE-TTM估值分位数较低，过去6年估值分位数在30%以内，具备一定的低估值优势。 未来我们的推荐方向：成长链+价值链。成长链包括医美、免税、酒店、产业互联网等板块，这些行业成长逻辑过硬、行业景气度较高、具备穿越周期的能力，且一定程度上也受益于疫后恢复消费复苏。价值链主要包括黄金珠宝、教育、机场、产业互联网等，其2023年业绩修复弹性 较大，目前估值较低，有望实现戴维斯双击。 重点关注产业互联网板块，推荐厦门象屿、密尔克卫、国联股份等。产业互联网板块标的部分包含在申万物流行业中（如密尔克卫、厦门象屿、厦门国贸等）。产业互联网同时属于成长链和价值链。具备较大的渗透率提升空间，目前估值也处于较低位。2月10日厦门象屿2023E的估 值仅约8x，近两年平均估值约10x，未来公司随市占率提升推动业绩增长，有望戴维斯双击。 关注白酒等护城河明确、经营壁垒高，同时估值分位数较低的板块。高端白酒品牌壁垒明显，疫情期间线下聚餐场景受到影响，因此股价有所调整，目前估值分位数较低，建议关注。 其他推荐标的：爱美客、中国中免、首旅酒店、周大生、中公教育等。 风险提示：统计误差，消费数据不及预期，疫后恢复不及预期等 2023年02月12日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 研究助理阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2022/2/142022/6/142022/10/122023/2/9 相关研究 《免税数据跟踪周报（2023年第6周）：春节过后赴岛游维持高景气，线上折扣环比略有下滑》 2023-02-06 《2023年公务员省考进一步扩招，关注公考培训机构疫后底部反转机会》 2023-02-05 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表7 3.本周发布报告10 4.本周行情回顾11 5.本周行业重点公告12 6.本周行业重点新闻12 7.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万行业：2020.01~2023.02.10涨跌幅(纵轴)vs2023EP/E估值(横轴)5 图2：申万行业：2020.01-2023.02.10涨跌幅(纵轴)vsP/ETTM分位数(%，横轴)5 图3：申万行业：2020.01-2023.02.10涨跌幅(纵轴)vs2019A-2022E利润增长(横轴)6 图4：2022E-2023E利润增幅(纵轴)vs2019A-2022E利润增幅(横轴)6 图5：2019A-2023E利润增幅(纵轴)vs2022E-2023E利润增幅(横轴)7 图6：本周各指数涨跌幅11 图7：年初至今各指数涨跌幅11 表1：行业公司估值表（更新至2月10日）9 3/14 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2023年1月我们发布了《2023消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性--估值水位全景图，数解消费各领域投资机会》，通过各申万二级行业的业绩预期和估值水平，寻找消费行业的投资方向。本文我们更新2023年以来各行业估值变化，并重新审视大消费板块的投资方向。 1-2月消费各领域普涨，家电、服装、物流等领域目前估值仍较低：1-2月涨幅较大的板块为贸易、教育、家电、家居用品等，涨幅均在10%左右甚至更高；一般零售、免税、旅游景区、酒店餐饮等板块有所回调。截至2月10日，家电、服装、黄金珠宝、物流（包括快递和大宗供应链）等板块PE-2023E的估值仍然较低，均在20x以内；医 美、家电、家纺个护等领域的PE-TTM估值分位数较低，过去6年估值分位数在30%以内，具备一定的低估值优势。 未来我们的推荐方向：成长链+价值链。成长链包括医美、免税、酒店、产业互联网等板块，这些行业自身成长逻辑过硬、行业景气度较高、具备穿越周期的能力，且一定程度上也受益于疫后恢复消费复苏。价值链主要包括黄金珠宝、教育、机场、产业互联网等，其2023年业绩修复弹性较大，目前估值较低，有望实现戴维斯双击。 重点关注产业互联网板块，推荐厦门象屿、密尔克卫、国联股份等。产业互联网板块标的部分包含在申万物流行业中（如密尔克卫、厦门象屿、厦门国贸等）。产业互联网 同时属于成长链和价值链。具备较大的渗透率提升空间，目前估值也处于较低位。2月10日厦门象屿2023E的估值仅约8x，近两年平均估值约10x，未来公司随市占率提升推动业绩增长，有望戴维斯双击。 关注白酒等护城河明确、经营壁垒高，同时估值分位数较低的板块。高端白酒品牌壁垒明显，疫情期间线下聚餐场景受到影响，因此股价有所调整，目前估值分位数较低，建议关注。 其他推荐标的：爱美客、中国中免、首旅酒店、周大生、中公教育等。 4/14 图1：申万行业：2020.01~2023.02.10涨跌幅(纵轴)vs2023EP/E估值(横轴) 股价涨跌幅 医疗美容 免税 上涨 非白酒 白酒 酒店餐饮 股价涨跌幅 物流 食品加工 化妆品 黑色家电 小家电 调味发酵品 贸易 家居用品 休闲食品 专业服务 饮料乳品 航空运输 纺织制造服装家纺 白色家电 个护用品文娱用品 一般零售 旅游及景区 下跌 黄金珠宝 厨卫电器 互联网电商 教育 专业连锁 机场 10X 20X 30X 40X 50X60X 2023EP/E估值 150% 130% 110% 90% 2020-22 70% 50% 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料轻工纺服美容护理交通运输 30% 10% -10% -30% 0X -50% 高低估值优势低 数据来源：wind，东吴证券研究所；注：盈利预测均为wind一致预测，机场/医美板块2023E估值为87x/63xP/E，考虑展示效果表中显示为60倍；医美行业涨幅为220%，考虑展示效果表中显示为150%。 轻工纺服 美容护理 轻工纺服 美容护理 图2：申万行业：2020.01-2023.02.10涨跌幅(纵轴)vsP/ETTM分位数(%，横轴) 2020-22 股价涨跌幅 150% 130% 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料交通运输 医疗美容 免税 非白酒 白酒 酒店餐饮 化妆品 调味发酵品 小家电 黑色家电 物流 食品加工 贸易 专业服务 航空运输 饮料乳品 家居用品 个护用品 白色家电 休闲食品 文娱用品 服装家纺 纺织制造 一般零售 旅游及景区 黄金珠宝 厨卫电器 互联网电商 教育 专业连锁机场 上110% 涨 90% 2020-22 70% 50% 股 价30% 涨 幅 跌10% 下-10% 跌 -30% -50% 0%20%40%60%80%100% P/E-TTM估值分位数 高估值相对分位数优势低 数据来源：wind，东吴证券研究所,注:盈利预测均为wind一致预测，医美行业涨幅为220%，考虑展示效果表中显示为150%。估值分位数取自2016.12.31至2023.02.10。 5/14 东吴证券研究所 图3：申万行业：2020.01-2023.02.10涨跌幅(纵轴)vs2019A-2022E利润增长(横轴) 2020-22 股价涨跌幅 医疗美容 免税 非白酒 白酒 酒店餐饮 调味发酵品食品加工 化妆品 物流专业服务小家电 航空运输 休闲食品 旅游及景区 饮料乳品贸易黑色家电 家居用品 文娱用品用品 服装家纺 一般零售 白色家电 纺织制造 黄金珠宝 教育 厨卫电器 机场专业连锁 互联网电商 个护 150% 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料轻工纺服美容护理交通运输 上130% 涨110% 2020-22 90% 70% 50% 股 价30% 涨 跌10% 幅 -10% -30% 下 跌-50% -150%-100%-50%0%50%100%150% 2019A-2022E 高疫情期间业绩受损程度低 利润增幅 数据来源：wind，东吴证券研究所，注：盈利预测均为wind一致预测，航空运输行业利润增长为-664%，考虑显示效果图中显示为-150%；互联网电商/医美行业19A-22E利润增长357%/366%，考虑显示效果图中显示为150%；医美行业涨幅为220%，考虑展示效果表中显示为150%。 轻工纺服 美容护理 轻工纺服 美容护理 图4：2022E-2023E利润增幅(纵轴)vs2019A-2022E利润增幅(横轴) 2022E-2023E 150% 高 120% 疫情后业绩修复弹性 90% 60% 30% 低 0% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 高疫情期间业绩受损程度低 150% 2019A-2022E 利润增幅 航空运输 免税 互联网电商 休闲食品 医疗美容 一般零售 服装家纺 小家电 旅游及景区 机场教育酒店餐饮 贸易 个护用品化妆品 物流文娱用品 黄金珠宝非白酒 专业连锁 专业服务 调味发酵品家居用品 厨卫电器 白色家电 饮料乳品 食品加工纺织制造 白酒 黑色家电 利润增幅 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料交通运输 数据来源：wind，东吴证券研究所，注：盈利预测均为wind一致预测，航空运输行业19A-22E利润增长-664%，考虑显示效果图中显示为-150%；互联网电商/医美行业19A-22E利润增长357%/366%，考虑显示效果图中显示为150%；机场、旅游及景区、酒店餐饮、教育的22E~23E利润增速均大于150%，图中展示为+150%。 6/14 东吴证券研究所 美容护理 美容护理 图5：2019A-2023E利润增幅(纵轴)vs2022E-2023E利润增幅(横轴) 2019A-2023E 利润增幅 商贸零售休闲服务家用电器食品饮料轻工纺服交通运输 200% 高150% 小家电 专业服务 专业连锁 化妆品 医疗美容 互联网电商 免税 行 业100% 景 非白酒黑色家电 纺织制造 个护用品 贸易 黄金珠宝 气食品加工 白酒文娱用品 & 度 饮料乳品 家居用品物流 休闲食品 长50% 期成长 性0% 低 -50% 白色家电 调味发酵品 厨卫电器 服装家纺 一般零售 航空运输 酒店餐饮 旅游及景区 机场 教育 -100% 0%20%40%60%80%100%120%140% 2022E-2023E 高疫后业绩修复弹性低 利润增幅 数据来源：wind，东吴证券研究所，注：盈利预测均为wind一致预测，互联网电商/医美19A-23E利润增长 650%/577%，考虑显示效