发行可转债加码N型硅棒，一体化布局助力公司发展

事项： 2月9日，公司发布公开发行可转换公司债券募集公告，拟发行可转债募资不超过人民币88.65亿元，扣除发行费用后，62.80亿元用于年产35GW直拉单晶项目，剩余25.85亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次可转债拟按面值人民币100元发行，信用级别为AA，存续期限为自发行之日起六年。 评论： 加码N型硅棒，完善公司N型一体化布局。本次募投项目旨在拓展公司上游N型硅棒产能，达产后可实现N型单晶硅棒35GW年产能，主要用于公司N型电池组件生产。该项目有望纵向向上补齐上游产能短板，提高原材料自供比率，熨平原材料价格波动风险，提升公司抗风险能力。本次募投项目硅棒新增产能与公司N型电池产能划相匹配。硅棒项目分两期实施投产，其中一期20GW于2022-2023年建设，2023年底前建成投产，二期15GW于2023-2024年建设，2024年底前建成投产。N型电池产能规划方面，公司计划2023-2025年末，N型电池产能分别达到30GW、40GW和60GW。 N型迭代大势所趋，公司积极布局把握时代机遇。当前P型电池效率接近瓶颈，行业向N型技术升级趋势明显。在降本增效需求的推动下，大尺寸高效晶硅电池组件需求旺盛。据公司此次发布的可转债募集说明书披露，公司N型TOPCon电池产业化效率及良率处于行业领先水平，实验室最高效率达到25.5%，其中新建210mm大尺寸i-TOPCon中试线，电池量产平均效率突破24.7%。TOPCon组件在高附加值的海外市场和分布式光伏领域市场空间广阔，公司积极布局N型配套产能，把握时代机遇。 投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元，当前市值对应PE分别为37/21/17倍。参考可比公司估值，给予2023年28x PE，对应目标价88.38元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标