发行可转债加码N型硅棒，一体化布局助力公司发展

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天合光能（688599）发布公开发行可转换公司债券募集公告，拟发行可转债募资不超过人民币88.65亿元，用于年产35GW直拉单晶项目和补充流动资金及偿还银行贷款。本次可转债发行将助力公司发展，完善公司N型一体化布局，提高原材料自供比率，熨平原材料价格波动风险，提升公司抗风险能力。公司N型电池产能规划方面，计划2023-2025年末，N型电池产能分别达到30GW、40GW和60GW。公司N型TOPCon电池产业化效率及良率处于行业领先水平，实验室最高效率达到25.5%，其中新建210mm大尺寸i-TOPCon中试线，电池量产平均效率突破24.7%。公司积极布局N型配套产能，把握时代机遇。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为38.5/68.6/86.6亿元，当前市值对应PE分别为37/21/17倍。参考可比公司估值，给予2023年28x PE，对应目标价88.38元，维持“强推”评级。