金融债周数据：次级债品种利差整体收窄，存单发行放量

固定收益 固收周报 次级债品种利差整体收窄，存单发行放量 ——金融债周数据20230211 报告日期：2023-02-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差基本收窄，存单发行放量——金融债周数据20230204》 2.《次级债条款利差走阔，存单发行利率下降——金融债周数据20230128》 3.《次级债信用利差走阔，存单发行放量——金融债周数据20230114》 主要观点： 银行次级债：品种利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2023年累计发行60亿元。2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计60亿元。 利差走势：品种利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差整体收窄；永续债除AA-走阔外其余各评级均收窄。 品种利差方面，二级资本债品种利差整体收窄，永续债除AA-以外整体收窄。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体收窄。期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债1Y、3Y不变，5Y走阔；永续债整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）高等级收窄，低等级走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无新增不赎回。2023年无二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体收窄，二级资本债和永续债条款利差均收窄 利差走势：券商债信用利差整体收窄，期限利差、等级利差整体走阔信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄，其中AAA收窄8.33BP。 期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差整体走阔，其中AAA 走阔6.37BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差整体走阔，其中3Y、5Y均走阔7BP。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为69BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄4.48BP；券商永续债条款利差约为95BP （对比券商普通债，下同），相较上周收窄7.07BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行6862亿元，净融资2652 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行6862亿元，净融资2652亿元。 一级价格：截至2月10日，2月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行平均发行利率较1月上升，农商行平均发行利率较1月下降。期限结构：1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差整体收窄，其中AA收窄7.43BP；1Y等级利差相较2月3日收窄4BP（AA对比AAA）；2023年1月存单MLF溢价和存单信用利差均较2022年12月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2023年累计发行60亿元5 1.2利差走势：品种利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计无不赎回，本周无新增不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差整体收窄，二级资本债和永续债条款利差均收窄12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行6862亿元，净融资2652亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下降18 3.3利差走势：期限利差整体收窄，1月存单MLF溢价&存单信用利差较12月下行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净偿还情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债， 2023年累计发行60亿元 截至2023年2月3日，本月主要银行未发行银行二级资本债或银行永续债。 2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计60亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：品种利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）整体收窄。其中，AA+收窄 14.94BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级品种利差整体收窄。其中，AA收窄7.77BP，AA+、AA-为负。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级条款利差整体收窄。其中， AA、AA-仍位于99%的高位。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级期限利差整体走阔。其中，AA走阔 14.37BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），1Y、3Y不变，5Y走阔。其中5Y走阔 9.34BP，3Y、5Y均位于100%的历史高位。 综上，本周信用利差、品种利差、条款利差整体收窄；期限利差整体走阔；等级利差1Y、3Y不变，5Y走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-02-06 60.70 67.17 110.21 152.21 97% 99% 100% 100% 2023-02-07 55.53 63.51 108.55 150.55 91% 98% 100% 100% 2023-02-08 52.62 60.45 102.50 147.50 88% 98% 99% 100% 2023-02-09 48.02 55.25 98.29 143.29 81% 94% 99% 99% 2023-02-10 46.63 50.84 94.89 141.89 80% 86% 99% 99% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间 1Y 利差3Y 5Y 1Y 分位数3Y 5Y 2023-02-06 62.78 79.45 80.86 99% 100% 99% 2023-02-07 58.73 82.96 82.71 95% 100% 99% 2023-02-08 59.69 81.82 85.04 96% 100% 100% 2023-02-09 62.55 81.21 85.47 99% 100% 100% 2023-02-10 62.97 79.20 90.20 99% 100% 100% 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差除AA-走阔外其余各评级均收窄；品种利差除AA-外整体收窄，其中AAA-收窄11.59BP；条款利差整体收窄；期限利差整体走阔；等级利差整体走阔，其中5Y位于100%的历史高位。与二级资本债相似之处为：品种利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-02-06 106.21 121.93 180.93 274.93 90% 91% 96% 95% 2023-02-07 100.21 115.92 179.92 273.92 89% 90% 95% 95% 2023-02-08 96.68 112.40 176.40 270.40 89% 89% 94% 93% 2023-02-09 90.64 106.36 176.36 272.36 88% 88% 93% 94% 2023-02-10 87.