疫情扰动增速放缓，渠道改革蓄力高端化发展

事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业总收入140.39亿元，同比+7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。其中，Q4收入18.56亿元，同比-3.93%，归母净利润0.82亿元，同比-32.79%。 营收端：区域疫情承压全年营收同比略升，伴随即饮消费场景复苏，23年有望持续提振。从销量端看：2022年度公司共实现销量约285.66万千升，同比+2.41％；单Q4实现销量约33.01万千升，同比-11.4％。我们认为受区域疫情扰动影响，销量端承压增速放缓，全年维稳略升。拆分产品来看，乐堡、重庆、嘉士伯主销区受疫情影响较小，我们预计实现中高个位数增长；乌苏、1664或个位数下滑。展望23年，伴随疫情形势好转人员流动性回暖，餐饮、娱乐渠道改善，公司销量端有望实现恢复性增长，我们预计23年全年有望实现高个位数销量增长，高端产品持续引领发展。从结构端看：2022年度吨价为4914.54元/吨，同比+4.49％；单Q4吨价为5622.12元/吨，同比+8.43％。公司整体产品结构仍处在不断优化之中，预计23年在疫情形势好转，即饮消费场景修复之下，渠道结构改善将持续利好乌苏、1664等高端产品增长，高端产品占比有望提升，结构表现持续改善。 利润端：成本整体维持高位，结构升级盈利能力有望提振。公司2022年归母净利润12.64亿元，同比+8.35%。22年公司成本端受原材料价格上行持续承压，目前来看23年麦芽采购成本或仍有所增加，成本端压力尚存，但成本上行幅度或将进一步缩窄。其次，公司产品提价效果有望在23年持续传导，对冲成本压力。此外，消费场景持续修复，高端产品销售稳中向好，结构性优化有望抵消成本上涨带来的不利影响。 长期来看，行业高端化进程持续稳定加速，伴随疫情形势转好，消费场景复苏可期。公司渠道改革持续推进，我们认为改革有利于加快公司渠道精耕细化和产品矩阵结构性提升，有利于加强公司片区之间协同合作，为高端产品持续发力保驾护航，为23年高端化竞争奠定基石。配合提价效果持续落地传导，成本端压力有所预期及对冲，叠加公司组织结构优化持续推进，2023年盈利能力有望维持稳增势头。 盈利预测：预计公司2023-2024年实现营收160.9/178.4亿元，同比增14.7%/10.8%；实现归母净利润16.1/19.0亿元，同比增27.4%/+18.3%，EPS为3.3/3.9元，建议积极关注，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、高端市场竞争加剧、疫情恢复不及预期等风险。业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司公布22年年报为准。 财务数据和估值