事件:公司发布2022年第三季度报告,前三季度实现营业收入121.83亿元,同比增长8.91%;实现归母净利润11.82亿元,同比增长13.27%。其中,22Q3实现营业收入42.47亿元,同比增长4.93%;实现归母净利润4.55亿元,同比增长7.88%。 区域疫情扰动销量增速放缓,主流产品放量成增长支柱。销量端,22年前三季度公司实现销量共252.65万千升,同比增长4.54%;单三季度实现销量为87.81万千升,同比增长1.29%。结构端,22年前三季度公司吨价为4822.13元/吨,同比+4.18%,单三季度吨价为4836.99元/吨,同比+3.59%。 分拆产品结构来看 , 单三季度高档/主流/经济分别实现营收14.29/21.08/6.21亿元,同比+0.46%/+8.86%/+1.74%。伴随着行业高端竞争日趋激烈,加之疫情对娱乐、餐饮场景的限制,单三季度公司高端线产品增速有所放缓;6-10元主流产品在第三季度强势增长,成为公司Q3增长支柱。 成本整体维持高位,费效提升,盈利能力稳定。公司22Q3实现毛利率/净利率分别为51.62%/21.7%,同比变化-0.43/+0.37pcts。成本方面,原材价格料维持高位,能源价格上涨致使运费提升,毛利率出现小幅下滑。费用方面 ,22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.24%/3.48%/0.69%/-0.44%,同比变化-1.37/-0.62/-0.38/-0.24pcts,延续上季度整体费用缩减趋势,公司整体运营费效持续提升。 扬帆27坚定高端化大城市战略,乌苏作为全国化排头兵带动公司量价齐升。一方面,公司整体产品结构规划合理,乌苏放量为公司打开产品矩阵导入基础,夏日纷、乐堡等品牌在公司长期培育下增长动力长足。另一方面,嘉士伯成熟的运营经验为公司产品结构升级提供基础,随着BU渠道改革和平台管理赋能进一步推进,公司效率及运营水平有进一步提升空间。 当下阶段建议密切关注高端产品后续销量表现,以及在乌苏和渠道改革带领下腰部产品的放量。 盈利预测 : 由于疫情冲击 , 预计公司2022-2024年营业收入从148.7/170/192.3亿元调整到143.7/160.7/178.0亿元 , 同比+9.6%/11.8%/10.8%; 归母净利润由14.0/17.0/20.2亿元调整到13.2/16.1/18.8亿元,同比+13.5%/21.7%/16.9%;EPS为2.7/3.3/3.9元,当前股价对应PE分别为34.6/28.4/24.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、高端市场竞争加剧、新冠疫情反复等风险。 财务数据和估值