春节假期影响销量增速，预计2月有望逐步回暖

买入（维持） 春节假期影响销量增速，预计2月有望逐步回暖 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 股价（2023年02月10日）11.63元 52周最高价/最低价18.03/10.01元 目标价格17.28元 总股本/流通A股（万股）1,049,024/1,042,655 A股市值（百万元）122,001 广本销量受春节假期影响短期承压。广本1月销量3.81万辆，同比下降51.4%，销量下滑预计系受春节假期提前影响较大。据乘联会，1月狭义乘用车批发销量同比下滑32.9%，广本销量同比增速低于行业平均水平。1月雅阁销量1.28万辆。新车 方面，新款皓影于1月上市，新款飞度已向工信部申报，预计将在年内上市，后续预计还将推出皓影e:PHEV、致在e:HEV、e:N2Concept等多款电动化新车型，广本电动化转型进程有望加速推进。 广丰销量同比增速跑赢行业平均。广丰1月销量7.55万辆，同比下降24.4%，广丰1月销量增速跑赢行业平均水平。1月凯美瑞销量1.46万辆，雷凌销量1.26万辆，威兰达销量1.12万辆，赛那销量超过8000辆创下单月新高。2023年广丰预计将发 布并升级12款双擎产品，实现TNGA车型全系电混化，首批2款车型锋兰达及凌尚将采用全新第五代智能电混双擎技术；纯电领域，bZ品牌将导入一款由广汽集团、丰田和广汽丰田共同开发的新车型；此外，公司还将导入第二代MIRAI氢燃料电池轿车，实现电混、插混、纯电、氢电多技术路线全面布局。 预计2月份广汽自主及埃安销量增速将回暖。广汽自主1月销量2.33万辆，同比下降36.3%，广汽自主销量同比增速略低于行业平均水平。广汽传祺影家族全新车型 GS3·影速于广州车展亮相，新车延续“影”系列的年轻动感风格，定位高品质、高性价比10万级国民SUV，为年轻消费者提供更多选择。埃安1月销量0.82万辆，同比下降48.8%，预计春节假期结束后，2月份广汽自主及埃安销量增速将实现回暖。2023年埃安将在上、下半年各推出一款基于AEP3.0平台的新车型，高端系列Hyper第二款车型HyperGT此前于广州车展正式发布，得益于AEP3.0平台、星灵架构及AICS智能底盘技术，HyperGT能够实现4s级零百加速、百公里制动距离小于35米、转弯半径小于5.3米等，驾控性能出众；智能驾驶领域， HyperGT搭载3颗可变焦激光雷达以及风云三号红外遥感技术，能够准确预判路况及障碍物并覆盖雨雾、沙尘等极端场景，新车将有望成为埃安进军中高端市场的中坚力量。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年02月10日 1周1月3月12月 绝对表现-1.371.46-1.85-14.1 相对表现-0.52-0.75-13.26-2.6 沪深300-0.852.2111.41-11.5 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 12月自主销量实现较高增长，埃安销量再  盈利预测与投资建议 破3万辆 2023-01-10 预测2022-2024年EPS分别为0.96、1.15、1.36元，按22年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2022年18倍PE，目标价17.28元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 广丰逆市增长，埃安销量同比高增长2022-12-10 广丰销量维持较高增速，埃安表现出色2022-11-05 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 同比增长(%) 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 营业利润(百万元) 5,638 7,145 9,957 11,899 14,032 同比增长(%) -0.8% 26.7% 39.4% 19.5% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,075 12,027 14,263 同比增长(%) -9.8% 22.9% 37.4% 19.4% 18.6% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 毛利率(%) 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 净利率(%) 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% 净资产收益率(%) 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 市盈率 20.5 16.6 12.1 10.1 8.6 市净率 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 28,500 24,036 52,060 64,332 77,560 营业收入 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 应收票据、账款及款项融资 6,513 9,703 9,891 12,223 14,736 营业成本 58,659 69,164 94,893 116,553 139,318 预付账款 1,158 760 2,082 2,573 3,102 营业税金及附加 1,364 1,824 2,291 2,831 3,413 存货 6,622 8,111 10,438 12,821 15,325 营业费用 3,641 4,340 5,727 7,077 8,532 其他 13,850 18,582 11,535 13,170 14,255 管理费用及研发费用 4,332 4,923 6,768 8,363 10,083 流动资产合计 56,643 61,192 86,008 105,120 124,978 财务费用 35 172 153 154 162 长期股权投资 33,381 36,905 36,905 36,905 36,905 资产、信用减值损失 770 832 749 232 310 固定资产 18,360 17,507 17,960 17,820 17,437 公允价值变动收益 293 (22) 250 250 300 在建工程 1,452 1,730 1,611 1,552 1,432 投资净收益 9,911 11,814 15,057 16,784 18,920 无形资产 13,887 15,383 12,819 10,255 7,691 其他 1,518 1,498 1,110 1,410 1,510 其他 19,084 21,480 9,060 8,809 8,975 营业利润 5,638 7,145 9,957 11,899 14,032 非流动资产合计 86,164 93,005 78,355 75,341 72,440 营业外收入 109 116 110 110 200 资产总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 营业外支出 52 25 50 50 50 短期借款 3,556 2,296 5,818 5,610 4,267 利润总额 5,695 7,237 10,017 11,959 14,182 应付票据及应付账款 12,880 15,946 21,825 26,807 32,043 所得税 (356) (154) (200) (239) (284) 其他 25,949 30,564 21,602 23,181 25,138 净利润 6,051 7,391 10,218 12,198 14,466 流动负债合计 42,385 48,806 49,245 55,598 61,448 少数股东损益 85 56 143 171 203 长期借款 2,879 2,702 2,702 2,702 2,702 归属于母公司净利润 5,966 7,335 10,075 12,027 14,263 应付债券 5,594 2,995 2,995 2,995 2,995 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 其他 5,289 7,098 5,980 6,450 6,700 非流动负债合计 13,763 12,796 11,677 12,147 12,397 主要财务比率 负债合计 56,147 61,602 60,923 67,745 73,845 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,339 2,335 2,479 2,649 2,852 成长能力 实收资本（或股本） 10,350 10,371 10,490 10,490 10,490 营业收入 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 资本公积 22,520 23,493 25,438 25,438 25,438 营业利润 -0.8% 26.7% 39.4% 19.5% 17.9% 留存收益 50,349 55,671 63,982 72,988 83,642 归属于母公司净利润 -9.8% 22.9% 37.4% 19.4% 18.6% 其他 1,102 725 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 86,660 92,595 103,439 112,715 123,573 毛利率 6.5% 7.9% 8.9% 9.4% 10.2% 负债和股东权益总计 142,807 154,197 164,362 180,461 197,418 净利率 9.5% 9.8% 9.7% 9.3% 9.2% ROE 7.3% 8.4% 10.5% 11.4% 12.4% 现金流量表 ROIC 6.1% 7.1% 9.0% 9.9% 10.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,051 7,391 10,218 12,198 14,466 资产负债率 39.3% 40.0% 37.1% 37.5% 37.4% 折旧摊销 4,672 4,752 4,317 4,450 4,379 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 35 172 153 154 162 流动比率 1.34 1.25 1.75 1.89 2.03 投资损失 (9,911) (11,814) (15,057) (16,784) (18,920) 速动比率 1.18 1.08 1.51 1.63 1.75 营运资金变动 (1,181) (3,317) (4,659) (92) (218) 营运能力 其它 (2,553) (2,773) 11,851 552 260 应收账款周转率 16.1 13.0 15.2 18.2 18.2 经营活动现金流 (2,887) (5,589) 6,824 479 129 存货周转率 8.5 9.2 9.5 9.0 8.8 资本支出 (4,803) (2,498) (1,492) (1,492) (1,313) 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 长期投资 (1,433) (4,687) 787 (137) (171) 每股指标（元） 其他 6,705 8,834 21,199 16,495 18,916 每股收益 0.57 0.70 0.96 1.15 1.36 投资活动现金流 469 1,649