月度博览：郑棉：开门红如期而至，上方空间几何？

研究中心研究报告 2023年2月3日星期五 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：郑棉开门红如期而至，上方空间几何？ 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.1.13《PMI数据回暖，棉花区间偏强震荡》2023.1.12《买入棉花CF305单边策略报告》2023.1.6《棉价区间震荡，等待数据指引》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：1月，棉花价格延续此前的上涨趋势。春节前后在亢奋的情绪推动下一举升至1.5万元/吨。现货涨幅更大，基差略有扩大。内外价差则继续收敛，多内空外可继续持有，2月时有望反转。逻辑观点：第一，经济数据多较为乐观，尤其是国内无论是经济增速预期的调整还是棉纺产业数据都在印证此前经济恢复的预期。国际方面美联储如期加息，此后继续关注欧亚其他国家的加息情况。春节后疫情卷土重来的担忧并未发声，国内情绪依然较为饱满。不过，市场此前已在乐观情绪支撑下运行了近3月，大部分利好已被反映，因此2月的宏观环境预计偏中性。第二，产业方面的数据表现良好。订单回暖，纺织企业的原料补库需求强烈，而此前纱线成品高库存的桎梏已消失。因此在补库预期支撑下，郑棉下方有极强支撑。展望与建议：2月时基本面方面利空难觅。由于和其他农产品相比的比值较低，因此棉花的种植面积在预测中大概率缩减。不过，该因素可能已经被提前计价。2月的订单形势也不错，接下来金三银四的传统旺季也在市场的期待之中。不过，从全年看国内棉花供应依然比较充裕，春节后棉花棉纱的价格重心也上涨逾500元/吨，继续暴涨的概率极低。短期内涨势暂歇，或围绕1.5万关口震荡整理。后期或震荡偏强上探1.55关口。持仓方面，前期的多单可逐渐转换成期权头寸，包括卖出看跌期权或是卖出宽跨式期权。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：持续反弹，冲击1.5万关口1 （二）供给：基差小幅扩大，仓单实盘压力逐渐增加2 （三）需求：纱线同步上涨，纺织利润略微收敛2 （四）库存：成品库存迅速降低3 （五）进口：棉花进口数量微减，进口亏损缩窄3 （六）价差表现：价差基本持稳4 （七）美棉：持仓分化，周度出口减少4 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑棉市场交易表现1 图表2：郑棉05稳步上涨，持仓量增至77.06万手2 图表3：郑棉09稳步上涨，持仓增至11.20万手2 图表4：郑棉05合约基差小幅扩大至835元/吨2 图表5：新棉仓单加有效预报升至9768张2 图表6：纱线价格反弹3 图表7：加工利润收敛至1100元/吨附近3 图表8：截至12月底，商业库存为462.40万吨3 图表9：截至12月底，工业库存为55.12万吨3 图表10：截至12月底，纱线库存为17.48天3 图表11：截至12月底，坯布库存为33.53天3 图表12：12月棉花月度进口量微减3 图表13：进口亏损缩窄至590元/吨3 图表14：9-5价差持稳在100-120区间4 图表15：1-9价差持稳在140-180区间4 图表16：商业多头微减，非商业多头略增4 图表17：最新周度出口量为21.22万包4 一、逻辑分析与行情研判 1月上旬，国内疫情逐渐度过峰值，日度感染人数迅速减少。在1月30日举行的国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫生健康委新闻发言人米锋表示，目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情保持稳步下降态势。疫情不再成为制约国内经济发展的因素。此外，由于经济恢复常态运行，外资对中国接下来的经济状况极为看好，大量外资流入国内。国际货币基金组织（IMF）1月31日发布的《世界经济展望报告》中预估2023年全球经济增长为2.9%，较上一期增长0.2%，并预计在2024年上升到3.1%。报告同时预估2023年中国经济增长为5.2%。国际方面，当地时间2月1日，美联储公布今年首份利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）以全票通过的方式决定上调联邦基金利率目标区间25个基点，至4.50%-4.75%，符合市场预期。虽然美联储的节奏如市场预期，但接下来欧央行、亚洲方面的加息决定依然值得关注。此外，2月将迎来密集的财报发布，也可能对市场情绪有一定影响。 郑棉多项数据大幅好转。由于11月纺织企业普遍停机，12月的纱线库存被迅速消化，较11月的数据近乎腰斩，由此此前抑制棉价上涨的一个重要阻力消失。而纺织企业的原料库存普遍处于极低水平，补库需求显著，尤其是在春节期间订单形势明显好转后。因此，在补库需求推动下，只要郑棉不是价格暴涨引发下游负反馈或是引起纺织企业担忧，接下来棉价都有极强的支撑，大幅回落至1.4万以下的概率极低。此前对于消费好转的预期也在陆续得到数据的印证支持，12月的PMI数据重回50容枯线之上，各地反馈的订单形势普遍不错。和其他行业基本在15之后复工不同，纺服产业因订单好转，节后相当数量的企业提前开工，开机率的提升明显快于其他行业，甚至据闻有企业在春节期间并未休假。因此，郑棉也颇受多头资金青睐，在节后商品大幅回落或美棉回落时都表现出极强的抗跌能力。 2月时基本面方面利空难觅。由于和其他农产品相比的比值较低，因此棉花的种植面积在预测中大概率缩减。不过，该因素可能已经被提前计价。2月的订单形势不错，接下来金三银四的传统旺季也在市场的期待之中。不过，从全年看国内棉花供应依然比较充裕，春节后棉花棉纱的价格重心也上涨逾500元/吨，继续暴涨的概率极低。短期内涨势暂歇，或围绕1.5万关口震荡整理。后期或震荡偏强上探1.55关口。持仓方面，前期的多单可逐渐转换成期权头寸，包括卖出看跌期权或是卖出宽跨式期权。 二、图表与数据 （一）行情回顾：持续反弹，冲击1.5万关口 图表1：郑棉市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑棉2305 15000 -0.69 15135 14905 498140 759432 -11160 郑棉2309 15100 -0.79 15245 15005 83672 108235 -3757 郑棉2401 15270 -0.68 15400 15170 785 1640 144 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：郑棉05稳步上涨，持仓量增至77.06万手 图表3：郑棉09稳步上涨，持仓增至11.20万手 15,500900,00015,000800,00014,500700,00014,000600,00013,500500,00013,000400,00012,500300,00012,000200,00011,500100,00011,0000 2022-11-032023-01-02 05持仓量（右轴）05收盘价 15,500140,00015,000120,00014,500100,00014,00080,00013,50060,00013,00040,00012,50020,00012,0000 2022-11-172022-12-27 09持仓量（右轴）09收盘价 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差小幅扩大，仓单实盘压力逐渐增加 图表4：郑棉05合约基差小幅扩大至835 元/吨 图表5：新棉仓 单加有效预报升至9768 张 18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 2022-10-27 2022-12-26 期现基差中国棉花价格指数:328期货结算价(活跃合约):棉花 3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000 25,00020,00015,00010,000 5,000 02021-05-24 2022-06-24 仓单:有效预报:一号棉花仓单数量:一号棉花合计 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：纱线同步上涨，纺织利润略微收敛 图表6：纱线价格反弹 图表7：加工利润收敛至1100元/吨附近 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019-06-272020-09-27 2021-12-27 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2022-10-26 2000 1500 1000 500 0 2022-12-25 中国纱线价格指数(CYIndex):OEC10S 中国纱线价格指数(CYIndex):C32S中国纱线价格指数(CYIndex):JC40S 纺织利润 中国纱线价格指数(CYIndex):C32S 中国棉花价格指数:328 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：成品库存迅速降低 图表8：截至12月底，商业库存为462.40万吨 图表9：截至12月底，工业库存为55.12万吨 600500400300200100 0 2018-012019-052020-092022-01 商业库存:棉花:内地商业库存:棉花:新疆商业库存:棉花 12010010080 80606040402020 002020-012021-052022-09 工业库存:棉花工业库存:棉花:新疆棉占比工业库存:棉花:进口棉占比 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：截至12月底，纱线库存为17.48天 图表11：截至12月底，坯布库存为33.53天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 50 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 40 30 20 10 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）进口：棉花进口数量微减，进口亏损缩窄 图表12：12月棉花月度进口量微减 图表13：进口亏损缩窄至590元/吨 450000400000350000300000250000200000150000100000500000 2018年2019年2020年2021年2022年 30,000 40002000 25,000 0 20,000 (2000)(4000) 15,000 (6000) 10,000 (8000) 2022-02-04 2022-08-04 内外价差中国棉花价格指数:328CotlookA1%进口关税 数据来源：Wind广州期货研究中心 （六）价差表现：价差基本持稳 图表14：9-5 价差持稳在100-120区间 图表15：1-9 价差持稳在140-180 区间 200 300250200150100 50 0 2023-01-09 1-9价差 2023-01-29 180160140120100 80604020 02023-01-16 9-5价差 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）美棉：持仓分化，周度出口减少 图表16：商业多头微减，非商业多头略增 图表17：最新周度出口量为21.22万包 130,000 700000 120,000 600000 110,000100,000 90,000 500000400000 2020 80,00070,000 300000 20212022 60,000 200000 2023 2022-09-132022-12-13 ICE:2号棉花:商业多头持仓:持仓数量