公司深度报告：六维解构芯原：国内顶级IP Power House，迎Chiplet加速起航

万科A（000002）公司深度报告2014年01月17日 证券研究报告 电子 元投资评级：买入（维持） 器 市场数据 件报告日期：2023年02月09日 目前股价57.05 总市值（亿元）283.97 流通市值（亿元）118.33 总股本（万股）49,775 流通股本（万股）20,741 12个月最高/最低69.96/36.5 分析师 分析师：唐泓翼S1070521120001 ☎021-31829814 tanghongyi@cgws.com 六维解构芯原：国内顶级IPPowerHouse，迎Chiplet加速起航 ——芯原股份-U（688521.SH）公司深度报告 股价表现 公30% 司10% 报-10% 告-30% 21/12 -50% 22/3 22/7 22/10 23/1 芯原股份-U电子沪深300 盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1506 2139 2679 3429 4321 (+/-%) 12.4% 42.0% 25.2% 28.0% 26.0% 归母净利润（百万元） -26 13 73 165 270 (+/-%) 37.9% 152.0% 452.2% 124.9% 63.6% 摊薄EPS（元/股） -0.06 0.03 0.15 0.33 0.55 PE -951 1902 385 171 105 资料来源：长城证券研究院核心观点 芯原股份是谁？ 1、芯原股份：打造顶级“IPPowerHouse”，并基于此提供ASIC定制量产 2、大基金等众多产业资本加持，芯原续写芯片“华人三兄妹”传奇 3、芯原股份：20年积淀，塑造成长发动机：IP-->芯片-->平台 4、客户群体优质，与博世、恩智浦、Facebook等国际一流企业深度合作 数据来源：贝格数据 相关报告 <<22年扣非净利转正，IP独角兽Chiplet 成长可期>>2023-01-19 <<芯片量产业务规模彰显，半导体IP授权占比提升>>2022-10-29 <<ASIC&IP独角兽，布局Chiplet千亿级芯片平台>>2022-08-08 公<<芯原股份动态点评：ASIC&IP独角兽， 司1季度业绩预告大超预期>>2022-04-14 <<芯原股份动态点评：IP独角兽&顶级 深ASIC，首次扭亏为盈>>2022-03-29 度报告 芯原的核心竞争力是什么？ 1、芯原技术实力雄厚，IP储备丰沛，IP市占率全球第七、大陆第一 2、设计经验丰富，一次流片成功率达98%，拥有5nm先进芯片设计能力 3、Chiplet产业化，加速推动“IP芯片化→芯片平台化”商业模式落地 芯原的未来机遇有哪些？ 1、行业beta1：国内设计公司激增，亟需国产IP，加速芯原IP业务成长 2、行业beta2：先进制程大势所趋，设计成本飙升，芯原定制业务受益 3、个股alpha：AP/AI/TWS三大战略产品布局，Chiplet平台蓄势待发 对标国际龙头公司，怎么看芯原估值？ 1、与全球排名前10的IP授权公司估值对比，成长期可获得PS20+ 2、业务板块分部对标：IP授权对标ARM，定制量产对标联发科 历史复盘，相似公司核心成长驱动力是什么？ 1、世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC下游需求强劲推动成长 2、创意电子复盘：绑定台积电产能，下游AI、通讯等应用需求拉动增长 3、智原科技复盘：背靠联电积极扩产，下游获三星等大客户订单助力成长 4、力旺电子复盘：联手ARM、华虹布局物联网IoT，IP业务迅速成长 芯原企业营运能力如何？ 1、市值研发比低于行业平均，研发费用率高，芯原未来盈利转化可期 2、IP授权次数逐年增长，芯片量产ASP显著提升，先进制程占比加速 3、公司经营模式：IP授权业务盈利能力强，芯片量产未来毛利率有望提升 国内IP独角兽与顶级ASIC公司，维持“买入”的投资评级 公司为国内IP独角兽与顶级ASIC公司，IP储备丰富，布局Chiplet千亿级平台，随着国产替代加速，有望进一步成长，预计公司2022~2024年净利润分别为0.73/1.65/2.70亿元，对应22/23/24年PE为385/171/105倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术授权风险；下游行业增速不及预期；海外业务不及预期；商誉减值风险；下游市场规模预测值与实际数值不一致的风险等。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.芯原股份是谁？5 1.1芯原股份：打造顶级“IPPowerHouse”，并基于此提供ASIC定制量产5 1.2大基金等众多产业资本加持，芯原续写芯片“华人三兄妹”传奇6 1.3芯原股份：20年积淀，塑造成长发动机：IP-->芯片-->平台7 1.4客户群体优质，与博世、恩智浦、Facebook等国际一流企业深度合作7 2.芯原的核心竞争力是什么？9 2.1芯原技术实力雄厚，IP储备丰沛，IP市占率全球第七、大陆第一9 2.2设计经验丰富，一次流片成功率高达98%，拥有5nm先进芯片设计能力10 2.3Chiplet产业化，加速推动“IP芯片化→芯片平台化”商业模式成功落地11 3.芯原的未来机遇有哪些？13 3.1行业beta1：国内设计公司激增，亟需中国原创IP，加速芯原IP业务成长13 3.2行业beta2：先进制程大势所趋，推动设计成本飙升，芯原定制业务深度受益14 3.3个股alpha：AP/AI/TWS三大战略产品布局，Chiplet平台蓄势待发15 4.对标国际龙头公司，怎么看芯原估值？17 4.1与全球排名前10的IP授权公司估值对比，成长期可获得PS20+17 4.2业务板块分部对标：IP授权对标ARM，定制量产对标联发科19 5.历史复盘，相似公司核心成长驱动力是什么？19 5.1世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC下游需求强劲，持续推动业绩成长20 5.2创意电子复盘：绑定台积电产能，下游AI、通讯等应用需求拉动业务增长20 5.3智原科技复盘：背靠联电积极扩产，下游获三星等大客户订单助力业绩成长21 5.4力旺电子复盘：联手ARM、华虹布局物联网IoT市场，推动IP业务迅速成长.226.芯原企业营运能力如何？23 6.1市值研发比低于行业平均，研发费用率高，芯原未来盈利转化可期23 6.2IP授权次数逐年增长，芯片量产ASP显著提升，先进制程占比加速24 6.3公司经营模式：IP授权业务的盈利能力强，芯片量产未来毛利率有望提升25 7.盈利预测与估值水平25 7.1相对估值：22/23年可比公司PE估值为277/30025 7.2盈利预测26 7.3投资建议27 8.风险提示28 附：盈利预测表29 图表目录 图1：2021年芯片定制业务占67%，IP授权业务占33%5 图2：21年芯片定制业务营收14亿元，IP授权业务7亿5 图3：商业模式：基于芯原自主半导体IP，提供半导体IP授权和一站式芯片定制量产服务5 图4：从左起依次为：戴伟进、戴伟立、戴伟民三兄妹6 图5：从左起依次为：美满、硅谷远景、图芯6 图6：公司股权结构：拥有大基金等重量级股东6 图7：芯原历史复盘：从自主创新到不断并购拓展，最终打造“IP→芯片→平台”成长动力7 图8：芯原股份客户群体中，包含众多国际一流公司7 图9：公司2021年消费电子领域营收最高，达6.61亿元8 图10：公司特许权使用费中，消费电子占比高达66%8 图11：全球2021年半导体IP前10大供应商：芯原市占率全球第七，大陆第一9 图12：芯原设计能力及其应用不断拓展，最新技术工艺节点为5nm10 图13：芯原股份商业模式VS半导体IP公司传统商业模式12 图14：近5年中国芯片设计公司A股融资规模达700亿元13 图15：我国芯片设计企业2021年增长至2810家13 图16：80mm2芯片可容纳晶体管数(亿个)14 图17：先进工艺节点下可集成IP数量平均值(个)14 图18：随着先进制程演进，芯片设计成本飙升15 图19：对先进制程的硅晶圆需求量提升(MSI，百万平方)15 图20：2024年全球半导体IP市场规模达76亿美元16 图21：2024年全球ASIC市场规模达405亿美元16 图22：新思科技近10年营收及市值趋势17 图23：铿腾电子近10年营收及市值趋势17 图24：CEVA近10年营收及市值趋势17 图25：力旺近10年营收及市值趋势17 图26：ARM退市前10年营收及市值趋势18 图27：Imagination退市前10年营收及市值趋势18 图28：Rambus近10年营收及市值趋势18 图29：SST退市前10年营收及市值趋势18 图30：Alphawave上市来营收及市值趋势18 图31：芯原股份上市来营收及市值趋势18 图32：ARM历史PS分析，成长期估值在[15,22]区间19 图33：联发科历史PE分析，成长期估值在[15.30]区间19 图34：世芯复盘：依托台积电产能紧缺，AI、HPC下游需求强劲，持续推动业绩成长 ....................................................................................................................................................20 图35：创意电子复盘：绑定台积电产能，下游AI、通讯等应用需求拉动业务增长21 图36：智原科技复盘：背靠联电积极扩产，下游获三星等大客户订单助力业绩成长22 图37：力旺电子复盘：联手ARM、华虹布局物联网IoT市场，推动IP业务迅速成长22 图38：同业公司研发支出(亿元)，芯原排名第八23 图39：同业公司市值研发比：芯原明显低于行业平均23 图40：近五年中美芯片设计公司及芯原研发费用率(%)对比，芯原比例更高23 图41：公司量产芯片单价(合8英寸)21年达0.9万元/片24 图42：公司量产芯片出货量(合8英寸)21年达10万片24 图43：公司半导体IP授权次数逐年增长25 图44：公司平均一次IP授权收入(万元)有所下降25 图45：芯原股份经营模式分析：“IPPowerHouse”+ASIC定制量产具备持续成长能力25 表1：2019年芯原股份前五大客户包括博世、恩智浦、Facebook等大厂8 表2：芯原股份半导体IP储备：IP种类覆盖面广9 表3：芯原股份核心IP：IP数量多，细分领域IP市占率高10 表4：公司在各大厂不同工艺节点开发的数模混合IP，其中中芯国际节点最全11 表5：同类公司对比：芯原与创意电子拥有5nm先进制程设计能力，技术上领先智原11 表6：芯原股份与其他芯片设计服务类公司对比12 表7：互联网大厂纷纷入局芯片设计，自研+投资积极拓展“芯”版图14 表8：芯原股份战略研发布局项目：高端应用处理器+AR/VR+视频加速板15 表9：芯原股份潜在市场空间测算16 表10：芯原股份战略研发布局项目测算：Chiplet市场达326亿美元17 表11：全球前十IP授权公司PS近10年估值区间18 表12：研发支出领先IP授权费用收入1年，领先定制芯片收入2年23 表13：22前三季度，公司设计业务7nm及以下制程收入增长至2.57亿元24 表14：22前三季度，公司设计业务7nm及以下制程收入占比增长至55%24 表15：相关上市公司估值比较26 表16：收入预测明细（单位：百万元）27 1.芯原股份是谁？ 1.1芯原股份：打造顶级“IPPowerHouse”，并基于此提供ASIC定制量产 芯原的主营业务是依托其自主半导体IP所搭建的技术平台，为客户提供半导体IP授权服务和一站式芯片定制服务，2021年营收占比分别为33%和67%。公司主要依托自主半导体IP，面向消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等广泛应用市场，为客户提供一站式芯