白糖期货周报：国际供应紧张担忧再起，郑糖关注5900关口争夺

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2023年2月9日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 国际供应紧张担忧再起，郑糖关注 5900关口争夺 【策略观点】 国际糖市方面，中短期内印度以减产为主，由于市场担忧印度第二批食糖出口配额很大可能不及之前预估，导致近期原糖大涨，后续等待最新的印度食糖产量预估。但中长期内，市场预估巴西提前开榨并伴随增产，且2023年1月巴西糖与糖蜜出口数据较为景气，市场对短期贸易流紧张的担忧暂时有所缓解，同时伴随着前期利多消息的消化，国际原糖加速回调，郑糖随之承压。但是我们认为，在巴西2023/24尚未开始以及印度本榨季食糖产量尚未定产之前，原糖仍存支撑，前文所说的巴西出口高位也表明需求较为旺盛。因此，在巴西新榨季开始之前，需重点关注印度产量情况以及第二批出口配额是否 发放。 国内糖市方面，近期郑糖波动的逻辑在于国外消息与国内基本面的综合作用。节前与节间消费环境较好，1月份广西、云南的产销数据好于预期，助推糖价上涨；但节后处于季节性供应旺季和消费淡季，2月份我国食糖工业库存将会形成累库，一季度郑糖继续上涨需要新消息刺激，需求端或难以提振郑糖，同时原糖回调或拖累郑糖，我们仍维持月报《外盘利好品，郑糖能否进一步上涨》中的观点“食糖的季节性供应压力在逐步体现，将出现季节性累库，在跟涨原糖的同时，上行空间有限，待市场情绪平稳之后，大概率高位震荡”，目前市场情绪基本已经平稳，暂无新消息，05合约短期强势突破6000元阻力位的概率不大，预计短期之内在5800-5900元之间震荡，等待均线系统修复完成。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西终止乙醇进口免税政策2 2.2ISMA大幅下调本榨季印度食糖产量，或损及印度第二批食糖出口配额2 2.32023/24榨季巴西将提前开榨，预计小幅增产2 三、国内白糖供需格局分析3 3.1现货成交良好价格上调3 3.2销糖好转，目前库存累积放缓4 四、后市展望5 一、行情回顾 节间国际糖市传来多重利好，巴西上调本地汽油价格7.5%，印度由于强降雨损及甘蔗供应导致提前收榨和减产，节后郑糖盘面利多兑现，迎来补涨行情。短暂的大涨之后，市场情绪逐渐稳定，强预期已经转为强现实，截至2023年2月7日，05合约最高涨至5944元/吨。随后在2月2日美联储加息25BP的影响下，郑糖盘面小幅下跌，近期又由于国际糖市贸易流紧张的压力暂缓，ICE原糖进一步从六年高点处下跌，但目前印度食糖产量最新预估尚未出炉，中短期内，市场仍较为关注印度食糖减产风波，糖价有支撑，但随着巴西2023/24榨季提前开榨且小幅增加，后续走势尚有待观察。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西终止乙醇进口免税政策 据外电2月2日消息，巴西农业部网站周四晚间发布的一份报告显示，巴西政府决定立 即终止乙醇接口免税政策。这项措施将主要损害美国的乙醇行业，从现在到2023年年度，巴西进口乙醇将支付16%的关税，到2024年，税率将升至18%，巴西农业部长表示，免税政策损害了巴西当地的制糖业和乙醇行业，巴西的工厂有能力向全国供应乙醇，而不会出现价格上涨的风险。 2.2本年度印度食糖产量预估大幅下调或损及出口 印度糖厂协会（ISMA）在1月31日发布的一份声明中表示，根据实地考察当前每公顷甘 蔗产量趋势和出糖率，对产量预估进行了修订，预测印度本榨季食糖产量为3400万吨，较此 前估计得3650万吨有所下降。预测本榨季印度甘蔗面积同比增加6%，达590万公顷。此外， 印度糖厂协会（ISMA）在2月2日发布的公告中也表示，2022/23榨季截至1月31日，已有 4家糖厂停止压榨作业，去年同期为1家。 我们在月报《外盘利好频发，郑糖能否进一步上涨》中指出，目前各方均预期印度2022/23榨季减产，但最终的减产幅度仍有不确定性，但无论如何会使印度第二阶段可供出口的糖量会低于之前市场预估的300万吨，静态来看，短期的贸易流紧张会支撑全球糖价，但从动态视角考量，印度出口缩减会引起巴西和泰国增加出口，且巴西2023/24榨季提前开榨产量可观，若市场交易贸易流紧张暂缓的预期，则会使原糖价格回调，技术上下方第一支撑位在20美分左右。 图表3印度食糖产量与出口量 2.32023/24榨季巴西将提前开榨，预计小幅增产 印度食糖产量与出口量（万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 20182019 20202021 2022 2023 糖:产量:印度年万吨 糖:出口量:印度年万吨 数据来源：Wind、国元期货 据外电消息，StoneX于1月31日发布的报告中显示，预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗压榨量为5.882亿吨，较上榨季增长5.5%；食糖产量将达到3600万吨，同比增长4.96%； 甘蔗基乙醇产量将达260亿升，同比增长4.1%；乙醇总产量将达315亿升，同比增长6.9%。 目前巴西2022/23榨季已经结束，截至2023年1月上半月，巴西中南部地区累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.03%增加了0.90%；累计产糖量为3348.3万吨，较去年同期的3206.1万吨增加了142.2万吨，同比增幅达4.43%。 巴西出口景气，短期贸易流紧张压力暂缓。据巴西经济部外贸秘书处数据，巴西在2023 年1月出口了211.9万吨糖和糖蜜。巴西2023年1月的糖和糖蜜出口量为9.634万吨/日， 较2022年1月（6.426万吨/日）高出49%以上，发运价格为430.30美元/吨，较2022年同期高11%以上。 巴西食糖产量与出口量（万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 20182019 20202021 2022 2023 糖:产量:巴西年万吨 糖:出口量:巴西年万吨 图表4巴西食糖产量与出口量 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1现货成交良好价格上调 由于春节备货提振叠加节间国内消费热情较高同时外盘利好频发，春节之后国内白糖期现价格共振上涨，1月中下旬以来广西白糖现货价格出现较大幅度上调。截至1月底，广西制糖集团报价区间为5780-5860元/吨，环比上涨80-140元/吨；云南制糖集团报价区间为 5730-5770元/吨，环比上调90元/吨。 由于2023年春节较早，故2022/23榨季截至1月份销糖数据较为亮眼。广西2022/23榨季截至1月累计产糖357.55万吨，同比减少7.09万吨，累计销糖159.66万吨，同比增加 26.78万吨，产销率44.65%，同比提高8.21%。 图表5白糖现货价格数据 3.2销糖好转，目前库存累积放缓 白糖现货价（元/吨） 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 现货价:白砂糖:柳州日元/吨 现货价:白砂糖:南宁日元/吨 现货价:白砂糖:昆明日元/吨 现货价:白砂糖:武汉日元/吨 现货价:白砂糖:鲅鱼圈日元/吨 现货价:白砂糖:西安日元/吨 现货价:白砂糖:日照日元/吨 数据来源：Wind、国元期货 节后食糖成交有所回暖，广西销糖同比好转，库存同比下降。根据市场调研数据，截至 1月26日，广西第三方仓库食糖库存为127.59万吨，同比下降13.27万吨，为2021年同期 以来最低的三方库存水平；同时，1月我国的三方库存增加67.85万吨，低于去年同期的75.99 万吨，由此我们预计全国工业库存也将维持同比降低态势。此外，如果从广西和云南1月份 的产销量来看，广西2023年1月单月产糖同比减少18.62万吨，销糖同比增加5.19万吨， 云南1月产糖同比减少4.85万吨，销量同比增加1.37万吨，定量来看，1月国内食糖工业 库存累积329万吨，同比增加仅7万吨，但需要注意的是，当前仍处于压榨高峰期，节后压榨进度同比偏快，1月份的库存数据只能反映节前的情况，所以我们认为，2月份我国食糖工业库存累积速度或加快。 我国食糖工业库存（万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表6我国食糖工业库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 国际糖市方面，中短期内印度以减产为主，由于市场担忧印度第二批食糖出口配额很大可能不及之前预估，导致近期原糖大涨，后续等待最新的印度食糖产量预估。但中长期内，市场预估巴西提前开榨并伴随增产，且2023年1月巴西糖与糖蜜出口数据较为景气，市场对短期贸易流紧张的担忧暂时有所缓解，同时伴随着前期利多消息的消化，国际原糖加速回调，郑糖随之承压。但是我们认为，在巴西2023/24尚未开始以及印度本榨季食糖产量尚未定产之前，原糖仍存支撑，前文所说的巴西出口高位也表明需求较为旺盛。因此，在巴西新榨季开始之前，需重点关注印度产量情况以及第二批出口配额是否发放。 国内糖市方面，近期郑糖波动的逻辑在于国外消息与国内基本面的综合作用。节前与节间消费环境较好，1月份广西、云南的产销数据好于预期，助推糖价上涨；但节后处于季节性供应旺季和消费淡季，2月份我国食糖工业库存将会形成累库，一季度郑糖继续上涨需要新消息刺激，需求端或难以提振郑糖，同时原糖回调或拖累郑糖，我们仍维持月报《外盘利好品，郑糖能否进一步上涨》中的观点“食糖的季节性供应压力在逐步体现，将出现季节性累库，在跟涨原糖的同时，上行空间有限，待市场情绪平稳之后，大概率高位震荡”，目前市场情绪基本已经平稳，暂无新消息，05合约短期强势突破6000元阻力位的概率不大，预计短期之内在5800-5900元之间震荡，等待均线系统修复完成。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大