北交所信息更新：“复瑞彤”、“波开清”拉升毛利，2022年业绩增41.22%～60.48%

北交所信息更新 “复瑞彤”、“波开清”拉升毛利，2022年业绩增41.22%～60.48% 德源药业（832735.BJ） 2023年02月10日 “复瑞彤”、“波开清”销量稳增，2022年净利润超1.1亿，+41.22%～60.48% 日期 2023/2/8 公司发布业绩预告，2022年预计实现归属于上市公司股东的净利润1.1～1.25 当前股价(元) 23.29 亿元，对比2021年同期的7,789.07万元，同比上升41.22%～60.48%左右。2022 一年最高最低(元) 24.20/14.51 年第四季度，德源药业持续强化销售基础工作，主力发展销售重点产品，持续加 总市值(亿元) 15.19 强市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。重点推广的复方产品“复瑞 流通市值(亿元) 10.46 彤”和“波开清”的销量都有较大幅度的增长，服务患者人数也得到进一步提高， 总股本(亿股) 0.65 引起公司产品结构发生进一步优化。此外，由于主要增长产品类别“复瑞彤”与 流通股本(亿股) 0.45 “波开清”的产品毛利率较高，总毛利水平也得到了一定程度的提升。我们上调 近3个月换手率(%) 16.15 2022-2024的归母净利润，从0.9/1.09/1.42亿元，调整至1.14/1.30/1.55亿元，对 应EPS从1.38/1.68/2.18调整为1.75/1.99/2.38元/股，对应当前股价的PE从 投资评级：增持（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ——北交所信息更新 北交所研究团队 12.9/10.6/8.2调整为10.2/9.0/7.5倍，维持“增持”评级。 卡格列净片等多个产品近期通过一致性评价及上市销售或助推后续增长 德源药业的多个产品于近期通过一致性评价及上市销售。2022年12月5日，德源药业收到国家药品监督管理局下发的《药品补充申请批准通知书》：药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价。2023年1月11日取得国家药品监 督管理局签发的按照化学药品4类申报的卡格列净片（规格：0.1g）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。依帕司他片（用于预防、改善和治疗糖尿病并发的末梢神经障碍，比如麻木感、疼痛，振动感觉异常及心搏异常）、阿卡波糖片 （配合饮食控制，用于治疗2型糖尿病、降低糖耐量减低者的餐后血糖）等新获批产品的上市销售，坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价，或进一步推动后续增长。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 397 514 688 851 998 YOY(%) 27.9 29.6 33.9 23.6 17.3 归母净利润(百万元) 64 78 114 130 155 YOY(%) 36.6 21.7 46.8 13.5 19.5 毛利率(%) 82.5 78.2 80.8 79.5 80.4 净利率(%) 16.1 15.2 16.6 15.2 15.5 ROE(%) 19.3 11.3 14.5 14.4 15.0 EPS(摊薄/元) 0.98 1.19 1.75 1.99 2.38 P/E(倍) 18.1 14.9 10.2 9.0 7.5 P/B(倍) 3.5 1.7 1.5 1.3 1.1 风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。财务摘要和估值指标 相关研究报告 《首家通过坎地氢噻片一致性评价，销售结构得以优化—北交所信息更新》-2022.12.8 《专注内分泌药物专精特新，打造品牌细分市场—北交所首次覆盖报告》 -2022.11.14 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 253 617 699 824 984 营业收入 397 514 688 851 998 现金 78 368 380 481 592 营业成本 69 112 132 175 195 应收票据及应收账款 128 145 183 170 184 营业税金及附加 6 7 11 13 15 其他应收款 0 0 2 0 2 营业费用 169 220 282 332 379 预付账款 5 4 6 6 7 管理费用 40 52 69 89 110 存货 39 48 57 77 68 研发费用 40 56 76 106 135 其他流动资产 3 51 70 90 130 财务费用 1 -5 -6 -7 -8 非流动资产 183 221 229 234 217 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 11 8 8 8 固定资产 98 149 156 162 148 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 52 50 48 46 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 20 22 24 23 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 436 838 928 1058 1201 营业利润 77 82 133 150 180 流动负债 90 115 111 129 134 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 33 33 33 33 33 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 17 25 32 37 44 利润总额 75 82 132 150 179 其他流动负债 41 58 46 59 58 所得税 11 4 18 20 24 非流动负债 14 31 31 31 31 净利润 64 78 114 130 155 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 31 31 31 31 归属母公司净利润 64 78 114 130 155 负债合计 104 147 142 160 166 EBITDA 87 92 142 162 190 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.98 1.19 1.75 1.99 2.38 股本 46 65 65 65 65 资本公积 86 396 396 396 396 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 200 261 346 445 564 成长能力 归属母公司股东权益 332 691 786 898 1035 营业收入(%) 27.9 29.6 33.9 23.6 17.3 负债和股东权益 436 838 928 1058 1201 营业利润(%) 41.4 6.7 62.1 13.4 19.5 归属于母公司净利润(%) 36.6 21.7 46.8 13.5 19.5 获利能力毛利率(%) 82.5 78.2 80.8 79.5 80.4 净利率(%) 16.1 15.2 16.6 15.2 15.5 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 19.3 11.3 14.5 14.4 15.0 经营活动现金流 55 91 84 160 169 ROIC(%) 16.7 9.0 12.5 12.5 13.0 净利润 64 78 114 130 155 偿债能力 折旧摊销 12 20 20 23 25 资产负债率(%) 23.9 17.5 15.3 15.1 13.8 财务费用 1 -5 -6 -7 -8 净负债比率(%) -9.0 -42.1 -40.2 -46.4 -51.0 投资损失 -0 -0 -0 -0 -0 流动比率 2.8 5.3 6.3 6.4 7.3 营运资金变动 -27 -21 -44 13 -4 速动比率 2.3 4.9 5.7 5.7 6.8 其他经营现金流 5 20 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -12 -99 -47 -48 -48 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 20 53 27 29 8 应收账款周转率 4.9 5.8 6.5 6.5 7.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.9 7.2 6.5 6.8 6.3 其他投资现金流 8 -47 -19 -19 -40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17 297 -26 -11 -10 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.19 1.75 1.99 2.38 短期借款 -0 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.40 1.29 2.45 2.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.09 10.60 12.05 13.77 15.87 普通股增加 0 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 309 0 0 0 P/E 18.1 14.9 10.2 9.0 7.5 其他筹资现金流 -20 -32 -26 -11 -10 P/B 3.5 1.7 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 26 289 12 101 112 EV/EBITDA 13.0 9.0 5.5 4.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅