油脂期货月报：产地供应偏紧，2月油脂存在反弹空间

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2023年2月7日 产地供应偏紧，2月油脂存在反弹空间 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为2月油脂行情存在反弹预期。从外围市场来看，拉尼娜造成的阿根廷大豆减产逐步兑现，天气炒作窗口将收尾，巴西丰产之下2023年上半年全球大豆供应可期。棕榈油来看，一季度产地整体处于减产周期，同时印尼B35开始实施叠加DMO政策再度调整，供应端存在趋紧预期，而主要需求国中印国内棕榈油库存高企之下，需求端驱动相对有限。从国内来看，节后国内油脂现货成交量显著放大，需求复苏的预期逐步兑现，后续累库速度将有所放缓。 操作上，豆油主力参考运行区间8400-9000，棕榈油主力参考运行区间7600-8500，菜籽油主力参考运行区间9500-10800。 套利： （1）油粕比 05合约建议观望。 （2）豆棕价差 05合约参考区间300-700。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况5 2.1全球大豆供需——南美天气市将收尾，一季度南美出口销售强劲5 2.2国内大豆供需——一季度进口大豆供应偏紧6 2.3豆油进口偏低，累库速度放缓8 三、棕榈油市场供需情况10 3.1马来西亚棕榈1月供需两弱10 3.2印尼棕榈油DMO上调至50%，2月1日开始执行B35计划12 3.3中国棕榈油进口成本继续回落，国内库存仍处于近8年历史高位13 四、菜油市场供需情况14 4.1加拿大菜籽出口量小幅下降14 4.21月国内菜籽进口增加，菜油延续累库进程15 五、行情展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示16 一、行情回顾 1月油脂板块走势分化，受成本端支撑豆油涨幅居前，运行至震荡区间上沿，棕榈油震荡偏强，产地供需矛盾不突出，受供应端压制，菜油于箱体下沿震荡。拉尼娜影响下南美天气持续干旱，阿根廷大豆产量存在担忧，美豆盘面注入天气升水，国内豆系品种跟涨，同时，国内防疫政策调整至“乙类乙管”，提振油脂下游需求，国内主要油厂豆油库存增速放缓，多重利多共振驱动豆油走高。MPOB12月报告中性偏空，棕榈油产地供需两弱，拉尼娜之下的洪水问题对产量的冲击，与中国和印度采购下架对马来棕油出口的影响问题相博弈，叠加国内棕榈油库存高企，棕榈油单边缺乏趋势性行情驱动。菜油基本面相对较为独立，四季度国内进口菜籽充足，油厂压榨积极，菜油供应持续增加，施压菜油盘面。整体来看，油脂板块仍未有效突破自2022年下半年开始的震荡区间。 图表12023年1月油脂主力走势 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——南美天气市将收尾，一季度南美出口销售强劲 1）USDA1月报告超预期利多，全球大豆产量有所下调 1月12日美国农业部发布1月供需报告以及季度库存报告，从数据及市场表现看，两报告均利多看待。供需报告亮点数据在于下调美豆2022/23年度单产、收获面积、产量以及出口，同时小幅上调巴西大豆产量，以及大幅下调阿根廷大豆产量。库存报告显示截至12月1日，美豆库存较去年同期减少4%，综合看，两报告对于全球大豆供应预期整体下调，需求端也小幅下修。 USDA供需报告预计2022/23年度全球大豆产量3.88亿吨，较上月下调316万吨，比上年度的 3.58亿吨增加2991万吨；全球大豆需求量3.79亿吨，较上月下调139万吨，比上年度的3.63亿吨增加1633万吨。全球大豆期末库存1.04亿吨，较上月上调81万吨，比上年度的9822万吨增加530万吨。 2）巴西维持丰产预期，但1月受降水影响收割进度落后 巴西植物油行业协会（ABIOVE）周四表示，预计2023年巴西大豆产量为创纪录的1.526亿吨， 压榨量5250万吨，出口9200万吨，均和上月预测持平。作为对比，咨询机构DATAGRO公司将2023 年巴西大豆产量略微下调至1.5208亿吨，低于12月预测的1.5223亿吨。但是仍将是新的历史纪 录，比上年的1.2965亿吨增加17.3%。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至1月28日，巴西2022/23年度大豆收割完成5.2%，高于一周前的2%，但低于上年同期的11.6%。截至1月28日，巴西2022/23年度大豆种植工作完成99.7%，一周前为99.5%，上年同期为99.6%。 3）阿根廷大豆因干旱减产预期未变，但后市南美天气扰动有所减弱 USDA预计2022/23年度阿根廷大豆产量5100万吨，环比下调150万吨，因为干旱影响面积增幅，但产量仍同比增加560万吨；压榨量3975万吨，环比下调75万吨，同比增加92万吨；出口 量720万吨，环比上调20万吨，同比增加710万吨；期末库存2400万吨，环比下调20万吨，同 比增加10万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布周度报告称，截至2023年1月25日，2022/23年度阿根廷大豆种植进度为98.8%，一周前为95.5%。目前阿根廷北部农业区还有不到20万公顷大豆有待播种。由于11月、12月和1月份大部分时间里气温高而降雨不足，预计早期种植的大豆以及二季大豆将会遭受严重损失。交易所预计2022/23年度阿根廷大豆种植面积1620万公顷，上年度为1630万公顷，因为天气干旱导致农户无法完成播种计划；预计大豆产量4100万吨，低于上年度的 4330万吨。 4）美豆出口销售、对华装运好于去年同期，需求端存在提振 美国农业部发布周度出口，销售报告，截至1月5日当周,2022/23年度美国大豆净出口销售 73.6万吨，前一周114.6万吨；2023/24年度销售19.2万吨，前一周12.9万吨。当周大豆出口装船196万吨，前一周190万吨。截至1月26日，2022/23年度（始于9月1日）美国大豆累计出口销售4727万吨，比上年度同期的4516万吨提高4.7%。截至1月26日当周，中国（大陆）新增采购美国大豆84.2万吨，前一周为106.9万吨。2022/23年度美国对中国（大陆）大豆销售总量2902万吨，同比增加14.3%。当周对中国装运大豆142万吨，前一周为117万吨。截至1月26日，2022/23年度累计对中国装运2451万吨，上年同期2285万吨；未装船数量452万吨，上年同期255万吨。 5）巴西1月出口预期低于前月，阿根廷新豆销售进度低于去年同期 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）预计，巴西1月份出口122.2万吨大豆，低于上月的151.3 万吨和上年同期的228万吨。2022年巴西大豆出口7780万吨，低于2021年创纪录的8660万吨，因为巴西南方地区的大豆产量下降。 阿根廷罗萨里奥谷物交易所（BCR）发布报告称，2022年阿根廷大豆压榨量从上年的4120万吨降至3720万吨，降幅10%。此前阿根廷农业部称，2022年阿根廷大豆压榨量为3840万吨，同比下降9.4%。阿根廷农业部报告显示，随着2022年底第二轮大豆优惠汇率政策结束，阿根廷农户大豆销售步伐显著放慢。截至1月25日，阿根廷农户累计销售2021/22年度大豆3554万吨，比一周前 高5.6万吨，上年同期为3794万吨，之前一周销售27.1万吨。阿根廷农户已预售2022/23年度大 豆305万吨，比一周前增加3.8万吨，上年同期为633万吨。 2.2国内大豆供需——一季度进口大豆供应偏紧 1）国内12月大豆进口大幅反弹，但一季度大豆到港低于去年同期 据海关数据显示，中国12月大豆进口1056万吨，环比增加321万吨，增幅44%；同比增加169 万吨，增幅19%。2022年1至12月大豆进口9109万吨，同比减少544万吨，减幅5.6%。 此外，据Mysteel农产品团队对2023年3月及4月的进口大豆数量初步统计，其中3月进口 大豆到港量预计650万吨，4月进口大豆到港量预计960万吨。2023年2月份国内主要地区123家 油厂大豆到港预估108船，共计约702万吨（本月船重按6.5万吨计）。 2）春节长假下油厂开机偏低，短期豆粕供应趋紧 根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第4周（1月21日至1月27日）111家油厂大豆实际压榨量为3.23万吨，开机率为1.09%。本周油厂实际开机率高于预期，较预估高 1.83万吨。 预计第5周（1月28日至2月3日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计138.92 万吨，开机率为46.68%。具体来看，下周各市场因春节假期结束，油厂开机率逐步回升。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 中国大豆进口合计（单位：吨） 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 1月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日 2019年2020年2021年2022年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月10日 1月19日 1月29日 2月9日 2月19日 3月1日 3月11日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月24日 6月3日 6月14日 6月24日 7月5日 7月15日 7月26日 8月5日 8月16日 8月26日 9月6日 9月16日 9月27日 10月9日 10月20日 10月30日 11月10日 11月20日 12月1日 12月11日 12月22日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3豆油进口偏低，累库速度放缓 据中国海关数据显示，2022年12月国内豆油进口量61858.651吨，较今年11月份58045.764 吨增加3812.887吨，环比增幅6.57%。截至2022年1-12月国内豆油进口累计344123.199吨，较 去年同期1119855.485吨减少775732.286吨，减幅69.27%。 据商务部对外贸易司数据显示，1月上半月豆油进口实际装船0.25万吨，同比下降75.67%；1月进口预报装船0.50万吨，同比下降77.00%；2月进口预报装船0.00万吨，同比下降100.00%。 1月上半月实际到港0.11万吨，同比上升6.00%；1月下半月预报到港0.39万吨，同比下降 91.50%；1月实际到港0.50万吨，同比下降89.43%；2月预报到港0.24万吨，同比下降78.57%。 库存来看，据我的农产品网数据显示，截至2023年1月27日（第4周），全国重点地区豆油 油脂期货月报 商业库存约84.86万吨，较上次统计增加2.47万吨，涨幅3%。 图表5国内主要油厂大豆库存情况 0 图表7国内主要油厂豆油成交情况 6 5 4 3 2 1 0 豆油成交量（单位：万吨） 数据来源：我的农产品网、国元期货 9/18 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月16日 2020年 2月26日 3月8日 3月18日 3月28日 4月9日 4月19日 4月29日 5月13日 2021年 5月23日 6月2日 6月12日 6月22日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 2022年 8月22日 9月1日 9月11日 9月22日 10月9日 10月19日 10月29日 11月8日 2023年 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 12月28日 1月1日 1,000 800 600 400 200 0 200 150 100 50 2015年 2020年 1月10日 1月19日 1月3