汽车行业重大事项点评：1月产销多因素影响，预计1Q逐步恢复

事项： 乘联会发布数据，1月狭义乘用车产量135万辆，同比-34%、环比-36%；批发145万辆、同比-33%、环比-35%；零售129万辆，同比-38%、环比-40%。 评论： 1月批发同比-33%、环比-35%，受春节、政策退坡多因素影响。乘联会发布1月乘用车批发销量，为145万辆、同比-33%、环比-35%，同环比大幅下滑，主要受到去年底截止的燃油车购置税、新能源补贴退坡政策影响，以及春节假期（去年2月过年）影响，数据低于我们此前预期。 估计1月上险约130万辆、同比-40%、环比-47%，符合预期。本月出口23万辆，对应最终渠道库存去化8万辆，22年下半年持续叠加的高企库存在12月实现约50万辆去库，1月延续去库趋势，去库状态好于预期。 1月新能源批发38.9万辆、同比-7%、环比-48%、渗透率26.8%。主要车企销量分别为：比亚迪15.0万辆、特斯拉6.6万辆、长安2.5万辆、上汽乘1.8万辆、理想1.5万辆、吉利1.1万辆、埃安1.0万辆。尽管1月提前过年对生产/销售节奏有所干扰，但此前预期数据环比下降约30%-40%，实际出现了销量、渗透率环比深幅调整，我们认为主要因为： 1）1月春节影响批发生产，部分新能源交付相应影响； 2）2022年12月底政策退坡，需求前置，1月透支效应； 3）年初大部分自主品牌新能源车企涨价，特斯拉降价后的市场连锁反应在1月没有完全体现； 4）燃油车尽管也有购置税优惠退坡，但终端折扣/优惠力度可能更大。 综上，我们相应下调全年新能源批发销量至920万辆，对应同比增速+42%，下调部分主要来自于1Q23。 2023年展望：2月考虑政策透支效应尾声，以及春节返工情况、实际工作天数，估计零售逐步恢复但数据仍较弱，但3月零售有望重新恢复至正轨，此外2-3月生产端将有所恢复，行业可能短暂重回补库状态。按中性预测，预计 2M 、3M23 上险预期分别105万、160万辆，同比-5%、+13%，批发预期分别155万、207万辆，同比+6%、+14%，对应1Q23上险预期396万辆/-16%、批发预期507万辆/-7%。 投资建议：近期汽车板块表现活跃，主要源自12月以来市场整体上涨，叠加特斯拉降价催化，新能源车板块的1Q行情有所提前，并向中小零部件外溢，标的估值显著受市场整体影响。如果整体市场投资情绪持续向好，部分标的伴随业绩、逻辑的持续演绎，估值可能突破前期高点。 1）零部件：近期表现较好，但展望全年，我们认为仍应紧扣业绩要素，背后则是选择新能源、自主新订单量大能对冲燃油下滑的零部件，继续推荐铝制品链条的银轮股份、爱柯迪、建议关注旭升，以及新能源自主强相关的拓普集团、新泉股份、上海沿浦。 2）整车：把握估值和新品周期影响下的风险收益比，注意新品节奏，2月起部分车企逐步开启上半年的新品亮相，部分车企临近投资右侧，推荐吉利汽车、长安汽车、比亚迪，关注蔚来、赛力斯。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：汽车板块季度利润预估 图表6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表7：新能源车季度批发增速（%） 图表8：新能源车季度上险增速（%） 图表9：新能源车季度上险渗透率（%） 图表10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表11： 12M22 大幅去库、预计1- 2M23 渠道补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表12：1月经销商库存预警指数回升 图表13：12月经销商库存系数大幅下行 图表14：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：1月行业折扣率略收紧：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：1月行业折扣额放松：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表19：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年1月） 图表20：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年1月） 三、板块估值 图表21：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年2月8日收盘） 图表22：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2023年2月8日收盘） 图表23：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2023年2月8日收盘） 图表24：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2023年2月8日收盘） 图表25：申万乘用车相对沪深300走势（截至2023年2月8日收盘） 图表26：申万零部件相对创业板指走势（截至2023年2月8日收盘）