汽车行业重大事项点评：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长

事项： 乘联会发布数据，6月狭义乘用车产量220万辆，同比+46%、环比+32%；批发219万辆，同比+42%、环比+38%；零售194万辆，同比+22.6%、环比+43.5%。 评论： 6月行业生产恢复超预期。6月狭义乘用车批发同比+42%，高于我们此前上调后的预期上限（+36%），显示各车企生产恢复速度极快。2Q22批发合计474万辆、同比-1.5%、环比-13.1%，按3-5月算则为437万辆、同比-15%、环比-27%，据此，我们估计A股乘用车板块2Q业绩102亿元、同比-30%、环比-34%，零部件板块86亿元、同比-52%、环比-32%。 出口持续强劲。本月出口19万辆表现也相当强劲，同比+62%、环比-1%（此前季末会低一些），显示中国供应链稳定之后对海外产能缺失的一些弥补。 6月终端零售恢复也超预期。6月上险约186万辆、同比+18%、环比+48%，远超我们此前上调后的+5%同比增速，显示需求回补速度也极快，其中正面影响因素包括积压需求释放、国家政策出台后的热度刺激、地方政策年中到期、经销活动6月加码等。按对照疫情前的中性预测看，3-5月因疫情及相关原因损失零售约78万辆，6月回补约37万辆，我们估计到9月能补回前期损失量。 2Q22上险合计约408万辆、同比-14%、环比-13%。 6月对应最终渠道库存+13万辆，少于我们此前预估大概+17万至+23万辆相对补库，主要因为上险超预期。截至6月末，行业较正常库存水平仍有约25缺口，估计7-8月即可补上，9-11月将开启强力加库，备战12月巨量交付。 新能源批发57万辆、同比+141%、环比+35%，渗透率26.1%。主要车企销量：比亚迪13.4万辆、特斯拉7.9万辆、五菱4.9万辆、吉利3.0万辆、埃安2.4万辆、奇瑞2.3万辆，主流新势力均超万辆，表现较强，其中小鹏1.5万辆、哪吒1.3万辆、理想1.3万辆、蔚来1.3万辆、零跑1.1万辆。 7月展望：零售有望继续双位数正增长（+11%），批发继续保持高增速（+25%）。 7月初，由于是月初、季初，加之夏季高温是传统淡季，经销门店客流略有回落。但由于去年低基数、景气恢复、前期积压需求继续释放，我们初步预计（中性）7月上险172万辆、同比+11%、环比-8%，环比下降主要因为6月释放的积压需求较多；8-9月同比增速分别+14%、+13%；成交放量将集中在11-12月，推高4Q22上险增速至+29%。 生产端预计延续5月以来的加速回补态势，但依然会受到高温检修等季节性节奏影响，预计7月批发190万辆、同比+25%、环比-13%，8-9月同比增速分别+32%、+26%。近期供应链层面的一些变化是，海外汽车+消费电子供需较弱，或将给汽车芯片供给带来较大余量空间。 3季度中性预期下，上险526万辆、同比+13%、环比+29%，批发606万辆、同比+27%、环比+28%。全年上险增速预期+5.1%、批发+10.8%。在上述产销预期下，我们估计3Q22板块业绩增速有望从2Q22的-42%攀升至+48%。 投资建议：近期市场担忧7-8月数据弱化，从行业经营节奏看，属于正常现象，不需担心，汽车下半年产销有望达到高双位数增长，这将提升新车爆款率，以及行业业绩增速，其表现有望好于其它行业。我们继续看好汽车机会，高景气度有望带来行业配置机会，中长期强成长性有望带来较大估值溢价空间，3-4Q景气持续时间较长有利于行业热点发酵。整车板块，推荐长安汽车、吉利汽车、比亚迪。零部件板块，推荐立中集团、爱柯迪、继峰股份、拓普集团，常熟汽饰、豪能股份，建议关注中鼎股份。 风险提示：疫情反复波动，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格、财务 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：乘用车季度产量及增速（4-6月） 图表6：乘用车季度产量及增速（3-5月） 图表7：汽车季度产量及增速（1-3月，6月数据未披露）图表8：汽车季度产量及增速（3-5月） 图表9：汽车板块季度利润预估 图表10：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表11：6月渠道继续补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表12：6月经销商库存预警指数下行 图表13：5月经销商库存系数下行 图表14：行业渠道库存测算（万辆） （三）价格 图表15：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表16：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表17：5月下旬以来行业折扣率收紧：市场平均折扣率中位数（%） 图表18：6月以来行业折扣额有放松：市场平均折扣额中位数（元） （四）统计局财务 图表19：5月行业营收降幅有收窄：规上汽车制造业月度营收增速 图表20：5月行业利润降幅有收窄：规上汽车制造业月度利润总额增速 二、市场竞争 图表21：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2022年6月） 图表22：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2022年6月） 三、板块估值 图表23：乘用车静态PE上行：申万乘用车指数历史PE（截至2022年7月8日收盘） 图表24：零部件静态PE上行：申万零部件指数历史PE（截至2022年7月8日收盘） 图表25：乘用车PB继续上行：申万乘用车指数历史PB（截至2022年7月8日收盘） 图表26：零部件PB仍在历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年7月8日收盘） 图表27：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年7月8日收盘） 图表28：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年7月8日收盘）