美债专题跟踪：非农超预期强劲逆转鸽派预期，10年期美债收益率走势震荡

———美债专题跟踪（2023.01.30-2023.02.03） 分析师白雪李晓峰 非农超预期强劲逆转鸽派预期，10年期美债收益率走势震荡 1.上周美债收益率走势回顾 2023年1月30日当周，10年期美债收益率走势较为震荡。尤其是后半周，在对2月美联储议息会议做出鸽派解读后，市场政策预期又在周五公布超预期强劲的非农数据后发生逆转，导致10年期美债收益率经历了“大落大起”的过程。具体来看，周一，由于本周全球多个主要央行即将公布利率决议，市场交投较为谨慎，10年期美债收益率较前一周五 （1月20日）小幅上行3bp至3.55%；周二，2月美联储议息会议前夕，市场提前消化放缓加息预期，10年期美债收益率小幅下行3bp至3.52%；周三，美联储在2月议息会议上加息幅度如期放缓至25个基点，政策声明中首次承认通胀放缓，市场对此解读普遍偏鸽，引发美债收益率全线大幅下行，其中10年期美债收益率下行13bp至3.39%；周四，市场情绪波动不大，各期限美债收益率走势普遍稳定，其中10年期美债收益率小幅上行1bp至3.40%；周五，当日公布的美国1月非农新增就业人数意外大超预期，且失业率进一步降至 3.4%的历史低点，显示劳动力市场仍未降温，推动市场对美联储鹰派收紧预期再度升温， 10年期美债收益率由此大幅上行13bp至3.53%，与前一周五（1月20日）相比小幅上行 1bp。 01月30日 •周一，由于当周全球多个主要央行即将公布利率决议，市场交投较为谨慎，10年期美债收益率较前一周五上行 3bp至3.55%。 •周二，2月美联储议息会议前夕，市场提前消化放缓加息预期，10年期美债收益率小幅下行3bp至3.52%。 01月31日 02月01日 •周三，美联储在2月议息会议上加息幅度如期放缓至25个基点，政策声明中首次承认通胀放缓，市场对此解读普 遍偏鸽，引发美债收益率全线大幅下行，10年期美债收益率下行13bp至3.39%。 •周四，市场情绪波动不大，各期限美债收益率走势普遍稳定，其中10年期美债收益率小幅上行1bp至3.40%。 02月02日 02月03日 •周五，当日公布的美国1月非农新增就业人数意外大超预期，且失业率进一步降至3.4%的历史低点，显示劳动力 市场仍未降温，推动市场对美联储鹰派收紧预期再度升温，10年期美债收益率由此大幅上行13bp至3.53%。 图1近一周美国十年期国债收益率（%） 一周美国10年期国债收益率（%） （2023.01.30-2023.02.03） 3.6 3.6 3.5 3.5 3.4 3.4 2023-1-302023-1-312023-2-12023-2-22023-2-3 数据来源：CEIC，东方金诚 图2近30日美国十年期国债收益率（%） 30日美国10年期国债收益率（%） （2023.01.03—2023.02.03） 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 上周美债收益率走势出现大幅反转，尤其是短端利率上行幅度较大，体现了在强就业数据的意外刺激下，市场开始修正此前对于政策转向宽松的鸽派预期。实际上，我们认为，本次会议的总体基调并不像市场解读那样偏鸽，而是较为中性，美联储对通胀回落速度的预期，包括停止加息及降息的态度都偏谨慎。结合劳动力市场走强态势对于美联储所关注的“非住房核心服务通胀”的支撑作用，今年上半年美联储可能还将加息2次至5.25%，这将高于当前5%左右的市场预期。不过，考虑到市场对于政策宽松抱有较大期待，更倾向于做出鸽派解读，加之美联储加息已进入收尾阶段，难有太大超预期空间，我们判断，在非农数据对市场情绪带来的短暂波动之后，10年期美债收益率料将逐渐回落，短期内将在3.5%-3.7%的区间震荡。 3.10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度重新扩大至77bp 截至2月3日，与前一周五相比，除20年期美债收益率维持不变、30年期美债收益率小幅下行1bp以外，其余各期限美债收益率普遍上行。其中，1年期、2年期美债收益率上行幅度最大，均为11bp；3年期、5年期、7年期美债收益率分别上行6bp、5bp和3bp；10年期美债收益率小幅上行1bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度重新扩大10bp至77bp。 4.5 195 4.0 中美10年期国债收益率利差（bp,右轴) 中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 145 3.5 95 3.0 45 2.5 -5 2.0 1.5 -55 1.0 -105 0.5 -155 数据来源：iFinD，东方金诚 4 2021-10-08 2021-10-21 2021-11-02 2021-11-15 2021-11-26 2021-12-08 2021-12-20 2021-12-31 2022-01-13 2022-01-26 2022-02-14 2022-02-25 2022-03-09 2022-03-21 2022-03-31 2022-04-14 2022-04-26 2022-05-06 2022-05-17 2022-05-27 2022-06-08 2022-06-20 2022-06-30 2022-07-12 2022-07-22 2022-08-03 2022-08-15 2022-08-25 2022-09-07 2022-09-20 2022-09-30 2022-10-20 2022-11-01 2022-11-14 2022-11-25 2022-12-07 2022-12-19 2022-12-29 2023-01-10 2023-01-20 2023-01-30 图3美债10Y-2Y利差倒挂程度重新扩大至77bp（单位：bp） 2023-1-27 2023-2-3 500 480 460 440 420 400 380 360 340 1年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂幅度扩大至64bp，短期内仍将维持倒挂状态 截至2月3日，与春节前最后一个交易日（1月20日）相比，因10年期美债收益率上行5bp，而同期10年期中债收益率下行4bp，中美10年期国债利差倒挂深度扩大9bp至64bp。短期内，考虑到10年期美债收益率仍将在3.5%-3.7%的区间内波动，而中债长端利率上破3.0%也面临较大阻力，因此，预计中美10年期国债收益率利差仍将维持倒挂格局。 图4中美10年期国债收益率利差倒挂幅度扩大至64bp 5 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。