2月份油脂油料期货投资策略报告：油粕供应分化，关注需求表现

【申银万国期货】油粕供应分化，关注需求表现 ——2月份油脂油料期货投资策略报告 商品期货 月度 报2023年1月30日 告 分析师 聂波 从业资格号：F3077875投资咨询号：Z0018155电话：021-50581652 邮箱：niebo@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址：上海东方路800号 宝安大厦7、8、10楼邮编：200122 电话：02150588811 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要： USDA1月报告中22/23年度全球油脂库销比继续下调。 马印两国棕榈油库存偏低，供应收缩，底部明显，但是需求国库存高企，暂时限制盘面涨幅，关注后续需求表现。 节后菜油收储结束，进口菜籽到港增多，供应有望继续改善。 全球大豆供应转宽松仍需时日，天气和物流是关键。 23年一季度大豆到港低于22年和21年同期，节后累库可能较慢，关注后续买船和提货需求变化 核心因素评定表： 核心利多因素 影响力演化方向 评级 国内1季度大豆买船少于去年印尼实施B35，下调DMO比例22/23年度全球油脂库销比下降马印两国棕榈油总库存偏低 趋强趋强趋强趋强 ★★★★★★★★★★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 中国和印度油脂库存高企 趋强 ★★★ 国内菜油供应将逐步改善禽畜养殖利润不佳南美大豆丰产预期 趋强趋强趋强 ★★★★★★ 综评：油脂供应托底，需求预期压制反弹空间，关注节后能否迎来转机。 全球大豆供应转宽松仍需时日，豆粕走势仍将反复。 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。1 目录 一、2月份操作策略3 1、单边操作3 2、套利对冲操作3 3、套期保值操作建议3 二、行情分析4 1、关键数据表4 2、产业链分析5 3、行情图解6 4、热点问题14 三、交易逻辑15 1、棕榈油P2305单边交易逻辑15 2、OI2305-Y2305月间套利逻辑15 3、套期保值交易逻辑15 四、风险提示15 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2 一、2月份操作策略 1、单边操作 建议关注，买棕榈油2305，具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议 买棕榈油P2305 7700至 7800 7600 8200-8300 20% 2、套利对冲操作 建议关注菜油2305和豆油2305套利缩小机会，具体操作如下表。总仓位控制在10%以内。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议 卖菜油2305买 豆油2305 1500至 1600 1700 900-1000 10% 3、套期保值操作建议 对于油厂而言，明年南美大豆盘面压榨亏损较小，尤其是对2305合约，锁定汇率，销售基差，同时抛售DCE2305月豆粕和豆油的正向压榨套利。 对于贸易商而言，近月随用随买，适当补库，远月基差少量采购，谨防疫情造成物流问题以及南美大豆带来的供应变数。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3 二、行情分析 1、关键数据表 国外 CBOT大豆 涨跌 CBOT豆粕 涨跌 CBOT豆油 涨跌 马来棕榈 油涨跌 12月 3.73% 12.78% -10.65% -1.42% 1月 -1.00% -1.51% -3.26% -6.76% 国内 DCE豆油涨 跌 ZCE菜油涨 跌 DCE棕榈油 涨跌 ZCE菜粕 涨跌 DCE豆粕 涨跌 12月 -6.34% -4.80% -2.84% 9.24% -8.42% 1月 -1.26% 4.82% 12.12% -4.84% -2.41% 现货 天津一级豆油现货 涨跌 山东一级豆油现货 涨跌 江苏一级豆油现货 涨跌 广东一级豆油现货 涨跌 12月 -7.64% -7.60% -6.00% -6.61% 1月 0.74% 0.74% -0.62% 0.00% 现货 天津棕榈油现货涨 跌 江苏棕榈油现货涨 跌 广东棕榈油现货涨 跌 江苏豆粕涨跌 广东豆粕涨跌 12月 -4.97% -4.74% -6.79% -6.64% -3.86% 1月 -3.65% -4.49% -3.33% -1.94% -2.75% 江苏菜油现货涨跌 成都菜油现货涨跌 广东菜油现货涨跌 福建菜粕 涨跌 广东菜粕 涨跌 12月 -0.23% -0.74% -1.01% -7.78% -7.78% 1月 -10.14% -10.03% -8.54% 1.20% 1.20% 备注：*数据截至1月20日；资料来源：Wind，申万期货研究所 **其中的现货数据为最后日期价格，期货价格为月收盘价。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4 2、产业链分析 USDA1月供需报告偏多。USDA1月报告中美豆单产下调0.7蒲式耳/英亩，收获面积下调30万英亩，产量下调0.7亿蒲式耳，压榨未 调整，出口下调0.55亿蒲式耳，库存下调0.1亿蒲式耳至2.1亿蒲式 耳。阿根廷新作产量下调400万吨至4550万吨（去年4390万吨)， 出口下调200万吨。巴西新作上调100万吨至1.53亿吨(去年1.295 亿吨)，出口上调150万吨。22/23年度中国进口下调200万吨至9600 万吨，产量上调193万吨，压榨下调100万吨至9500万吨。最终全球 大豆产量下调316万吨至3.88亿吨，库存上调81万吨至1.0352亿吨。本次报告偏多，阿根廷大豆产量超市场预期，不及罗萨里奥交易所下调1200万吨至3700万吨，暂时巴西和阿根廷新作总增产2510万吨，全球大豆需求下调更多，库存略升。 MPOB12月报告基本符合预期。马来西亚2022年12月棕榈油产量为162万吨，环比减少3.68%。出口量为147万吨，环比减少3.48%。库存量为219万吨，环比减少4.09%。报告前彭博和路透预估，12月产量163万吨，出口149-150万吨，库存217-219万，本次报告基本符合预期。 巴西大豆收割进度不及去年同期。咨询机构Safras表示，截至1月27日，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。马托格罗索州2022/23年度大豆收割完成14%，低于17.2%的平均水平，远低于上一年度同期的31%。帕拉纳州大豆收割完成2%，低于7%的历史同期平均水平；戈亚斯州大豆收割亦完成2%，几乎与平均水平一致。 阿根廷大豆优良率回升，但是低于去年同期水平。布交所：截至 1月26日，阿根廷大豆作物状况评级较差为54%（上周为60%，去年 22%）；一般为39%（上周37%，去年42%）；优良为7%（上周3%，去年36%）。土壤水分63%处于短缺到极度短缺（上周70%，去年36%）；37%处于有益到适宜（上周30%，去年64%）。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。5 22/23年度菜籽产量上调45 万吨，葵籽产量上调37万吨， 大豆产量下调316万吨。，总 产量比旧作增加3502万吨。 出口方面，菜籽出口上调54 万吨，大豆出口下调185万 吨，总出口比旧作增加1884 万吨。总库存上调76万吨至 1.22亿吨。 库销比从12月的22.84%升高至22.94%。 3、行情图解 图1：全球油籽供需平衡表（百万吨，%） 800产量出口压榨库存库销比30% 25% 600 20% 40015% 10% 200 5% 00% 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：USDA，申万期货研究所 2022/23年度美豆单产下调 0.7蒲式耳/英亩，收获面积下调30万英亩，总产量下调189万吨，总消费下调11万 吨至6437万吨，库存下调27 万吨至572万吨。 库销比从4.99%调整至4.83%，美豆维持紧张。 图2：美国大豆供需平衡表（百万吨，%） 140 120 100 80 60 40 20 0 2006/72009/102012/132015/162018/192021/22 25% 期末库存 压榨量 库存销费比（右轴） 产量 出口 20% 15% 10% 5% 0% 22/23年度菜籽油产量上调 15万吨，豆油下调39万吨， 葵花籽油上调30万吨，比旧 作增产881万吨。菜籽油出口 下调11万吨，大豆油下调34 万吨，葵花籽油上调30万 吨，总出口比旧作增加833万 吨。总消费上调27万吨，比 旧作增加892万吨。库存下调 25万吨至2960万吨。 产量上调的幅度不及消费，库销比从12月14.03%下调至13.89%，且低于21/22年度的 14.40%。 资料来源：USDA，申万期货研究所 图3：全球油脂平衡表（百万吨） 库存 产量 进口 国内消费量库销比 250 200 150 100 50 20% 15% 10% 5% 00% 2006/72009/102012/132015/162018/192021/22 资料来源：USDA，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。6 22年12月印尼大部分地区降雨 正常，只是加里曼丹东部降雨偏少，但是21年10月印尼降雨明显偏多，因此22年11月印尼将会进入显著的减产周期，11月产量预估环比6%（历史均值水平），印尼统计局发布11月出口291万吨，11月印尼生物柴油生产消耗棕榈油95万吨，高于10月92万吨，即使食用消费保守按照月均88万吨推 算，11月底印尼棕榈油库存可 能继续下降至334万吨，低于 10月的338万吨。 图4：印尼棕榈油平衡表（万吨） 800 600 400 200 0 库存产量出口消费库存消费比 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：GAPKI，申万期货研究所 图5：马来西亚棕榈油平衡表（万吨） 00 马来西亚2022年12月棕榈油产 量为162万吨，环比减少 3.68%。出口量为147万吨，环比减少3.48%。库存量为219万吨，环比减少4.09%。报告前彭博和路透预估，12月产量163 万吨，出口149-150万吨，库存 217-219万，本次报告基本符合预期。 3 250 200 150 100 50 0 库存产量出口消费库销比 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 资料来源：MPOB，申万期货研究所 2016 2019 2022 2017 2020 2016-2021 2018 2021 预计截至到2022年12月底，马来西亚和印尼棕榈油总库存将减少至526万吨，低于历史同期均值607万吨，两国总库存水平偏低。 图6：马来西亚和印度尼西亚棕榈油总库存（万吨） 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 资料来源：MPOB，GAPKI，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。7 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2023年第2周 （20230107-20230113） 本周全国港口大豆库存为 490.45万吨，较上周减少19.92万吨，减幅4.06%，同比去年增加 38.40万吨，增幅8.5%。 图7：沿海油厂大豆库存（万吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：我的农产品，