财富管理再下一城

事项： 国联证券发布公告，拟以15.0亿元通过摘牌方式收购中融信托持有的51%的股权；拟以14.5亿元收购上海融晟持有的49%的股权。 评论： 中融基金：债基具备一定优势。控股股东中融信托：经纬纺机持股37%、中植集团持股33%、哈投集团持股22%；中植集团控股上海融晟。截至2022年底，中融基金股混基AUM 121亿元，2017年以来股混基市占率总体保持在0.1%~0.2%之间。债券型基金AUM 713.9亿元，市占率逐步提升，2020年末最高达1.3%，2021年来市占率在0.9~1%之间。货币型基金AUM 270亿元，市占率0.26%。 财务上，资管收入短板有望明显提升。2021年中融基金营收4.7亿元，净利润0.76亿元；2022Q3营收3.4亿元，净利润0.06亿元，市场行情下行，净利润有所下滑。若假设公司今年年内实现100%控股，集团资管2023年资管业务收入有望提升至5.5亿元（2021年底资管业务收入为1.4亿元）。 业务协同：弥补财富管理业务能力，基金投顾+代销有望帮助中融基金提升权益资管能力。若此次交易完成，对中融基金实现全资控股。参股中海基金，2022年4月30日国联证券设立资管子公司，暂未获得公募基金牌照。“一参一控一牌”的资管版图基本形成。较大程度上弥补公司财富管理业务能力，提升对客户的综合金融服务能力。国联证券基金投顾业务能力行业内相对领先。保有规模中，股混基保有53亿元，非货基保有75亿元。控股中融基金有望为中融基金带来基金投顾赋能，提升中融基金股混基规模。 投资建议：公司此次收购中融基金，有助于提升资金利用效率，提升资管业务能力，弥补大财富管理业务版图，提升公司综合金融服务能力。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为0.43/0.61/0.81元，BPS分别为5.89/6.08/6.34元，当前股价对应PB分别为1.97/1.91/1.83倍，ROE分别为7.32%/10.10%/12.73%，综合PB-ROE及相对估值法，考虑公司中小券商成长空间较大，我们给予2023年业绩2.3倍PB估值，目标价14.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标