贵金属策略日报：鲍威尔对非农数据做解答，贵金属短期预计维持震荡

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-08 鲍威尔对非农数据做解答，贵金属短期预计维持震荡 报告要点 昨日贵金属震荡，通胀预期明显走高，升至2.3%附近，市场对于通胀回落乐观情绪减弱。鲍威尔昨日接受采访对非农数据发表看法，考虑鲍威尔之前议息会议说3月目标利率高点既可能上升也可能下降，因此市场开始重新判断未来是否会进一步提升利率高点，此时贵金属短期向上动力不足，市场处于观望期。 摘要： 昨日贵金属震荡，通胀预期明显走高，升至2.3%附近，市场对于通胀回落乐观情绪减弱。鲍威尔昨日接受采访对非农数据发表看法，表示事先并不知情，但主要看法如下：（1）美国就业问题是疫情导致的“结构性失业”，目前仍然处于充分就业，如果需要将继续加息；（2）预计通胀23年将明显下降，但到24年才会趋近于2%目标， 因此23年或将不会降息；（3）未考虑主动卖出抵押贷款债券。目前市场交易对降息 预期修正，考虑鲍威尔之前议息会议说3月目标利率高点既可能上升也可能下降，因此市场开始重新判断未来是否会进一步提升利率高点，此时贵金属短期向上动力不足，市场处于观望期。 我们结合近期数据认为，近期美国因供应链和薪资产生的通胀部分确有好转，结合后续需求下滑回落，贵金属在今年很难明显下跌。而美元指数方面，欧洲和日本经济的强韧以及其加息的诉求使得美元指数反弹动力不足，同样支撑贵金属。更长期看，无论下半年是否降息，23年美国总需求预计都将回落，黄金高点预计为1950- 2100美元/盎司，此时贵金属具备配置价值，只是不建议短期内透支全年行情。 白银方面，12月LBMA库存出现小幅反弹至26155吨，金银现货相对短缺指数并未呈现极值，因此预计近期跟随黄金震荡，盘面显示一定压力。但一旦软着陆概率提升，后续新能源领域应用将同样带来支撑，因此建议等待进场时点。 操作建议：1.前期黄金低位购买持有，关注Comex黄金1900美元/盎司；白银当前盘面显示一定压力，所以建议前期仓位如获利则减仓持有，关注后续低点，当前看支撑位为22.9美元/盎司。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.62 413.80 -1.18 -0.29% comex黄金 美元/盎司 1882.80 1880.20 2.60 0.14% 沪金基差 元/克 0.22 -0.18 0.40 -222.22% 内外价差 元/克 1.37 3.12 -1.75 -56.11% COMEX黄金库存 吨 714.13 714.30 -0.17 -0.02% SPDRETF持有量 吨 920.82 917.92 2.90 0.32% 美债收益率-10年 % 3.67 3.63 0.04 1.10% 人民币汇率 点 6.7967 6.7737 0.02 0.34% 美元指数 点 103.65 103.63 0.01 0.01% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.36 1.38 -0.02 -1.45% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.25 0.06 2.67% 金银比 点 84.99 84.52 0.47 0.55% 标普500指数 点 4111.08 4136.48 -25.40 -0.61% VIX波动率指数 点 18.66 19.43 -0.77 -3.96% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5008.00 5026.00 -18.00 -0.36% comex白银 美元/盎司 22.18 22.30 -0.12 -0.52% 基差 元/克 -21.00 -23.00 2.00 -8.70% 内外价差 元/克 163.31 156.19 7.12 4.56% COMEX白银库存 吨 9413.09 9417.81 -4.72 -0.05% SLVETF持有量 吨 14866.49 14866.49 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:非农数据导致近期震荡波动，但即使技术回调仍为多头思 路 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-07 12月贸易帐(十亿美元) 同步 -61.5 -68.7 -67.4 2023-02-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 414 -- -- 2023-02-08 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 633.1 -100 -218.4 2023-02-09 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 183 -- -- 2023-02-10 2月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 64.9 65 -- 欧元区 2023-02-06 12月零售销售(月率) 同步 0.8% -0.3% -2.7% 日本 2023-02-10 1月国内企业商品物价指数(年率) 同步 10.2% 9.7% -- 中国 2023-02-07 1月贸易帐(十亿元) 同步 550.11 -- -- 2023-02-07 1月底外汇储备(十亿美元) 同步 3127.69 3154.00 3184.46 2023-02-07 1月贸易帐(十亿美元) 同步 78.00 -- -- 2023-02-10 1月社会融资规模(十亿元) 同步 1310.0 5400.0 2023-02-10 1月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1400.0 4000.0 2023-02-10 1月末M2货币供应(年率) 同步 11.8% 11.6% 2023-02-10 1月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -0.7% -0.5% 2023-02-10 1月居民消费品价格指数(年率) 同步 1.8% 2.3% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.北京时间周三凌晨1点40分，美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部出席访谈，回答对于上周周五非农数据的看法。 鲍威尔称，上周的FOMC会议释放出的信息是“通胀下降的进程已经开始了”，但通胀下降会是一个漫长的旅途，而现在才刚刚开始，除房地产外的服务业价格还没有展现出走软的迹象。所以美联储一直在强调通胀下降的过程将会充满颠簸，接下来还会继续加息，且会在限制性区间里维持一段时间。 上周的非农数据能说明为何美联储认为降通胀的过程会非常长。不过这也是一件好事，在劳动力市场极其强劲的背景下，金融环境已经显著收紧，而通胀仍在下行。当然，如果经济数据持续超出预期，那么美联储势必加息更多。预计2023年将是通胀显著下降的一年；要到2024年通胀才能“接近2%”；FOMC的预测取决于接下来的经济数据；眼下劳动力市场至少处于充分就业水平。 随后鲍威尔也谈论了“为何美国失业率始终不抬头”的问题。美联储主席表示，失业率低说明经济好，这本身是一件好事。目前美国就业市场的需求要比供给多了足足五百万，在疫情前根本不是这样的。现在的美国工人短缺，感觉上“几乎是结构性的”“通胀很大一部分与疫情本身有关”。 关于缩表，最新的美联储资产负债表规模为8.4万亿美元。随着账上的债券到期，资产规模也会随之减小。目前联储没有一个明确的缩表目标，但整个缩表的过程可能会持续好多年。至于主动出售债券，目前并不是美联储积极考虑的事情。 2.法国国家统计与经济研究所(INSEE)称，预计法国经济在2023年一季度 与二季度将均增长0.2%；到6月份时，法国隐含通胀率水平将在5.7%。 3.美元兑日元下跌1%，至131.33。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/052022/072022/092022/112023/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/052022/072022/092022/112023/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2023/1/112023/1/192023/1/272023/2/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/12/012022/12/152022/12/292023/01/122023/01/26 560 金铜比 536 512 488 464 440 2022/12/062022/12/212023/01/052023/01/202023/02/04 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/052022/12/192023/01/022023/01/162023/01/30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-052022-12-252023-01-142023-02-03 2022/082022/092022/102022/112022/122023/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测