社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻：冬去春来，掘金业绩确定性

证券研究报告|2023年02月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 维持“超配”评级。目前板块行情演绎已过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中公教育、中教控股、北京城乡、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、宋城演艺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。 2022年报业绩前瞻：2022年板块经营承压，出行链相关公司业绩筑底，实现盈利已属难得；部分人服公司显现韧性，其中科锐国际预计同比正增长。 1月板块跑输大盘8.8pct：短期获利了结情绪影响下出行板块整体跑输。教育个股领涨，TOP3：中公教育+32.6%、美吉姆27.4%、中教控股23.2%。 免税：2022年海南免税店销售额487亿元，2023年目标800亿元。春节海南免税店销售25.72亿元（含有税）/+21%；其中，中免占绝对主导， 王府井万宁新项目春节7天接待游客25.77万人，销售额7132万元。 中国中免：2022年业绩预计50.25亿元/-47.95%，扣非业绩48.97亿元 /-48.64%，整体承压；公司公告人事变动：李刚总新任公司董事长，陈国强总升任公司副董事长；同时积极推进海外布局，参与韩国仁川机场等免税竞标。2022年韩免销售额约927亿RMB，同比-12%，恢复约65%。 酒店演艺：据中国饭店协会，春节超七成受调查住宿企业营收恢复疫前，其中近四成反超15.6%；龙头表现：春节锦江/华住/首旅RevPAR各恢复约99%/95%/90%。据STR，2022年12月RevPAR恢复约63%。首旅酒店2022年预计归母净亏5.2亿-6亿，公司新开879家。华住2022年境内外新/净开1257/713家。宋城演艺三亚、丽江、桂林等已复园，春节已开业项目演出恢复9成；桂林客流营收超疫前，杭州淡季闭园，3月有望逐步复园。 餐饮：春节7天，九毛九同店+0.2%，太二同店+3.3%；海伦司同店基本恢复至19、22年同期；呷哺/凑凑同店对比19年恢复8.5成/9.6成；奈雪同店店效恢复至去年约90%；海底捞可比店翻台恢复至去年约90%。 旅游：春节期间国内游人次和收入各恢复至2019年同期89%、73%；自2月6日起，境内与港澳人员往来将全面恢复；1月澳门博彩收入恢复至52.3%。 风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 601888.SH 中国中免 买入 210.96 4364 2.43 6.13 87 34 600859.SH 王府井 买入 28.33 322 0.18 0.94 161 30 600861.SH 北京城乡 增持 21.80 69 2.26 2.78 10 8 0520.HK 呷哺呷哺 增持 7.43 88 -0.10 0.30 - 25 0839.HK 中教控股 买入 10.74 298 0.72 0.83 15 13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 社会服务 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第49期）-春节消费复苏提速，国常会 强调扩消费政策落地》——2023-01-29 《春节黄金周点评-兔年春节迎开门红，出行信心正加速修复》 ——2023-01-29 《社会服务行业双周报（第48期）-海南发文提振免税消费需求， 港股市场配售重新活跃》——2023-01-15 《社会服务行业1月投资策略-新年开局平稳，期待政策加持与 基本面复苏验证》——2023-01-07 《社会服务行业双周报（第47期）暨非学科教培意见点评-职业 教育再出鼓励新政，中国香港预计1月中通关》——2023-01-03 社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻 冬去春来，掘金业绩确定性 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2月观点5 2022年年报前瞻：经营承压，业绩筑底5 春节跟踪：兔年开门红，出行信心加速修复6 板块复盘：1月社服板块前高后低，跑输大盘8 2023年1月社服板块跑输大盘9pct，预计系短期利好兑现等影响8 子行业：本地周边与中长途出行链正加速复苏9 免税：2022年中免业绩承压，2023年海南免税再发力9 酒店：12月行业同比和环比均下滑，春节酒店龙头加速复苏12 宋城演艺：春节千古情累计上演133场，已开业项目恢复9成15 国内游：中长途景区、亲子休闲&高端度假表现突出15 出境游：出境游重启，2月6日起试点恢复出境团队游业务16 餐饮：春节期间复苏显著，重点公司表现强劲17 博彩：1月澳门博彩收入同增82.5%，加速恢复至52.3%18 风险提示19 免责声明21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：2021-2023年节假日旅游人次恢复情况6 图2：2021-2023年节假日旅游收入恢复情况6 图3：2021-2023年节假日旅游客单价情况6 图4：2023春节7天公共交通客流恢复情况6 图5：2021-2023年元旦节假日旅游客单价情况7 图6：元旦各交通方式日均客流（公路、民航、水路计算得到）7 图7：2021-2023年春节旅客出行半径及较2019年恢复7 图8：同程旅行春节期间异地订单占比提升7 图13：2019-2023年春节期间海口美兰机场客流情况9 图14：2023年春节三亚凤凰机场客流情况9 图15：2022年海口海关监管离岛免税销售额及同比10 图16：2022年海口海关监管离岛免税销售客单价及同比10 图17：中国中免年度营业收入及业绩10 图18：中国中免Q4营业收入及业绩10 图19：韩国免税消费较2019年恢复情况（本国及外国人）11 图20：韩国免税客单价同比变动情况11 图21：2020年以来全国及各地酒店行业RevPAR恢复情况12 图22：2020年以来各地酒店行业RevPAR恢复情况12 图23：2019Q4-2022Q4首旅酒店扣非业绩（单位：亿元）14 图24：2019-2022各季度首旅酒店新增门店数量14 图25：2021-2022年华住酒店月度RevPAR恢复情况14 图26：2019-2022各季度华住酒店新增门店数量14 图27：宋城演艺2021-2023春节假期总场次15 图28：宋城演艺2023春节假期日场次15 图29：携程出境游订单情况17 图30：部分平台春节假期出境游订单情况17 图31：赴中国香港境内游客人次17 图32：赴中国澳门境内游客人次17 图33：中国澳门博彩毛收入月度表现19 图34：中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况19 表1：重点公司2022年业绩前瞻（仅供参考）5 表2：2023年春节黄金周重点景区接待旅客数及收入表现16 表3：2023年春节期间餐饮行业重点公司销售及恢复表现18 2月观点 维持板块“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、王府井、中公教育、中教控股、北京城乡、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、宋城演艺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国-S，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。 2022年年报前瞻：经营承压，业绩筑底 结合我们持续跟踪，我们初步整理估算社服板块部分重点公司2022年年报业绩前瞻如下表所示。受出行限制及放开后疫情大规模扩散影响，2022年整体经营较为承压。 表1：重点公司2022年业绩前瞻（仅供参考） 公司最新市值 （亿元） 净利润（百万元）业绩前瞻（百万元）说明 2019A 2020A 2021A 2021Q4 22Q4E 22Q4yoy 22E 22yoy 中国中免 4348 4629 6140 9654 1163 397 -66% 5025 -48%公司快报2022年归母净利润50.25亿元 /-47.95%，扣非业绩48.97亿元/-48.64%。海 宋城演艺 396 1340 -1752 315 -117 -66 44% 10 南10-11月较承压，12月下旬开始改善 -97%公司预计22年业绩750万元-1,125万元，扣 非业绩亏损3,575万元-3,950万元。Q4主要 项目多数关停。 锦江酒店 543 1092 110 101 4 2 -48% 44 -56%Q4境内酒店REVPAR恢复在62-71%之间，10-12月较低，有所承压。海外持续恢复，但海外Q4 本系淡季。此外不排除仍有非经营性损益 王府井 322 961 387 1340 751 -210 -128% 205 -85%Q4核心门店所在区域疫情等影响较大，公司预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.7-2.3亿元，扣非业绩-3,000万元到 3,000万元，同比下降103%到97% 首旅酒店 264 885 -496 56 -69 -229 -230% -560 -1106%Q4境内酒店REVPAR恢复预计6-7成之间，公司 预计2022年业绩亏损5.2-6.0亿。 华住集团 1033 1563 -1805 -260 -227 -89 61% -1210 -365%按经调整业绩 -s同庆楼 82 198 185 144 65 29 -55% 117 -19%四季度本系旺季，但预计22Q4疫情反复影响较大，10月良好，11-12月疫情均有不利影响。 君亭酒店 79 72 35 37 3 8 153% 34 -8%君澜系轻资产并表助力，成都项目8-9月疫情影响 广州酒家 145 384 464 558 114 95 -17% 565 1%Q4疫情等影响较大，且今年月饼季较早，Q4月饼基本贡献很少。速冻预计有增长（保供等） 天目湖 53 124 55 52 8 17 125% 20 -62%公司预计22年归母业绩1,800.00万元到 2,200.00万元；扣非业绩1,000.00万元到 1,350.00万元。 科锐国际 98 152 186 253 64 72 12% 290 15% 黄山旅游 74 340 -46 43 19 -93 -593% -154 -454% 中青旅 108 568 -232 21 -16 -171 -967% -342 -1711%乌镇四季度收到1.2亿+的补贴，但本身淡季+ 疫情等影响。公