玉米生猪期货月报：玉米震荡偏弱 生猪近月维持看空思路

玉米生猪期货月报 2023年02月02日 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 玉米震荡偏弱生猪近月维持看空思路 联系我们 多空逻辑： 玉米利多因素：上半年进口成本下降空间有限；种植成本增加推升心理预期。利空因素：季节性卖压仍待兑现；进口玉米陆续到港，南方港口库存增加；定向稻谷拍卖箭在弦上；下游消费支撑力度不足。 独立性声明 生猪利多因素：猪粮比进入过度下跌二级预警，收储及分割入库预期增强。利空因素： 供给压力尚未完全释放，出栏体重仍有下降空间；季节性淡季下终端消费需求疲软；冬季疫病抬头，局部被动出栏增加；养殖持续亏损，母猪淘汰有望加速。 操作建议：玉米2305合约前期空单继续持有，若有效跌破MA40均线则打开进一步下跌空间，下方支撑2750-2800，上方压力2860-2880。生猪近月合约维持阶段看空思路不变，LH2303/2305合约前期空单继续持有，2303合约若有效跌破14000，则目标下移至13500，13500以下进入止盈区间；2305合约下方支撑15000-15500，15000以下进入止盈区间。 风险提示：俄乌局势、猪瘟疫病、收储时间窗口等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 年报20221204《供求紧平衡玉米区间运行；生猪周期转向消费或柳暗花明》周报20230108《玉米关注卖保机会生猪近月看空思路不变》 玉米方面 宏观逻辑，市场对2023年全球经济衰退及大宗商品需求减弱忧虑不减；俄乌冲突持续，全球谷物供给偏紧格局持续。多空交织下关注多空时间窗口轮换，短期宏观驱动力度减弱。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，中长期22/23年度我国玉米产需缺口仍存，进口和替代仍是主要的供给补充。国内小麦和超期稻谷可替代数量有限，在巴西玉米进口规模大幅放开之前，国内玉米年度供需仍处相对偏紧状态。短期来看，春节临近，现货市场购销转淡。供给方面，距离小年仅一周时间，农户售粮意愿明显减弱，东北地区当前售粮进度约四成，季节供给压力或后移至春节后；消费方面，饲料企业节前补库基本完成，深加工企业陆续停机，行业开机率下降，加工利润亏损，企业滚动补库为主，囤货意愿不足。 操作上，2303/2305合约维持反弹沽空思路不变，上方压力2900附近，若压力有效可尝试卖保头寸少量介入/轻仓试空。 生猪方面 现货方面，多地疫情冲击下，餐饮消费恢复一波三折，家庭消费增加不及预期，尤其是南方传统腌腊消费草草结束。元旦过后，下游整体消费依旧疲弱不振，毛白价差持续缩小，卓创数据显示截至1月6日毛白价差为5.16元/公斤，较12月30日缩小0.8元/公斤。北方市场消费略有起色，但南方猪价持续走低，南北猪价再度倒挂，若价差进一步扩大，南猪北调或将启动限制北方猪价反弹空间。近期继续关注养殖端生猪出栏均重。卓创数据显示截至1月6日，全国生猪平均交易体重为124.26公斤，环比下降0.81%，然而部分散户及二育大体重猪源仍待出栏，预计春节前生猪出栏体重仍有下降空间，或将降至120公斤以下。待养殖端减重完成，猪价有望回归基本供需平衡。 期货方面，2303合约维持短空思路不变，前期空单谨慎持有，上方压力位16300-16500。 现货回顾：本月国内玉米现货稳定运行，锦州港玉米平舱价在2880-2900元/吨之间窄幅运行；本月猪价震荡下行为主，全国生猪均价从期初15300元/吨跌至13780元/吨。 期货回顾：玉米期货区间震荡，C2303合约月涨幅0.64%，收于2842元/吨；生猪期货震荡下行，LH2303合约月跌幅9.85%，收于14555元/吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均线 玉米期货2303合约日K线走势图生猪期货2303合约日K线走势图 复盘对比 节前提示玉米C2303/2305、生猪2303合约近月合约维持看空思路不变，得到节后盘面验证。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美联储连续八次加息，本周加息25个基点，加息靴子落地。虽然此次加息力度有所放缓，但美联储主席表示美国通胀远未达到目标，仍将持续加息，市场对加息对全球经济衰退的担忧不减，大宗商品压力仍存。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，阶段性供给增加预期升温，同时季节性消费淡季中下游消费缺乏支撑。供给方面，节后基层余粮仍有近六成等待出售，预计正月十五过后随着气温逐渐转暖，地趴粮储存难度加大，基层上量速度有望加快，季节性卖压有待兑现；同时，节后进口玉米陆续到港，南方港口库存持续回升；另外市场消息3月1800万吨定向稻谷拍卖风生水起，三者叠加推升市场供给预期增强。消费方面，春节前后大体重猪陆续出栏，生猪出栏均重持续回落，养殖端降体重仍未完成，节后仍有下降空间，饲料消费预期下降。同时，饲料企业节前备货相对充足，企业库存水平稳定，近期采购意愿不强；深加工方面，下游产品走货不畅，行业加工利润欠佳，淀粉库存有所增加，节后淀粉行业开机率仍维持低位，企业理性滚动补库为主。综上，预计元宵节过后，随着基层上量节奏加快，供增需弱预期或逐渐加强，玉米现货价格或承压走弱，期货盘面维持春节前阶段性看空思路不变。 操作上，2305合约前期空单继续持有，若有效跌破MA40均线则打开进一步下跌空间，下方支撑2750-2800，上方压力2860-2880。 生猪方面 现货方面，供给方面，规模场恢复正常出栏，据了解部分集团场2月出栏计划环比增加，养殖户惜售心理有所松动，冬季疫病抬头推动局部地区生猪被动出栏增加，养殖持续亏损淘汰母猪加速淘汰，养殖端减重仍未完成，生猪出栏体重仍有下降空间，2月生猪供给压力仍存。消费方面，季节性消费淡季下餐饮消费、家庭消费需求疲弱，虽然大中院校陆续开学后食堂仍有备货需求，但主要以消化年前贸易商环节冻品积压库存为主，对鲜猪肉支撑效果有限，预计2月整体消费仍疲弱不振。 综上，2月生猪市场运行仍以供给主导，供给偏宽松格局仍将持续。供给端重点关注淘汰节奏、冬季疫病；消费端重点关注屠宰分割入库意愿；政策端重点关注收储具体启动时间和数量。 期货方面，近月合约维持阶段看空思路不变，LH2303/2305合约前期空单继续持有，2303合约若有效跌破14000，则目标下移至13500，13500以下进入止盈区间；2305合约下方支撑15000-15500，15000以下进入止盈区间。 利多因素 1.年度产需缺口仍存，上半年进口成本下降空间有限 上半年巴西玉米出口通道已经打开，但上半年巴西玉米出口数量相对有限，随着年中巴西二茬玉米大量上市，下半年我国进口玉米报价明显回落。中国粮油商务网数据显示，23年1月交货的巴西新季玉米报价为每吨400美元，第三季度交货的玉米比一季度价格便宜约8%；2023年1月运抵广东的美国玉米报价为每吨423美元，6月交货报价比1月便宜约5.4%。 2.种植成本增加推升心理预期 利空因素 1.季节性卖压仍待兑现 春节至今，玉米市场现货购销活动有所恢复，但节日气氛尚未完全褪去，正月十五之前基层售粮积极性不高；饲料企业多以消化节前库存为主，深加工企业多以执行节前订单为主，按需少量滚动补库，下游整体采购意愿不强，当前现货市场成交相对清淡，阶段性供需双弱格局持续。待正月十五过后，随着气温逐渐转暖，区域内地趴粮储存难度加大，基层售粮进度有望加快，或将迎来节后上量高峰。年前东北地区售粮进度偏慢，据统计东北地区售粮进度为49%，去年同期为59%，三年平均水平为60%，季节性供给压力仍待兑现。 2.进口玉米陆续到港，南方港口库存增加 随着南方港口进口玉米陆续到港，南方港口库存持续回升。中国粮油商务网数据显示，截至23年第5周广州各港玉米库存176万吨，环比增加11.32%，同比增加61.62%。市场预计在2023年前几个月巴西会向中国装运更多玉米。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称因为上年产量创纪录，预计1月份巴西玉米出口量将达到517.8万吨，可能创下1月份的历史最高纪录，而且对中国的销售会有额外提升。 3.定向稻谷拍卖箭在弦上 市场消息称今年定向稻谷拍卖将于3月启动共投放1800万吨，与以往不同的是，除了6家央企参拍外另有5家饲料企业可直接参与竞拍。饲料企业直接参与拍卖有望增加拍卖出库效率。 4.下游消费支撑力度不足 春节前后大体重猪陆续出栏，生猪出栏均重持续回落，养殖端降体重仍未完成，节后仍有下降空间，饲料消费预期下降。同时，饲料企业节前备货相对充足，企业库存水平稳定，近期采购意愿不强；深加工方面，下游产品走货不畅，行业加工利润欠佳，淀粉库存有所增加，节后淀粉行业开机率仍维持低位，企业理性滚动补库为主。中国粮油商务网数据显示截至1月第4周淀粉行业开机率环比下降2.65%，玉米周度加工量周环比下降3.81%。 2.2玉米多空逻辑 2023年第5周东北三省一区玉米售粮进度对比南北港口玉米周度库存量 2023年第5周华北地区玉米售粮进度对比 玉米进口成本走势图 玉米淀粉企业周度玉米用量与开机率对比 利多因素： 1.猪粮比进入过度下跌二级预警，收储及分割入库预期增强 猪粮比进入过度下跌二级预警，市场对中央冻猪肉收储预期增强。同时，局部区域屠宰场开始零星有分割入库操作，冻品库容率较前期有所上升。卓创数据显示截至2月2日猪肉冻品库容率为20.68%，环比增加2.2%。若后期猪价继续下跌，屠宰企业主动分割入库预期增强，叠加中央冻猪肉收储工作的展开，有望限制猪价下跌空间。 利空因素： 1.供给压力尚未完全释放，出栏体重仍有下降空间。 春节期间现货购销基本停滞，养殖端被动压栏，初六以后规模场陆续恢复正常出栏，大猪出栏增加导致节后出栏均重环比上涨，卓创数据显示截至2月2日生猪交易均重为123.22公斤，环比增加0.32%。随着节后大猪陆续出栏，周内交易均重整体回落。2月4日立春之后，随着气温持续回升，大猪加速出栏，预计出栏体重仍有下降空间，供给压力仍将继续释放。 2.季节性淡季下终端消费需求疲软 春节后进入季节性消费淡季，餐饮消费及家庭消费疲弱不振，批发市场成交量明显缩量，屠宰企业白条走货不畅。虽然，进入2月，学校陆续开学食堂有备货需求，然而学校消费大多以冻品为主，且消费量相对有限，对猪肉整体需求支撑力度不足。 3.冬季疫病抬头，局部被动出栏增加 近期寒潮来袭，部分地区冬季疫情抬头，局部养殖企业被动出栏增加，短期市场供给增加。4.养殖持续亏损，母猪淘汰有望加速 当前猪价跌破养殖成本线，养殖利润持续处于亏损状态。卓创资讯数据显示截至2月2日，自繁自养利润为-224.36元/头，仔猪育肥利润为-511.4元/头，养殖利润自去年12月下旬开始由正转负，并持续至今，母猪淘汰开始加速，截至2月3日淘汰母猪价格持续回落9.62元/公斤。 2.3生猪多空逻辑 中国能繁母猪存栏及环比变化率卓创监测能繁母猪存栏及环比变化率 卓创监测生猪存栏及环比变化率卓创监测样本企业能繁母猪淘汰量 2.3生猪多空逻辑 全国生猪价格走势 二元后备母猪价格走势 7公斤仔猪价格走势图 淘汰母猪价格走势 白条猪肉价格走势毛白价差 2.3生猪多空逻辑 自繁自养利润 生猪日度屠宰量 屠宰毛利 仔猪育肥利润 生猪交易均重走势图白条鲜销率 Part3风险提示 3风险提示 俄乌局势 定向稻谷拍卖 猪瘟疫病 收储时间窗口 进口到港节奏 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见